• 旗下APP
    金斧子财富
  • 关注我们

    金斧子微信公共平台

  • 400-9302-888
当前位置: 首页 > 私募基金 > 私募月报 > 详情
A股成全球抗跌资产|金斧子3月总结,布局必看
2020-04-16 09:00 来源:金斧子投研中心 阅读量:885人/次
内容摘要: 编者按:金斧子月度市场总结从主要指数、估值变动、资金流向、波动率、各策略表现等维度回顾上月A股、期货市场行情,总结私募机构观点,为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标,最终输出专业的大类资产配置建议。

A股行情速览

重要指数

受国外疫情持续扩散发酵叠加油价暴跌的影响,3月全球股市出现剧烈下跌,短期内全球经济也受到了较大冲击。3月,A股市场整体呈震荡下跌走势,临近月末短期市场略有反弹迹象。指数方面,创业板指和深证成指单月跌幅最大,分别下跌9.64%和9.28%。截至4月3日,上证指数2750.30,今年以来下跌8.48%;沪深300指数3686.16,今年以来下跌8.35%;中证500指数5041.45,今年以来下跌2.66%;中证1000指数5427.13,今年以来下跌1.31%。


大小盘风格

3月下旬全球股市暂停了恐慌性下跌的局面,出现了阶段性触底反弹。尽管国内疫情得到了有效控制但海外金融市场动荡传导至国内。A股也出现了大幅回撤,最低下探至2646点。目前正处于超跌反弹的缩量震荡期。大小盘全面补跌,风格并无明显差异。


估值走势对比

估值方面,当前A股整体估值处于历史相对低位。上证综指PE倍数为11.70,历史分位点27.77%;深证成指PE倍数为23.91,历史分位点62.77%;创业板指PE倍数为51.67,历史分位点53.78%;沪深300指数PE倍数为11.00倍,历史分位点为29.37%;中证500指数PE倍数为24.54,历史分位点为12.46%;中证1000指数PE倍数为36.88,历史分位点为24.40%。


波动率及交易额

3月,wind全A市场日均成交额为5601亿,较2月下降50%;3月市场波动率为19.88%,较2月上升42.12%。


北上资金概况

3月北上资金单月净流出创历史新高,累计净卖出678.73亿元,其中,深股通合计净卖出301.37亿元,沪股通净卖出377.36亿元。2020年3月末陆股通持股市值为12985.8亿元,较前一个月下降1403.0亿元;占同期A股自由流通股市值的比例为5.30%,较前期下降0.58%。


期货行情速览

各板块指数走势

3月上半月国内商品市场大多处于震荡走低态势,唯有黑色板块因受外盘影响较弱,仍相对坚挺。商品市场波动率维持在较高的水平,但波动在日间经常呈现V字形的走势,对趋势类策略构成一定的挑战。过程中,沙特和俄罗斯谈判破裂造成原油市场崩溃式下跌。


各细分板块涨跌幅

下半月境外疫情持续扩散,并引起全球经济衰退和工业需求下降的担忧。国内商品受此影响,工业品继续震荡探底,其中化工板块受原油拖累表现最为疲弱。而农产品板块因具有更强的必需品属性,且更易于受到金融宽松政策的刺激,走出一波反弹行情。南华商品指数全月跌幅6.92%,按照wind商品版块来看,化工、能源、非金属建材和有色板块跌幅较大。下半月农产品反弹,谷物和油脂油料全月分别上涨5.25%和4.58%。


各版块滚动波动率

价格波动率方面,本月化工和有色板块20日滚动波动率持续攀升,均达到2017年以来较高水平,并且维持在高位;农副产品和煤焦钢矿的波动率则有所下降。60日滚动波动率自今年2月初以来有明显提升(实际体现前60个交易日的变化),其中有色金属、化工板块和油脂油料板块的提高幅度较大。短期波动率具有均值回归的特点,目前由于前期流畅的下跌,短期波动开始自高位有所回落,未来可能会进入波动收缩的时期。

3月,指数增强策略产品整体正收益。上半月,波动率持续上升,成交量也较为活跃,超额明显增长,但下半月波动率和成交量都有所下降,因此超额在下半月相应下降。

Alpha策略产品在3月基本录的正收益,目前基差贴水程度较深,对冲成本高较高,但整体来看,深度贴水的状态会逐渐修复,可以在合适的对冲成本时申购Alpha策略产品。

3月CTA策略受宏微观市场环境变动,整体净值获得较大涨幅,尤其多因子CTA、中高频CTA(表现分化)和趋势类CTA,2月表现相对不佳的多因子对冲投顾本月表现最好。

 

股指CTA策略3月整体表现较2月有所好转,国内市场明显比外盘坚挺,日内波动较大,因此日内股指CTA策略相对占优。实际上,股指日内波动率自去年5月开始持续下行长达半年之久,策略表现也经过了较长时间的平台期,于去年年底开始有所反弹,目前仍在高位,但近期已经有所下降,有下滑态势。


金斧子合作机构展望

每次的市场波动或者说不可预测的宏观扰动因素等,每次发生的事件不同,但是最后的演进过程和结果其实并无太大差异,因为市场背后的主导是人性,人性会加剧市场的不理性波动,但是这样也提供了巨大的投资价值。短期的波动在所难免,也正因为有了波动,我们才有机会去用合理的价值买入一个优秀的公司去兑现收益。只有伴随优异的科学体系的投资机构,投资伟大的企业,一起伴随成长,就能够获取长期的巨大收益。


景林资产

考虑到以下因素,我们认为中国好资产或具备吸引力:

(1)中国疫情先发先控,在疫情防控方面得分最高,而欧美得分较低;

(2)中国的宏观政策更具前瞻性,过去4年降杠杆成效显著、提前释放风险,且政策空间更大;

(3)中美利差保持稳定:10年期国债利差高达150-200bp;

(4)中国是非常少见的经常项目连续25年贸易顺差的国家、最健康的经济体之一;同时外汇储备超过3万亿、稳居全球第一;

(5)相对发达经济体,中国居民节俭文化、储蓄率最高,在疫情期间更容易度过难关;

(6)中国资产整体估值较为合理,尤其是港股绝对低估(近期恒生指数和恒生国企罕见的破净)。

 

我们仍继续关注业绩成长的确定性、自由现金流和估值水平。我们依然把重点放在企业价值上,继续寻找确定性高、拥有优秀管理层、擅长长跑、能够穿越牛熊市和经济波动的的优秀公司。我们继续坚守我们的核心策略,即长期投资优秀公司,通过优秀公司的业绩增长来给我们带来高回报。

 

全球疫情结束之后,一些新的商业业态可能会加速演进,比如电商、线上教育、线上娱乐和游戏、互联网医疗、云计算等,这些行业是我们未来重点关注和投资的方向。


重阳投资

我们认为资本市场结构性向好的趋势未变,支撑市场企稳回升的有利因素正在逐渐增加:首先,各国应对新冠肺炎疫情的措施不断升级,疫情得到有效控制的可能性在大幅提高;其次,欧美主要国家为应对经济衰退,推出了史无前例的货币及财政刺激计划,这有助于重振经济并稳定资产价格;再者,对中国而言,目前已经进入到加快推进复工复产的阶段,政治局会议强调要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施,经济即将迎来向上拐点的确定性在全球范围内最高。

 

因此,尽管短期来看资产价格仍处在胶着状态,但随着宽松政策的加码,权益资产的吸引力将愈发凸显,而前期超跌的、最受益于经济企稳及外围流动性改善的港股,有望率先迎来反弹。

 

综合上述分析,我们继续看好股市的后续表现,坚定持有事关国计民生但又被市场严重低估的优质公司,以此作为防御配置;适当配置定价合理的真科技、真创新的“硬科技”实力公司,增强组合的进攻性;同时,积极布局估值回落到历史性低位的港股,特别是具备可持续高分红能力且估值偏低的行业龙头。


正心谷创新资本

正心谷认为,疫情会对全球的政治经济格局带来深远影响。我们需要认真研判疫情对经济至少会产生三个层次的影响,第一层是产业链的影响,包括供给端、需求端和现金流层面的震荡,对全球化分工的供应链体系有较长期的冲击;第二层是对金融市场的影响,以美股为代表的海外股市已经发生了历史级别的下跌;第三层是对政策的影响,全球采取新一轮QE和政策刺激手段已经超过了2008年金融海啸时期的水平,投资、贸易、消费等维度的恢复需要时间,但刺激政策外溢对资本市场的影响可能会更早一步。


在此背景下,正心谷积极进行应对。投资本质上是在长期有效管理风险下实现收益,在组合构建上,优先布局需求受疫情影响较小的建筑材料、医药生物、家用电器等领域。整体上,组合虽然在三月份有一定的回撤,我们也减持了去年四季度加仓的“新基础设施”的科技投资,加大了受益于疫情或者受疫情影响较小、具有长期投资价值的的优质个股,精选其中具有业绩支撑、受益行业集中度提升、具备估值安全边际的龙头企业布局。


展望未来,大幅下跌后的市场是价值投资者最好的朋友。正心谷始终强调精选个股与对宏观周期变化的洞察紧密结合,坚持深度研究、前瞻思考,专注研究科技进步、新兴消费、创新医药及传统行业强者恒强中的投资机会。虽然疫情会影响世界进步的节奏,但不会改变前进的趋势,中国在5G、新能源、新制造和新医药正在发生的技术创新,将使得有关企业在全球产业链中提升竞争优势,此外,受内需支撑的基建、必要消费品、医药等领域仍然有值得投资的优秀企业。


高毅资产

此次全球经济下滑无疑是剧烈的,尤其对服务业和国际贸易相关行业产生了巨大的冲击,但经济下滑的持续时间长短仍存在较大的不确定性。在这种环境之下,我们需要考虑的潜在风险点较多,包括是否出现企业倒闭潮和失业潮、是否出现债券违约潮、是否会转化成金融危机、是否导致地缘政治危机、是否导致国际供应链混乱、是否导致严重的通货紧缩或者通货膨胀、是否导致国家间敌对情绪上升和贸易保护主义抬头、是否引发欧洲部分国家和发展中国家主权债务危机、是否引发外汇市场的剧烈动荡、病毒是否变异等。虽然目前状况下做任何预测都不可能准确,但以上各项的任何一项发生,都有可能延缓经济的复苏。


虽然短期面临巨大的不确定性,我们依然保持对中长期的乐观;同时,我们在保持中长期乐观的前提下,也会注意做好短期的风险控制。经济暂时停摆导致的经济下滑的剧烈程度史无前例,而各国政府的刺激规模也是史无前例,这两个因素的共同作用使得预测未来的演变方向更加困难。世界各国采取的巨额刺激措施虽然有助于资本市场和经济的企稳,但同样可能产生巨大的外溢效应。政策的刺激通常有一定的时滞性,可能等疫情稳定之后,政策刺激对经济复苏的效果才逐步显现,也可能因此导致阶段性和结构性的经济失衡。


拉长期限看,疫情过去是迟早的事,但是剧烈的短期冲击带来的次生灾害及其影响却不一定都会很快消失。另外,短期大量刺激政策的相继出台,市场的流动性非常充裕,不排除会产生阶段性的局部市场泡沫,甚至在某一两个季度可能出现经济增速远好于大多数人预期的局面。


同犇投资

短期来看,我们认为影响未来市场走势的最核心因素依然是疫情在全球范围内的控制情况。四月是上市公司一季报集中披露期,疫情的负面冲击会逐步落实到企业盈利影响的具体分析中。综合判断,我们预计市场短期可能呈现震荡走势,大涨和大跌均不易发生,部分行业和公司存在结构性机会。


国内来看,有积极因素也有负面担忧:积极因素包括:1、国内疫情防控形势领先全球,A 股走势有望率先迎来反转;2、327 政治局会议定调全年政策指引,货币宽松+财政积极+消费刺激三管齐下,资金面和情绪面一定程度上对抗基本面;3、全球无风险利率下行,在资产荒背景下国内居民对权益类资产的配置空间尚在。负面担忧包括:1、短期国内限制集聚措施很难完全解除,居民消费信心恢复的时间会持续较久;2、相比外围市场,A 股跌幅较小,虽然从估值等因素来看一定程度体现 A 股韧性,但不排除没有完全反映全球经济衰退对国内经济打击的可能性。


拉长时间维度,我们对消费服务行业看好的大逻辑没有改变,我们会吸取教训,努力把握好能力圈范围内的投资机会,扩充研究团队,在大消费这个较好的赛道里深入研究、紧密跟踪,从而把握住未来的投资机会。


睿璞投资

投资要从尽量长的投资期限来思考问题:我们在 1 月的月度观点中曾提到,对于分析疫情这类黑天鹅事件我们并没有优势,不确定性 是投资中的常态。但回顾人类文明发展历程,可以确定的是疫情一定会结束,人类的文明会继续下去。从国内 3 月初以来疫情控制效果来看,湖北和全国新增确诊人数持续保持非常低位,上市公司复工率达到 95%;而美国作为全球医疗水平最发达、医疗资源最丰富、每年医疗支出占 GDP 比重超过 17%的国家,相信只要充分重视,疫情问题会逐渐解决,我们对此抱有信心。


短期经济确实是暂停了,经济数据下滑了很多。但我们可以相信经济发展一定会重启,至少中国已经开始重启。长期来看,每一轮社会的动荡,都会淘汰一些企业,但也会诞生一 些更强的企业,或者更先进的商业模式。例如2003年SARS的时候是京东从线下全面转到线上的元年,今年新冠疫情下的线上教育、互联网医疗、电商等行业都有快速的发展。


综合分析当前A股市场所处的位置,上证平均市盈率不到 12 倍,我们所熟悉的消费行业整体市盈率20倍左右,市场的杠杆资金总量相比2015年高峰时下降了80%,上市公司整体质押比例相比2015年也下降了1/3,整体风险并不大。回头看每一次大的市场危机背后都伴随着非常好的 长期投资机会。当满市场都是便宜货的时候,是该选择理性分析及时出手?或者选择预测市场、跟随情绪、跌的时候一起看跌?我们的选择始终是“投资暂时遇上麻烦的好公司”


泰旸资产

3月份医药板块总体表现较好,除了受疫情短期负面影响的CRO、医疗服务板块,我们看好的创新药、医疗器械均取得明显正收益。CRO/CMO公司的新签订单短期可能受到海外疫情影响,但长期仍将持续受益于产业转移趋势,成长空间巨大。


3月以来,科技板块出现了较大幅度的调整,尤其是半导体、5G等主题类个股跌幅显著,基本符合我们2月份的预期,但消费电子等出口为主的公司因为疫情导致需求预期下降,跌幅超出预期。


展望4月,我们认为全球疫情有望逐步稳定,电子产业链供需在预期调整之后有望迎来阶段性回升,但长期前景随全球经济衰退而趋于保守,我们仍将坚守抗风险能力极强的龙头公司。另外,经过疫情期间的习惯培养,游戏、在线视频、直播将日益成为居民主要的娱乐方式,互联网娱乐行业在未来一段时间仍将保持较高景气度,具备很强的抗周期性。告别惊心动魄的一季度,我们的工作生活将逐步回归正轨,股票市场的波动率也将回归正常水平,市场将更关注公司的财报及疫情后的恢复情况。全球疫情蔓延导致全球经济活动停摆势必造成全球化倒退及经济衰退,严酷的宏观环境对企业家的经营能力和应变能力带来巨大挑战,我们将专注寻找有望逆周期成长的“夜空中最亮的星”。


凯丰投资

2月国内进入抗疫高峰,3月全球扩散,欧美大幅放松政策试图支持股市。指望国内政府政策救市不现实,更应该从中小企业支持的着眼点去看问题。国际上,我们认为股市系统性风险(systematic risk)已经发生,核心关注应该转向全面系统性风险(systemic risk)。虽然中国已经率先走出了疫情,但未来全球的影响不可低估,所以,看清美国作为主导是我们四月份的关注点。


为了应对这轮暴跌以及疫情冲击,欧美政府推出了接近“无限”的货币宽松与10~20%GDP规模的财政刺激。极短期看,这么多政策出来,一定会出现反弹。反弹之后,海外市场我们还是很悲观的。但长期看,这一轮崩塌下来,对经济的负面影响是巨大的。


对中国市场,特别是港股市场,我们相对要乐观。首先,中国疫情率先走出来,先行恢复。相对其他发达经济体,虽然经济也有压力,但今年大概率依然可以走出超出发达经济体4到5个点的正增长。其次,中国对危机处理能力得到了更多人的认可,其内在风险应该是相对下降的。再者,全球由于美联储迅速扩表了一万五千多亿,美元流动性已经缓解,这对港股市场特别利好。国内方面,央行降低超储利率与定向降低存款准备金率也带来了流动性宽松与资金价格的下降,特别是今年如果M2增速能够维持在10%,那意味着相对GDP,货币会大规模超发,中期利好A股。


汉和资本

汉和本质上赚取的,是企业因为利润增长而带来的内在价值长期提升的钱,所以对于不会影响长期的短期市场正常波动,我们会关注,但不会过分在意。即使是在价值投资理论接受度最高的美国,其有效性也并非建立在美国没有出现过经济大环境低迷的基础之上,美股的牛市也并非出现在其宏观经济增速最快的年份。


经济增速有快有慢,宏观经济上行时,各行各业不断涌现的优质企业推动着整体经济水平昂扬向上,同时也为价值投资者提供了充分的供给;宏观经济下行时,资本市场整体通常也会呈现出低迷和悲观,被低估错杀的优质企业也会成为价值投资者的选择。究其根本,衡量是否具有投资价值的准绳始终未变,相比未来可创造的价值来说,当前的价格是低估的,便是优质的投资标的,在各种经济环境之下皆是如此。


长期看,我们是坚定相信,在中国逐步发展成为全球最大的经济体的过程中,会涌现出具备强大的核心竞争力、优秀的商业模式和组织管理能力的企业,这些都会成为可以为投资者创造长期回报的优质标的。我们要做的就是找到这些企业,并伴随他们的长期发展和壮大。于上市公司而言,决定历史经营业绩持续性的关键在于:他们的商业模式是否具备可持续的护城河;产品迭代的能力能否跟得上时代的发展;公司的根基能否继续抵御宏观经济以及新进入者的冲击;他们的价值观能否为企业的长远发展保驾护航等等。


高信百诺

随着海外疫情数据从高位开始回落,此前的恐慌情绪有所缓和,国际主要资本市场也出现反弹,A股则出现分化。部分收政策扶持和刺激方向的行业表现较好,一些基本面优质而被市场错杀的个股也走出估值修复行情。目前尚不能判断疫情的冲击已经过去,对基本面的影响正在陆续消化中,而未来一段时间,具体政策的落地情况较为重要,我们将保持密切关注。


我们认为市场短期表现很难预测,在做好平衡净值波动和布局未来的同时,重点是关注各细分子行业中最确定的龙头企业,因为其终端需求有穿越周期的能力,竞争优势呈现出长期全球范围的显著性,市占率或渗透率任有进一步提升的空间,而且具有资本结构稳定安全,财务杠杆低有足够能力产生净现金等抗风险特征,必然会在外部事件冲击下导致的优胜劣汰中胜出,所以市场的震荡极有可能为我们提供隐含回报十分理想的买入机会。


  • 金斧子投研中心

3月全球范围内遭遇了中东地区的地缘冲突、美股的历史性熔断、全球史无前例的QE放水、原油大宗的价格大战等等百年难得一见的黑天鹅。当然,最重要的全球疫情的爆发,带来了我们认为或难避免的全球经济衰退,各类资产价格出现剧烈波动,极端情形下投资环境各类因素复杂多变,投资难度较大,也更加验证了个人投资者在市场周期波动中的脆弱性。

 

鉴于疫情的短期性及防控手段加强,预计各国将集中出台各种逆周期政策对冲经济下滑,我们认为金融系统大范围崩溃的概率并不大,但需警惕疫情进一步升级带来的深度经济衰退。另一方面,全球各地区在此时的不同表现,会加剧区域经济发展的不平衡,改变现行经济增长范式,不确定性提升的同时带来新的经济增长机遇。在此关键时刻,国内显示出了独特的制度性优势,尽管全球经济大概率衰退背景下,A股短期无法独善其身,但长期来看,A股依然处于横向和纵向的底部区间,数字基建、医疗健康、内需领域配置潜力依然巨大。

 

针对全球疫情的爆发带来的不平衡加剧和供应链洗牌,我们需要继续保持风险底限思维,均衡配置为主。股票端,关注科技与消费投资主线,并且,伴随产业洗牌、行业集中度提高,市场正在给予成长确定性较强、现金流获取能力稳定的龙头公司更高的溢价,抓住龙头公司长线布局机遇,未来疫情结束或迎来快速爆发反弹。



大类资产配置建议

3月,受海外疫情扩散、国际股市暴跌、原油价格腰斩等负面消息冲击,A股面临回调压力,成交量持续萎缩。随着欧美等国一系列超宽松货币政策以及积极财政政策的出台,海外流动性危机得以暂时缓解。美股的阶段性触底反弹也给国内市场提供了企稳回升的空间。

 

目前A股存在外围流动性改善、内部流动性充裕、货币财政政策落地等利好因素,叠加A股处于历史底部区域,不过未来海外疫情趋势以及各国采取应对经济衰退政策效果仍有不确定性。短期来看,A股可能继续底部区间波动,但A股长期投资价值显著,仍有可能走出结构性行情。可以关注确定性较强的内需板块,以及危机下份额有望持续提高的龙头公司、顺应消费需求改变的个股;若可以承担股市波动,投资者可关注优秀的股票多头、指数增强以及具备折价优势的定增基金。

 

3月市场避险情绪急剧升温,债市延续了前两月的强劲走势,但是波动有所增大。受前期政策影响,3月债券市场发行回升,流动性保持宽裕,目前降息空间开启,疫情对基本面的损伤尚不见底,债市的基本面格局增强,建议以更积极姿态应对。

 

商品市场方面,受海外疫情影响,国际商品价格未来可能将继续维持弱势。国内市场库存仍处于上升通道中,供应端回升仍好于需求端。从量化CTA的角度来看,策略收益主要受波动与资金的影响。目前由于前期流畅的下跌,短期波动开始自高位回落,未来可能会进入波动收缩的时期。目前有色板块也是类似的情况,未来不排除黑色会有进一步博弈,但策略的赢率较之前已有下降。因近期量化CTA类策略获利较大,不排除会进一步受到资金追捧,但是期货是零和游戏,在产业资本和主观交易者参与度下降的情况下,我们认为量化CTA持续较高收益的概率在下降,预期未来策略夏普降低,从而赔率也下降为中等。我们建议标配量化CTA策略,回避主观期货类策略,不要轻易追高。

-END-

金斧子独家权威研报 留下联系方式 立即订阅
热销产品
独家研报免费订阅