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不宜过度悲观 人民币短期暴跌已接近尾声
2015-08-18 13:17 来源:金斧子投研 阅读量:4166人/次
内容摘要: 人民币兑美元中间价在继连续两日下调幅度超千点后,13日再次下跌逾700点至6.4010,三日跌幅达到4.6%。 本次人民币贬值与汇率中间价改革是被动背景下的主动行为。当前人民币汇率主要以盯住美元为主,美元持续走强导致人民币有效汇率被动性的持续上升,而自去年以来包括欧元、日元在内的多数货币相对于美元贬值

人民币兑美元中间价在继连续两日下调幅度超千点后,13日再次下跌逾700点至6.4010,三日跌幅达到4.6%。

本次人民币贬值与汇率中间价改革是被动背景下的主动行为。当前人民币汇率主要以盯住美元为主,美元持续走强导致人民币有效汇率被动性的持续上升,而自去年以来包括欧元、日元在内的多数货币相对于美元贬值。同时,经常账户顺差收窄、资本项目持续逆差和外汇储备持续下滑在客观上要求人民币需要贬值,纠正汇率中间价与市场价之间的偏离。上述背景要求人民币被动性贬值,而在当前时点上,7月出口数据意外滑落凸显外需形势严峻,而人民币纳入SDR在即,一方面主动贬值缓解出口压力,另一方面通过主动性的完善人民币汇率中间价机制,推进人民币汇率市场化改革,以提升IMF评估筹码和加快人民币国际化进程。

走势上,我们认为人民币短期暴跌进入尾声。首先,连续三日暴跌后,此前人民币高估部分已基本修正完毕,而市场恐慌性抛售行为已被大幅消化,市场贬值预期有所缓和;二是我国当前仍实行有管理的浮动汇率制度,如若巨幅波动必有适当干预,近两日央行连续召开新闻发布会,同时12日市场的巨幅波动也不排除当局进行的适度干预,凸显维护汇率稳定的决心坚定,不仅稳定市场贬值预期,而且从操作面来看央行弹药充足,高达3.65万亿美元的外储规模亦足以应对。中期来看,当前美国加息预期下美元或将延续走强态势,人民币仍有贬值压力,但长期来看,人民币走势仍取决于国际经济走势以及我国经济基本面改善情况与经济转型升级推行进度。

市场比较一致的观点是,本次调整中间价机制,标志着人民币汇率市场化改革迈出重要步伐,IMF官方亦给出积极评价,增加了人民币纳入SDR筹码,人民币国际化更进一步。

贸易影响上,我们认为对于出口的影响更可能呈现出“J曲线效应”,首先短期来看,短期内汇率的巨幅波动加大市场汇率预期的短期不确定性,加上国际贸易合同刚性和生成的刚性,本币贬值短期内对经常账户不免产生负面冲击。在经历短期调整后,本币贬值改善贸易条件,本质上提升出口能力,不过中长期仍面临两大潜在阻力,一是人民币贬值或引发国际市场新一轮竞争性贬值,二是当前全球经济整体上增长乏力,国际贸易总量提升幅度有限,给贸易增量盖上天花板。

政策影响上,应对贬值需外汇储备予以对冲,加上贬值预期下的资本外流,外汇储备存在压力。我国一直以来外汇占款是主要的货币投放渠道,外汇占款的下降将压制基础货币投放渠道,在下半年稳增长压力不减的背景下,这或给货币政策带来降准空间。

落实到股市我们也不宜过于悲观。对于已处于逆差趋势的资本项目来说,短期来看货币的快速贬值将加快国际资本流出,资金面上不免对股市形成利空;此外,对于房地产以及具有海外业务的中大型企业而言,自2011年以来美元的低利率环境推动这类企业加大外债发行力度,人民币较大幅度的贬值将加大负债成本,造成不利冲击。但转换角度来看亦不乏正面因素,一方面贬值提供降准空间,不排除央行下一步采取降准措施对冲资本流出;另一方面,结合国际经验来看,本币贬值对股市的影响受到本国利率走势的影响,例如印度2013年卢比贬值时期利率下行,股市延续上涨态势,而2014年俄罗斯卢布贬值伴随利率上升,股市则处于下降通道,在我国下半年稳增长压力下,货币政策仍需维持宽松基调,预计利率上浮可能性较低,对于市场不宜过度悲观。于此同时,对于纺织服装、家电、机械、电子等出口业务占比较高的行业,本币贬值有助于提升出口竞争力,尽管短期影响有限,但中长期来说偏利好。

 

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