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核心资产筹码松动?| 金斧子11月总结
2019-12-10 09:00 来源:金斧子投研中心 阅读量:259人/次
内容摘要: 编者按:金斧子月度市场总结从主要指数、估值变动、资金流向、波动率、各策略表现等维度回顾上月A股、期货市场行情,总结私募机构观点,为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标,最终输出专业的大类资产配置建议。

A股行情速览

重要指数

截至11月29日,上证指数2871.98,今年以来涨幅15.16%;沪深300指数3828.67,今年以来涨幅27.17%;中证500指数4894.94,今年以来涨幅17.44%;中证1000指数5126.61,今年以来涨幅15.72%。

进入年底,各基金进入考核期,部分机构提前获利了结,兑现收益,基金抱团股出现筹码松动的迹象,市场出现回调,指数普遍下跌,中证1000跌幅最大,下跌2.42%;其次是上证50,下跌2.03%,上证综指下跌1.95%,深证成指下跌1.49%,沪深300下跌1.49%,中小板指下跌0.86%,中证500下跌0.46%,创业板指下跌最少,为0.38%。

大小盘风格

11月市场整体小幅下跌,总体呈现先扬后抑震荡筑底态势。指数之间分化相对不大,但创业板指仍表现好于沪深300

估值走势对比

截至11月29日,上证综指PE倍数为12.51,历史分位点37.11%;深证成指PE倍数为23.18,历史分位点58.59%;创业板指PE倍数为50.66,历史分位点51.54%;沪深300指数PE倍数为11.63倍,历史分位点为38.87%;中证500指数PE倍数为25.57,历史分位点为14.65%;中证1000指数PE倍数为38.99,历史分位点为31.18%。

波动率及交易额

11月,wind全A市场日均成交额为3980.20亿,相较10月环比下降175.53亿,下降幅度4.22%。市场波动率为12.70%,与上月基本持平。

北上资金概况

11月,沪股通净流入约230.49亿元,深股通净流入约373.88亿元,北上资金总计流入约604.38亿元,为年内除1月、2月、9月外,第四次净流入超600亿元。从资金流向来看,由于11月MSCI的扩容,北上资金加强了对中盘股的买入力度。


期货行情速览

股指期货基差变化

11月,各期货合约基差出现收敛,IC2006收敛0.09%,年化对冲成本为8.90%,IC1912收敛0.81%,年化对冲成本为8.43%,IC2003收敛0.47%,年化对冲成本为9.18%。IC股指贴水情况较上月有所改善。

11月,从金斧子观察的四大量化投顾来看,指数增强产品的超额均出现较大程度回撤,高换手率产品回撤尤为严重。进入年底考核期,各大机构兑现收益,获利了结,市场流动性受此影响,高换手因子出现回调,因此出现较大幅度的超额回撤。

各板块指数走势

11月,商品期货市场在黑色和有色金属板块出现趋势性行情,但趋势并未延续。南华商品指数全月上涨0.71%,其中黑色指数和能源化工指数分别上涨5.66%和1.11%,有色金属和农产品指数则分别下跌4.27%和0.79%。


价格波动率方面,南华综合指数波动率有所上升,有中短期趋势行情,较上月而言适合趋势动量类因子表现,持仓周期较短的CTA表现相对更好。11月继续出现版块分化行情:金属、化工、农产品下跌,而黑色系大幅反弹。

11月商品各品种相关性统计

相关性方面,黑色各品种与化工各品种关系发生逆转,本月相关性呈负相关,和金属板块及农产品板块相关性也呈负相关;镍本月走出独立上涨行情,与各大版块品种相关性都较低。整体来看,各大品种强弱关系发生较大改变,不利于强弱对冲策略的表现。


11月,商品市场长期波动率仍相对低迷,但短期波动率开始反弹,意味着各板块出现一些独立行情。下半月商品市场波动率趋于回落,大部分板块都趋于震荡,对于CTA策略挑战加大。股指下半月也较为平淡,不利于策略发挥。随着目前全球宏观经济下行和政治环境的不确定性加大,近几月行情的主要特点为版块分化明显,版块间的相对价值关系发生变化,不确定性较高。这种环境下,横截面上的相对价值策略可能会出现预料之外的亏损;而时间序列上的趋势跟踪,由于止损机制和趋势策略特性,往往能有比较可控的表现。


金斧子合作机构展望

在我们看来,市场背后的主导是人性,人性会加剧市场的不理性波动。投资的本质是发现企业真正能够穿越周期的价值,短期的波动在所难免,也正因为有了波动,我们才有机会去用合理的价格买入优秀的公司。和优秀的顶级私募机构同行,投资伟大的企业,伴随其成长,才能够获取长期的巨大收益。

景林资产

当前形势下,港股吸引力明显提升。首先,港股整体股息率已经高达3.5%,对全球资金而言有较大吸引力;其次,港股整体估值依然较低。未来,中国宏观经济触底回升,港股很大可能会发生整体性的估值修复。我们当前要做的就是继续坚守长期优质筹码,更好地享受绩优价涨带来的收益。同时,在存量博弈的经济下行阶段,龙头企业的核心能力带来市场份额的不断扩大效应,形成强者恒强的局面,抱团效应会继续持续。

汉和资本

在看好中国经济中长期表现的坚实逻辑下,当前各行业都在进行一些结构性调整,结构性的机会很多,并不局限于某类股票。对个股贴标签,有可能失去一些好的投资机会。公司只要长期看其内在价值被大幅低估,就有可能成为投资机会。汉和始终都是基于企业的长期内在价值进行投资,如果我们关注的公司,具备价值基础,并满足‘大概率非对称’的要求,即长期涨幅空间较大,同时具备安全边际,下跌空间可控,便具备长期投资价值。

同犇投资

前期强势股、抱团股出现了补跌,是每年四季度经常出现的正常现象;同时,部分药品降价的担忧、消费税政策调整的担忧也进一步推动医药、食品饮料等前期强势板块的回调。目前食品饮料、医药等行业的多数龙头公司的估值已趋于合理,部分公司的估值已重新具有一定的吸引力。短期调整不改变我们长期继续看好大消费的逻辑,市场下跌的过程提供了逐渐加仓核心资产的机会,我们坚信长期来看,以大消费为代表的核心资产依然是战略性的历史机会。

丰岭资本

我们相信市场高估了中国经济面临的风险和不确定性,低估了中国经济的韧性,这意味着市场面临的机会要比风险更大。从结构上来看,我们首先看好那些与宏观经济联系相对紧密,股价已经反映严重悲观预期的行业和公司;其次,我们认为中国经济运行效率仍有较大改善潜力,我们看好那些能够持续改进营运效率、规模效应将持续显现的公司;另外,我们还看好那些市场空间较大,其经营绩效被长期压制或者忽视的优质公司。

高毅资产

从市场表现看,一部分核心资产开始变得拥挤,估值逐步进入较高区间。虽然很多是优质公司,但在高估值的背景下,未来的预期回报可能未必理想。目前,我们坚定地看好两个方向,一个是金融行业的部分优质公司,另一个是海外上市的中国互联网龙头公司。前者的主要吸引力是,低估值保证了足够的安全边际,稳定可预期的业绩增长提供了未来较高收益的可能性。后者的主要吸引力是,互联网细分行业的龙头公司具有显著的网络效应和头部效应,虽然短期增速可能受到周期性因素的影响而有所放缓,但是长期增速会显著高于GDP增速。

正心谷创新资本

资本市场虽然从2018年的单边下跌中有所缓和,但今年依然整体呈现震荡分化格局,这是市场风险从累积到逐步释放的过程,中国资本市场投资者结构国际化和机构化趋势也逐渐明朗,当前是提升资本市场定位、优化资本市场制度的关键时期,更是战略布局的窗口期。经过深化改革、扩大开放,依托中国完备的产业链体系、统一的大市场和庞大的消费升级群体,将会在消费、医药、现代金融、创新制造等领域中会诞生一批卓越企业,这些企业将会成为中国资本市场长期价值的锚。

重阳投资

我们将继续保持中高仓位运行,基于我们对市场的观察,当前正是寻找并布局下一轮核心资产的好时机:第一,符合产业升级方向,真正具备核心技术的科创公司;第二,面向广大内需、受益于消费升级,并具备突出品牌力和优秀管理能力的消费品公司;第三,被低估的具备动态高股息率的传统行业优质蓝筹股;第四,估值来到历史低位的永续行业的龙头公司。


在我们看来,宏观经济好坏并不决定A股涨跌。从90年代资本市场成立至今,30年间GDP增长率翻了十几倍,远高于股市指数涨幅。另一方面,尽管经历了经济发展的风风雨雨,仍然有一大批韧性强的优质公司持续跑赢市场。因此,不管短期的中美贸易战、香港事件的影响,还是GDP增长率、CPI涨幅反映的经济状况,我们要做的是在自己能力圈内,踏踏实实做好投研,按照科学体系的价值方法论选出好的伟大企业,伴随成长,就会有不错的回报。

 

对投资者而言,要意识到投资中不可能三角,即收益、流动性、风险不可兼得,不会长期存在高收益、低风险、高流动性的投资品种,投资者应该在三角关系中有所取舍,在匹配自身风险偏好的前提下,选出最佳组合。

 

金斧子仍坚持以长期稳健、适度集中持仓的价值投资策略为主,并加强专业素养,根据投资者配置需求精选超长期价值投资的私募基金或具备持续超额收益的量化基金,做好综合性的资产配置,才能够实现多方共赢。


大类资产配置建议


进入年底,部分机构提前获利了结,兑现收益,基金抱团股筹码松动、减持压力续增、新股破发等迹象显示资金仍趋紧平衡,在此背景下A股短期将波动调整。从10月份的经济数据来看,目前经济下行压力仍然较大,预计年底的经济基本面改善力度不大。估值方面,经过11月份的下跌,市场整体估值重新具备配置价值,是目前支撑国内权益资产价格的主要利好。政策上,中央政府倡导直接融资,同时通过积极改善投资环境获得外资持续流入,有利于国内权益资产价格的维稳和稳步上涨。建议持有权益资产的投资者可调整持仓结构去弱取强,权益类配置较低的投资者可趁机加仓长期好资产或者有深度发掘长期好资产能力的股票多头策略管理人,做长线布局。

 

商品市场长期波动率仍相对低迷,但短期波动率开始反弹,意味着各板块出现一些独立行情。随着目前全球宏观经济下行和政治环境的不确定性加大,版块间的相对价值关系发生变化,不确定性较高。在此背景下,横截面上的相对价值策略可能会出现预料之外的亏损;而时间序列上的趋势跟踪,由于止损机制和趋势策略特性,往往能有比较可控的表现。

 

受短期内降息的影响,债券市场短期内出现小幅反弹,从中长期来看,市场还需要待通胀的影响进一步消退后,届时债券市场会存在较好的投资机会。




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