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A股盈利底部或明确|金斧子4月总结,布局必看
2020-05-15 09:00 来源:金斧子投研中心 阅读量:1425人/次
内容摘要: 编者按:金斧子月度市场总结从主要指数、估值变动、资金流向、波动率、各策略表现等维度回顾上月A股、期货市场行情,总结私募机构观点,为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标,最终输出专业的大类资产配置建议。

A股行情速览

重要指数


4月我国疫情防控进入“常态化”阶段,海外发达国家疫情流行病曲线发展方向及新增病例出现一定稳定信号,部分行业和国家显现复工曙光。国内受疫情影响,一季度GDP增速创有数据以来新低,但3月经济指标已开始改善,一季度经济增速基本探得底部,与此同时,市场利好不断,创业板注册制改革推出,有利于显著提升创业板整体长期投资价值,是资本市场重大政策利好。


指数方面,三大指数4月均现上涨, 一扫3月以来的阴霾,全月沪指累计上涨3.99%,深成指上涨7.62%,创业板指上涨10.55%,沪深300指数上涨6.14%


大小盘风格

4月份A股市场跟随全球资本市场V形反弹,风格上中盘股和大盘股反弹领先,以芯片为代表的科技方向在节前最后一天,强势回归引领市场大反弹,小盘股滞后。


估值走势对比

估值方面,随着一季报的陆续公布,A股的整体估值水平较3月份有所提升。截至4月30日,上证综指PE倍数为12.99,历史分位点46.07%;深证成指PE倍数为28.01,历史分位点75.59%;创业板指PE倍数为57.97,历史分位点73.61%;沪深300指数PE倍数为12.13,历史分位点为51.54%;中证500指数PE倍数为30.97,历史分位点为51.63%;中证1000指数PE倍数为54.42,历史分位点为54.59%。


波动率及交易额

4月,Wind全A市场日均成交额为6738.49亿,较3月上涨20.31%;4月市场波动率为9.13%,较3月下降54.07%。


北上资金概况

4月,在全球市场风险偏好改善、权益市场回暖的情况下,北上资金加速回流,单月净流入创年内新高,沪股通资金净流入236.96亿元,深股通资金净流入295.61亿元,北向资金共计净流入532.58亿元。板块分布上,4月北上资金在主板持股占比再次下降;中小板和创业板占比上升。行业上,北上资金主动加仓食品饮料、医药和电子,减仓比例较高的行业为保险Ⅱ、旅游综合Ⅱ、饲料Ⅱ等。4月最后两个交易日(4月27日-28日),北上资金转向加仓TMT、金融和地产。


期货行情速览

各板块指数走势

4月商品止住了前期下滑的颓势,整体走势较为震荡,除了能化板块受到原油“负油价”等事件冲击产生了较大震荡外,其余板块大多录得较大涨幅。南华商品指数4月上涨3.21%,有色以及金属指数领涨,分别上涨9.07%和6.98%。大部分品种上涨,其中聚丙烯、塑料、苹果、沥青、铜等品种涨幅居前,而白糖、豆粕、菜粕、棕榈油等农产品跌幅较大。


各细分板块涨跌幅 

具体来看,上半月前期大跌的工业品纷纷反弹,特别是化工板块伴随沙特俄罗斯原油谈判事件的进展反弹强烈,其中部分化工品如PP还受国内口罩原料稀缺等因素剧烈上涨。前期较强的农产品,上半月则以震荡为主。下半月国内商品市场总体较为平淡,各板块大致呈现先抑后扬的震荡走势,其中化工偏弱而有色偏强。由于交割制度等因素作用,境外WTI5月原油交割出现史无前例负油价,但对于国内市场影响十分有限。


各版块滚动波动率

各版块20个交易日滚动波动率

各版块60个交易日滚动波动率

价格波动率方面,本月商品指数20日波动率有所下滑,其中有色版块20日滚动波动率下滑幅度最大,自35.65%下滑至160.6%,油脂油料和煤焦钢矿版块也有不同程度下滑,而农副产品版块波动率攀升幅度较大,自17.51%上升至28.37%。60日滚动波动率自今年2月初以来有明显提升(实际体现前60个交易日的变化),4月整体波动率变化不大,其中煤焦钢矿和油脂油料版块60日波动率向下拐头明显。短期波动率具有均值回归的特点,目前由于前期流畅的下跌,短期波动开始自高位有所回落,未来可能会进入波动收缩的时期。

4月,受益于指数较大涨幅和正的超额收益,指数增强策略产品绝对收益为正。Wind全A的波动率在4月持续下降,但成交额上半月有所上涨,下半月出现下滑,导致大多数指数增强产品的超额贡献集中在上半月。

Alpha策略产品在4月基本录得正收益,IC合约基差有所收敛,目前对冲成本适中,年化对冲成本10%左右,可以考虑申购Alpha策略产品。


金斧子合作机构展望

每次的市场波动或者说不可预测的宏观扰动因素等,每次发生的事件不同,但是最后的演进过程和结果其实并无太大差异,因为市场背后的主导是人性,人性会加剧市场的不理性波动,但是这样也提供了巨大的投资价值。短期的波动在所难免,也正因为有了波动,我们才有机会去用合理的价值买入一个优秀的公司去兑现收益。只有伴随优异的科学体系的投资机构,投资伟大的企业,一起伴随成长,就能够获取长期的巨大收益。

景林资产

我们继续关注确定性、内需驱动的行业,同时适当关注受损行业修复的弹性。考虑以下因素,我们对中国好资产仍保持积极,一个值得警惕的变数是中美冲突加剧
1、全球比较来看,A/H股这轮底部反弹并不多、估值仍较为合理,尤其是H股。
美股的标普500、纳斯达克和道琼斯指数从3月下旬底部以来分别反弹了31.38%、29.94%和32.5%,标普500 P/E估值水平21x左右,估值已经不便宜;而沪深300底部以来仅上涨11%(上证指数仅上涨7.9%、创业板指上涨15%)、对应P/E仅12x,恒生指数底部以来仅上涨10%、对应P/E 仅9x
2、综合全球的疫情控制、经济恢复情况来看,中国相对做的更好。中国在疫情方面先发先控,疫情完全控制(封锁时间更长,目前新增和存量病例非常少)下经济率先恢复,同时政策留有相当大的空间应对未来可能的不确定性
3、经历去年5月到12月中美冲突间歇性加剧,A股市场对中美贸易紧张的耐受力也在明显加强,市场可能逐步适应中美中长期冲突的常态化
4、中国疫情应对较为成功,政策刺激更加有序和有章法,且是全球主要经济体中为数不多政策留有较多余地的国家,期待两会后第三轮政策出台。中国的宏观政策更具前瞻性,过去四年降杠杆成效显著、提前释放风险,且政策空间更大
5、中国资产对外资的吸引力较高,外资净流入是长期趋势:相对中国经济体量和股市市值,全球资产严重低配中国;考虑到全球主要经济体都零利率/负利率和大放水,而中国是唯一利率仍较高、货币政策最有节制的国家,中美10年期国债利差仍有195bp,因此全球来看中国资产对外资的吸引力较高。

我们仍继续关注业绩成长的确定性、自由现金流和估值水平。我们依然把重点放在企业价值上,继续寻找确定性高、拥有优秀管理层、擅长长跑、能够穿越牛熊市和经济波动的的优秀公司。我们继续坚守我们的核心策略,即长期投资优秀公司,通过优秀公司的业绩增长来给我们带来高回报


重阳投资

4月份,在美联储和各国央行的共同努力下,全球流动性恐慌局面得到遏制,出现金融危机的可能性越来越低,资本市场迎来反弹。海外疫情仍在持续,但新增病例数量趋于稳定。就资本市场而言,我们认为由情绪恐慌导致的剧烈波动已经结束,未来将回到基本面主导的正常轨道上来:全球流动性宽松的大方向不会改变,国内经过2017-2019 年的去杠杆操作,既降低了系统性风险,也为接下来的流动性宽松创造了空间;疫情对经济增速会有一定负面影响,但政府稳投资、保就业的态度坚定,基建投资的力度很大,既有传统基建,也有新基建,既起到了托底经济的作用,又为正在进行的经济转型提供设施基础,有助于提升投资者对未来经济发展和转型的信心,进而提升风险偏好和资本市场的估值。

整体而言,我们认为股市当前估值所隐含的风险补偿是足够的,我们对后市持积极乐观态度,尤其是估值更低、前期受海外市场波及较大的香港市场,隐含的预期差要更大一些。


正心谷创新资本

国内方面,两会时间确定,显示国内疫情已经得到全面控制,恢复经济促消费将成为最重要任务,4月政治局会议在“六稳”之外首提“六保”——保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转;4月官方PMI小幅波动,但环比继续改善,仍然维持荣枯线以上;LPR 改革以来单次最大降息,1年、5年期LPR报价分别调降20BP、10BP,引导贷款利率下行。

正心谷认为,全球疫情对经济产生持续性影响的背景下,市场将维持明显的结构性特征,投资机会主要来自结构性行情和个股精选。 在全面刺激政策托底的情况下,本月国内外资本市场都显示出很强的韧性,例如沃尔玛、强生、亚马逊、茅台、新希望等真正优质的企业显示出穿越周期的能力,医药、科技、消费领域中受益于疫情带来的需求变化的公司,股价已经创出历史新高。总体而言,疫情对于产业链的冲击还没结束,在前期刺激政策不断显效的情况下,结构性资产通胀将与广泛的行业低迷并存。


同犇投资

影响市场走势的重要因素包括企业盈利、无风险收益率、风险偏好等。不确定的环境下市场会偏好相对确定、相对景气的行业。从较长时间维度来看,消费、医药、科技仍是最值得关注和深入研究的三大领域。

当下市场仍面临一些不利因素和有利因素。不利因素包括:总体宏观经济存在较大压力,中小企业以及出口型企业尤为明显;全球疫情的后续演绎仍存在不确定性。有利因素包括:从宏观经济趋势上看,国内Q1最差的时候已经过去,后续GDP和企业盈利预计环比逐季改善;货币政策和财政政策预计持续宽松;海外部分国家出现复工预期;全球资产荒以及“房住不炒”基调下,A股优质资产具备稀缺属性。拉长时间维度来看,我们对大消费行业看好的根本逻辑没有改变,但更多需要从行业比较的角度去寻找结构性机会。


泰旸资产

全球疫情爆发给资本市场带来了深刻的结构性变化,2020年4月末,医疗保健+信息技术+大消费三大行业的A股市值占比为43%,相较2019年末提升了4个百分点,相较2010年末更是大幅提升了20个百分点。以上市值结构变化反映了投资者关于本次疫情对经济长期发展/产业结构优化/国民生活消费重心的深刻思考,即医疗和大健康领域将长期保持高强度投资以应对日益增长的医疗支付意愿和老龄化挑战,5G背景下零售/工业/医疗/餐饮等行业数字化转型在信息新基建时期将加速落地,青少年群体以及新增下沉互联网用户群体的消费需求将产生新的品牌/技术/基础设施/营销/物流等领域的投资机会。参考美国资本市场结构,长期看,我们判断A股医疗保健+信息技术+大消费的市值占比有望超过70%,这三个大行业也是我们投入最大资源并最为专注的黄金赛道。

展望5月,伴随着4月30日北京等地重大突发公共卫生事件响应等级下调,国内商业活动和居民生活全面恢复正常,涵盖7大领域的新型基础设施以及传统基建有望全面进入建设期,前期递延的消费需求也将在各项促进措施下继续释放,医疗卫生领域将在提高医疗装备水平、长期抗疫等方向发力。我们仍将继续坚守内需恢复带来的结构性机会,同时也将积极关注海外抗疫及经济重启带来的投资机会,后疫情时代全球各主要经济体之间的竞争与合作格局将动态变化,机遇与风险并存。


 凯丰投资

对于风险资产的宏观分析,我们通常从四个角度来看:


首先是增长层面。国内增长,毫无疑问今年肯定是大幅下滑。如果你只关注国内,你可能会认为这回很利空风险资产。但如果你从相对的层面去考虑,2020年中国经济增长超出发达国家大概率比2019年更多,也比年初的预期更高。国际货币基金(IMF)一月份预测中国今年增速是6%,美国是2.5%。4月份,IMF下调中美两国预期为1.2%对-6.1%。这就是说中美两国的增长差从一月份的3.5%大幅提升到了7.1%!这是中国风险资产跑赢美国资产的核心支持要素。


第二是政策支持的利率贴现层面。因为媒体铺天盖地报道美联储的“无限宽松”,投资者对美国宽松的接受以及更大的甚至负利率的预期带动了美国信用利率的大幅下行,90天AAA级信用短融利率从2%下降了160bp到0.4%。另一方面,媒体与投资者普遍关注的人民银行却显得相对保守,政策利率下调似乎比较谨慎。但如果你关注银行融资成本的变化,你就会看到,中国三个月银行同业存单利率已经从去年底的3%下降到了1.4%,下降幅度跟美国几乎一样。


然后是风险偏好层面。前面已经看到利率层面中国贴现率的下降幅度并不小于美国。但在风险偏好层面,美国联储直接的大量量化宽松投入导致美国投资者“躲避”现金,进入风险资产。但是,在大量全球流动性率先推升资产价格再一次进入泡沫状态时,历史的经验告诉我们资金下一步会寻找相对便宜的资产,比如说港股。而A股会受益于海外流动性溢出与国内流动性叠加。刚刚发布的4月份M1增速为5.5%,创了18年7月以来的新高,如果相对于名义GDP增速,可以说M1“货币超发”对风险资产的支持已经到了历史高位。


最后但特别重要的是风险溢价层面。虽然美国不断攻击,但普遍的科学证据越来越倾向于病毒是天然的,且病毒的起源与零号病人感染的时间地点是不清晰的。同时,科学界普遍认可非药物干预的隔离措施是疫情处理最有效的方法,这是对中国的肯定。近期美国政府的“抹黑”不断被证伪,随着时间的推移理性分析的胜出,大概率会调降中国相对欧美的政治风险,支持中国风险资产的相对表现。


高信百诺

4月份,我们观察到,受政策支持的实体经济复工复产进度较为理想,根据人民银行对全国1万家实体企业的调查显示,4月末,工业生产基本修复到位,服务业开工率持续回升,97.5%的企业已复产,超半数工业企业设备利用率已达到或超过上年二季度平均水平。受疫情冲击,一季度国内生产总值下降6.8%,虽然4月份相关数据大幅改善,但经济发展回归正常水平仍面临不小的挑战。进入5月,市场关注的焦点将是下旬召开的两会,按照惯例,政府通常在两会期间对新一年经济发展各项工作进行安排部署。在今年受到疫情冲击的这样一个特殊时期,我们判断两会期间,政府通过设定如GDP,就业率等重点指标的合理预期,配合积极的刺激政策,部署相关目标任务,以此来释放出支持经济增长稳定就业的强烈信号。


在配置上,我们增加了仓位的同时,更多的布局在分子盈利端不太会受影响的,以及长期消费升级逻辑较为确定的一些品种上,预计当市场关注重心更多转向基本面的时候,我们组合的表现值得期待。


  • 金斧子投研中心

4月全球股市表现良好,主要指数均呈上涨趋势,主要得益于海外疫情峰值点后的预期以及国内疫情的良好控制,再加上全球的大放水背景下,资产价格反弹理所当然。股市在流动性充裕、市场预期改善的推动下,走出震荡修复走势,结构性行情较为活跃。总体而言,市场逐步收复失地,内需消费反弹为主,消费电子、新能源车等外需也有所反弹。


展望后市,国内方面,关注经济复苏节奏以及两会后带来的逆周期政策的落地效果带来的机会和风险,海外方向要关注流动性推动的大幅反弹后经济恢复不及预期带来的大幅调整风险,A股不太可能独善其身,要有底线配置思维。所以要更加关注核心资产的甄选,虽然市场热点板块是随时变化的,但是在每一个大周期的投资背后,都有一个大逻辑的存在,即寻找的是真业绩驱动的企业投资,而不是被市场热点所带坏情绪。所以在配置选择上,保持底线思维的前提下,不管是现在市场的共识——科技成为拉动未来经济新的引擎,还是内需为主的消费龙头以及医疗健康龙头,如果想要追求弹性,可以考虑加速的布局。因为,长期来看,这类资产是最优质且确定性最高的。


大类资产配置建议

4月,海外新增确诊病例进入平台期,国内经济有序恢复。近期政治局会议继续强调“六稳”,首提“六保”,二季度财政更加积极有为,稳健的货币政策将更加灵活适度,积极扩大国内需求。在“两会”召开、业绩真空、经济复产复工加速推进的背景下,五月行情值得期待。


A股方面,一季报集中披露结束,业绩不确定性对市场风险偏好的影响阶段性消退。同时,随着一季度经济底部的确认,A股盈利底部也将明确,5月仍有望延续修复行情。但国外疫情仍具不确定性,中美角力随着美国国内情况演变可能进入新的阶段,市场短期波动或加大。而风险偏好的提升有利于科技成长板块,纯内需及政策逆周期受益板块仍持续受益政策对冲。

 

4月份债券供给量虽较上月呈现小幅回落,但同比来看仍然高于去年发行量。5月份债券市场需要关注基本面修复的幅度以及货币政策进一步宽松的力度,在经济明显企稳前,货币政策转向的可能性较小,但进一步大幅释放流动性的可能性也在降低,债市可能低位震荡,债市面临寻底并筑底阶段。但从中期的赢率和赔率来看,长债依然是组合中不可替代的基础配置。长债目前丰厚的期限利差提供了较高的赔率保护。

 

商品市场方面,从商品波动率走势来看,目前各维度波动率均在回落过程中,日内波动率回落较慢。从各板块的情况来看,有色和能化的表现取决于经济复苏的持续度,且4月价格反弹一定程度反应了复苏的预期。黑色基本面情况较好,但价格也难有持续上冲的动力。如今夜盘重新开放,日内策略可能还会有所表现,但整体不应预期太高。


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