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宽信用支撑经济复苏 | 金斧子5月总结,布局必看
2020-06-12 10:00 来源:金斧子投研中心 阅读量:514人/次
内容摘要: 编者按 金斧子月度市场观察从主要指数、估值变动、资金流向、波动率等维度回顾上周A股、期货市场行情,为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标,最终输出专业的大类资产配置建议。

编者按

金斧子月度市场观察从主要指数、估值变动、资金流向、波动率等维度回顾上周A股、期货市场行情,为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标,最终输出专业的大类资产配置建议。

A股行情速览

重要指数

随着各国疫情拐点渐显,市场主线逐渐从疫情本身转移到中美摩擦、经济节奏和政策取向上。5月,在两会行情及中美摩擦升级的影响下,国内股票市场整体继续维持震荡走势。上证指数跌0.27%,今年以来下跌5.08%,沪深300指数下跌1.16%,今年以来下跌3.85%,中证500指数上涨0.98%,今年以来上涨4.39%,中证1000指数上涨2.43%,今年以来上涨5.77%。

大小盘风格

从市场风格来看,创业板指的波动幅度要小于上证综指,相对收益微幅扩大,而中小盘指数的代表中证1000录得2.43%的涨幅,在主要指数中排名第一。

估值走势对比

估值方面,截至5月29日,上证综指PE倍数为12.83,历史分位点43.46%;深证成指PE倍数为28.05,历史分位点75.59%;创业板指PE倍数为59.11,历史分位点74.61%;沪深300指数PE倍数为11.96,历史分位点为48.24%;中证500指数PE倍数为31.38,历史分位点为53.13%;中证1000指数PE倍数为56.04,历史分位点为54.51%。

波动率及交易额

4月,Wind全A市场日均成交额为6738.49亿,较3月上涨20.31%;4月市场波动率为9.13%,较3月下降54.07%。

北上资金概况

5月,在中美摩擦升温、人民币汇率贬值背景下,北上资金仍延续较大规模净买入,当月资金净流入301亿元。5月末陆股通持股市值为15189.2亿元,较前一个月上升689.8亿元;占同期A股自由流通股市值的比例为6.21%,较前期上升0.28%。从陆股通持股的板块分布来看,主板持股市值占比继续下降,中小板和创业板持股市值占比上升。大类行业的配置方面,陆股通持股中,消费服务、TMT和医疗保健行业占比继续上升,中游制造占比也有所上升;资源品、公用事业行业占比略有下降,金融地产行业占比降幅较大。


期货行情速览

各版块指数走势

5月市场恐慌情绪缓解,商品期货市场发生大幅反弹,出现一轮中短周期的上涨态势。文华商品指数上涨3.95%,其中贵金属版块本月上涨7.84%,由于铁矿石供应端的问题以及下游需求持续强劲的基本面格局下,铁矿石带动整个黑色版块走出一波向上的趋势行情;金属和化工版块有一定幅度的反弹;农产品延续之前的震荡行情。期货市场成交量较上月上升,有利于中短期趋势类CTA策略发挥。

各细分板块涨跌幅

具体来看,上半月商品市场仍偏震荡,板块而言工业品有所走强,农产品偏弱,工业品中黑色板块以铁矿带头表现强势,农产品中鸡蛋受淡季压迫表现疲弱。进入下半月,商品市场波动率明显开始回升,工业品、黑色和农产品等大多数板块相继进入上涨通道。

各版块滚动波动率

价格波动率方面,本月商品指数20日波动率虽然有所下滑,但许多版块呈现中短周期上涨的趋势行情,因此本月行情中,中短期趋势跟踪策略表现较好。4月虽然整体波动率较高,但多数品种为宽幅震荡并没有趋势性行情。60日滚动波动率自今年2月初以来有明显提升(实际体现前60个交易日的变化),5月整体波动率变化不大,其中煤焦钢矿和油脂油料版块60日波动率向下拐头明显。

5月,指数涨幅明显,再叠加正的超额收益,指数增强策略产品基本录得绝对正收益,跟踪池中的中证500指数增强产品上涨幅度主要集中在2%-3%。Wind全A波动率攀升,利好指数增强策略,超额主要集中在5月的第一周和第二周。

Alpha策略产品在5月基本都实现正收益,收益来源主要为正超额,IC合约基差略微扩张,利好Alpha策略当期净值表现。目前年化对冲成本15%左右,处于较高水平。


金斧子合作机构展望

景林资产

考虑以下因素,我们对中国好资产仍保持积极的态度,一个值得警惕的变数是中美冲突加剧。考虑到近期A股结构严重分化、内需驱动板块涨幅非常明显,对于其中业绩确定性相对没那么高且估值显著过高的公司,需保持一定的警惕。


1、全球比较来看,A/H股这轮底部反弹并不多、估值仍较为合理,尤其是H股。美股的标普500、纳斯达克和道琼斯指数从3月下旬底部以来分别反弹了39.6%、41.1%和41.3%,标普500P/E估值水平22x左右、估值已经不便宜;而沪深300底部以来仅上涨12.9%、对应P/E仅12.2x(上证指数仅上涨9.9%、创业板指上涨17.9%),恒生指数底部以来仅上涨11.9%、对应P/E仅10x。

2、综合全球的疫情控制、经济恢复情况来看,中国相对做的更好。中国在疫情方面先发先控,疫情完全控制下经济率先恢复,同时政策留有相当大的空间应对未来可能的不确定性。

3、经历去年5月到12月中美冲突间歇性加剧,A股市场对中美贸易紧张的耐受力也在明显加强,市场可能逐步适应中美中长期冲突的常态化。

4、中国疫情应对较为成功,政策刺激更加有序和有章法,且是全球主要经济体中为数不多政策留有较多余地的国家。考虑预算调入规模近3万亿,两会后出台的财政刺激力度其实超预期了。中国的宏观政策更具前瞻性,过去四年降杠杆成效显著、提前释放风险,且政策空间更大。


5、中国资产对外资的吸引力较高,外资净流入是长期趋势:相对中国经济体量和股市市值,全球资产严重低配中国;考虑到全球主要经济体都零利率/负利率和大放水,而中国是唯一利率仍较高、货币政策最有节制的国家,中美10年期国债利差最新超过200bp,因此全球来看中国资产对外资的吸引力较高。


正心谷创新资本

正心谷认为,疫情发生后全球面临货币超发的情况。3月以来美联储的资产规模增幅达到 60%,从4.3万亿美元跃升到6.9万亿美元,美国赤字率将接近二战时期水平。中国相对克制,但货币增速同样大增,广义财政赤字率将创下1952年以来的新高。货币大宽松下加强研究和寻找优质核心资产更加重要,疫情进一步加强市场的结构性特征,全球比较中国基本面具备优势且政策定力和空间仍大,行业和企业的分化加剧还会持续,需要深度研究未来真正具有成长潜力的领域。


在此背景下,大类配置上保持相对较高的权益类仓位,关注和研究疫情后的投资趋势,第一是刺激内需带来全面线上化、深挖下沉市场需求的机会,聚焦新消费品类、新渠道、新营销方式;第二是可能出现的“去中国化”供应链重构,技术自主化上升为国家战略,影响到半导体、制造业零部件、高端设备等进口替代行业、创新医药等上游核心供应链行业;第三是数字基建红利期, 5G 及相关产业链、数据中心、云计算、行业核心技术和服务商;第四是传统行业强者恒强中高 ROE、自由现金流强大的龙头企业。


同犇投资

展望后市,我们认为市场大幅回调的可能性偏小,主要基于以下几点原因:1、从宏观经济趋势来看,国内Q1最差的时候已经过去,后续GDP和企业盈利预计环比逐季改善;2、货币政策和财政政策预计持续宽松,在全球资产荒以及“房住不炒”基调下,A股和港股优质资产具备稀缺属性;3、美国内部矛盾重重的背景下短期中美关系进一步恶化的可能性偏小。


从行业配置角度,随着海外逐渐复工,消费电子等与外需更相关的行业短期的关注度可能提高,资金有望在消费、医药、科技这三个领域更均衡配置。从市盈率TTM的角度,休闲服务、食品饮料、医药生物等行业目前的估值均处于2011年以来的93%分位数附近,需要用时间来等待下半年的估值切换。在国内外宏观经济环境面临压力同时货币政策比较宽松的背景下,相对景气以及长期前景较好、行业属性好的少数行业容易被资金抱团,容易享受估值溢价。


从财富管理的角度来说,我们认为当下是长线布局权益类资产的良机。首先,国家对发展资本市场高度重视,从2019年科创板推出、新三板改革、沪深300ETF 期权和股指期权上线,以及今年创业板注册制改革的稳步推进,其背后的实质在于国家借助资本市场发展来实现经济更好转型。其次,坚持“房住不炒”定位是未来房地产调控政策基本导向,过去十多年居民资金不断流向房地产的现象将会迎来转折。第三,央行、银保监会对非标准化资产明确界定,加强银行理财子公司打破刚性兑付、实现净值化管理等一系列的监管政策的发布,都会引导居民储蓄流向资本市场。第四,可预见的未来中长期增量资金入市,包括外资、保险资金、养老金、企业年金等等。第五,全球资产荒的背景下分享处于发展中国家阶段、全球第二大经济体的中国优质企业蓬勃发展的红利。


泰旸资产

展望 6 月,随着全年经济政策基调的确定,各项规模性政策和经济工作将有条不紊开展,预计上市公司业绩也将在5月基础上进一步恢复正常。但是,外部因素变化的加剧,中美关系以及华为事件进展波荡起伏,各种信息都有可能给市场带来短期扰动;全球疫情虽然在主要国家得到抑制,但是仍需观察巴西/印度/俄罗斯等国的数据以及中美两国在疫苗研发层面的进展。我们仍将聚焦于医药/科技/消费三个黄金赛道,通过深度研究筛选高潜力和高景气度细分子行业和其中公司佼佼者,与卓越的公司和管理层长期为伍,砥砺前行,不负时代机遇。


丰岭资本

对中国而言,当前市场的担忧主要集中在以下三个方面:1、全球疫情会如何发展?2、中美关系会如何演变?3、香港局势会如何演变?


对各种问题,不同的人会有不同的答案。但显而易见的是,这些问题对市场的冲击,已经历时较久,几乎每一个参与市场的投资者,都在担忧这些问题。换个角度来看,这说明当前的市场,已经在很大程度上计入了此类事件的风险。这些事件如果持续下去,市场可能也慢慢变得麻木了;但如果出现好转的迹象,那就是较大的利好了。


总体而言,在经济增速变得缓慢的时期,虽然整体性的机会在变少,但那些有竞争力的企业,有能力获取更多的市场份额,进而带来更强的议价能力。我们依然会有较多的投资机会。


从结构上来看,医药、消费品、以及TMT类等热门板块,由于短期不受疫情影响,表现相对突出。无论是从历史还是看未来,当前部分公司的股价,都已经隐含了对未来较高的预期,交易已经趋于拥挤。但在这之外,比如金融、物流、本地生活服务,以及部分高端制造业等等方向上,我们依然能够看到很多性价比较好的投资机会。


凯丰投资

展望后市,我们仍从四个方面来看。

首先是增长层面,国内的投资、消费、出口同比增速都持续回升,经济活动已经恢复到90%以上,欧美各国开始逐步解封、恢复经济。但美国恢复经济较快的州也出现了疫情二次爆发的迹象,这意味着整体经济活动的复苏将非常缓慢。总体我们预计美国二季度的GDP可能下跌30%以上,2020年全年可能下跌5%。而中国首次在两会中不再制定具体的GDP增长目标,更注重抓好“六稳”、“六保”,体现出在海外经济不确定下的底线思维,不会强刺激,但会保就业、支持新老基建和消费,总体上经济表现仍会远好于发达国家。

其次政策支持的利率贴现层面,经济下行压力较大,欧美日等主要经济体将延续加码宽松的格局,美联储的总资产在5月底达到5.1万亿美元,相比疫情前4.2万亿增长了21%;欧央行的总资产5月底为5.6万亿欧元,相比疫情前4.7万亿增长了19%。相对而言,国内的货币政策转为防御,市场的降息预期几次落空,公开市场投放的规模也不大,以至于国债期货持续调整。但6月1日央行发布的《信用贷款支持通知》创新了货币政策工具,政策思路仍是扩大对中小企业的贷款规模、降低信用贷款发放利率。加之中美利差现在处于200bp的高位,后续国内利率仍有较大的下行空间。

第三风险偏好层面,复工复产的预期带动VIX指数已经下降到30以下,美股从低点反弹超过30%,但如前所述美国的经济将恢复得非
常慢,今年美股的盈利仍会出现大幅下滑,而当前美股的估值水平已经恢复到疫情前的高位,这意味着风险正在积累。同样,原油、铜等工业品的修复相对于经济的实际情况也过于乐观,后续可能出现调整。而中国的资本市场专注于扩大改革开放,创业板推行注册制,考虑实行单次T+0,港股市场也不断推出衍生品,这将进一步促进外资的流入。

最后风险溢价层面,美国虽重打贸易牌,但更严厉的打击对美国自身也不利,且美国的暴乱体现出其国内的种族主义抬头、贫富差距深化,这对特朗普今年的大选将造成影响。同时暴乱也影响复工节奏,出于经济考虑美国也将减缓贸易摩擦。

总体而言,海外风险资产已是高位,而国内从政策空间和风险偏好角度来看,A股将会有更好的表现,同时关注债市调整后的机会。



  

  • 金斧子投研中心

回顾5月市场表现,海外方面,欧美央行在持续的流动性支持下,虽疫情依然严峻,但是股市节节攀高;国内方面,两会成功召开,强调坚定不移推动改革开放,提升了市场的热情,但是5月同样是一个充满不可预期变化和外部冲击的月份,美国进一步制裁华为,港版国安法通过,地缘政治外部因素加剧,都给投资者带来了意料之外的变数,结构性的投资机会依然很多,在以医疗健康和消费为核心资产带动下,股价也是连续创新高,强势表现和持续的行业结构性变化,对于坚守价值的基金带来了显著收益。


展望6月,国内方面随着全年经济政策基调的确定,流动性政策预计会维持对冲,但是市场情绪方面随着外部因素变化的扰动,如中美关系以及华为事件进展波荡起伏,会对行情走向有一定的干扰,因此配置上,要延续底线思维,均衡配置,超配A股和港股,以长期业绩优异且行业覆盖能力全面的公、私募管理人为主要抓手。

大类资产配置建议

5月28日,两会闭幕,今年政府工作报告未设全年增速目标,财政政策未超出市场预期,稳企业保就业是政策的着力点,国内政策落地效果与经济数据改善程度或将成为6月主要关注点。


A股方面,需求仍在边际改善,在“六保”的政策 指引下,仍然会存在较大的政策弹性,后续随着各类逆周期政策的落地,还会涌现越来越多的结构性机会。但中美不确定性再度升级可能对风险偏好形成一定制约。在政策处于宽货币、宽信用,经济处于复苏通道,股票是各类资产中配置性价比最高的,尤其是具有估值优势的中国股市。短期来看,建议关注内需板块,把握估值已调整充分至底部、盈利预期边际改善的细分行业或个股。


债券方面,目前信贷、社融增速持续走高,宽信用特征较为明显。尤其是6月初宽信用新政的发布,均不利于债市的运行,短期来看,债市或仍将维持强震荡格局。

 

商品市场方面,随着需求的恢复以及OPEC+执行检查超预期,原油价格在5月份大幅反弹,对于大宗商品的成本坍塌形成了明显的修复。黄金在主要大类资产中确定性相对最高,但受制于美国实际利率已经处于低位,金价上行空间相对有限。







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