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凯丰投资宏观策略一季度回顾202004
2020-04-17 15:02 来源:金斧子投研中心 阅读量:1195人/次
内容摘要: 2 月国内进入抗疫高峰,3 月全球扩散,欧美大幅放松政策试图支持股市。凯丰上个月判断国内也会放松政策,但指望中国政府政策救市不现实,更应该从中小企业支持的着眼点去看问题。国际上,凯丰认为股市系统性风险已经发生,核心关注应该转向全面系统性风险。 虽然中国已经率先走出了疫情,但未来全球的影响不可低估,所以,看清美国作为主导是四月份的关注点。 3 月美国股市的崩盘,疫情只是个引爆这个火药桶的导火线。2008 年全球金融危机之后,央行试图通过货币解决所有的问题,从表面看,美国很快从金融危机走出来,美国家庭财富从 60 万亿美元增长到了 118 万亿美元,接近翻倍。美联储、欧央行、日本央行通过大量发行货币,压低基准利率的方式,抬升了利率债价格。企业可以通过低成本负债不断的股票回购,抬升了股票价格。甚至很多企业在做信用套利,抬升了信用债价格。这个资产价格的抬升,让所有投资者,感觉自己变得很富有。这个富有,其实并非真实的财富,是央行的一种“魔术”。现在这个财富泡沫破灭了,对极度依赖金融财产收入与服务业的美国影响现在还没有完全体现。

       为了应对这轮暴跌以及疫情冲击,欧美政府推出了接近“无限”的货币宽松与 10~20%GDP 规模的财政刺激。极短期看,这么多政策出来,一定会反弹一些。和 2015 年 A 股一样,股市跌了之后,不断出政策。但反弹之后,海外市场凯丰还是持悲观态度。美国的潜在失业人数,失业率,美国的应对滞后,导致疫情扩散比想象的要大。 

       反过来,对中国市场,特别是港股市场,凯丰相对要乐观。首先,增长方面,中国疫情率先走出来,先行恢复。相对其他发达经济体,虽然经济也有压力,但今年大概率依然可以走出超出发达经济体 4 到 5 个点的正增长。风险溢价方面,尽管有西方部分政客的抱怨,中国体制的危机处理能力应该得到了更多人的认可,其内在风险应该是相对下降的。风险偏好方面,全球由于美联储迅速扩表了一万五千多亿,美元流动性已经缓解。这对港股市场特别利好。国内,央行降低超储利率与定向降低存款准备金率也带来了流动性宽松与资金价格的下降,特别是今年如果 M2 增速能够维持在 10%,那意味着相对 GDP,货币会大规模超发,中期利好 A 股。 


 金斧子观点 

       今年一季度凯丰投资出现了史上最大年度回撤。截止 4 月 10 日,今年来年度收益率-14.41%,最大回撤 19.75%(以宏观对冲 9 号为例)。回撤中主要归因于商品期货端拖累,凯丰年后基于基本面的判断做出了相关决策,但因为原油暴跌、情绪炒作等事件使得资产价格快速偏离基本面,凯丰持有黑色、农产品头寸与市场走势相反,出现了较大幅度亏损。

       但整体逻辑我们较为认可,与量化趋势商品期货策略不一样,凯丰商品端一直以来是以主观策略为主,通过其强大的产业链资源以及投研体系获取细微的基本面因子做研究,且往往会持有中长周期等待价格趋向价值,这与价值投资有相通之处,价值终将围绕基本面收敛,我们认可这种投资思维。 


       回看凯丰历史策略发展情况,在 2013 年,凯丰策略全部为商品期货,2014 年加入债券,2015 年加入股指,2016、2017 年加入 A 股、港股个股。我们看到凯丰期货端出现较大回撤其实并不是第一次出现,2013 年凯丰商品期货年度最大回撤 12.86%,凯丰面对回撤也做出了一些正确选择,13 年后六年中五年达到 25%以上的年度收益,仅一年亏损,波动是高收益的属性之一,在发生了回撤之后要关注的是凯丰近期投资逻辑以及管理人基本面有没有发生变化。 

       逻辑认可之后具体到管理人基本面上: 

1、 人员方面:凯丰本季度投研人员增加 2 人,无一人主动离职,目前达到 77 名投研人员,公司员工达到 128 人,投研储备在业内排名前 5%。 


2、 规模方面:凯丰目前规模130亿元, 较19年底呈上升趋势,其中凯丰自有资金跟投超 7 亿元,投资经理跟投共 1.3 亿元,规模稳定增长,其中凯丰 2 月 5 日以自有资金 1 亿元人民币加仓旗下宏观策略产品,管理人跟投资人利益捆绑。

 

3、 公司运行方面。疫情后凯丰于 2 月 12 号正式复工,截止 3月底,凯丰召开投资运作会议 131 场,宏观策略会议 15场 ,3 月份备案产品 13 只,超 2019 年全年备案产品(11只)。公司整体运行没有受疫情和回撤影响。 

       整体而言,受海内外各类突发事件影响,凯丰宏观策略今年一季度表现不佳,创下了历史最大年度回撤,但综合凯丰近期投资逻辑、公司历史应对回撤的能力、投资价值观以及公司目前基本面的情况,我们对凯丰投资后续中长期表现持相对偏乐观态度: 

       从股票市场来说,我们认为中国资产更具备吸引力,一是中国疫情得到良好控制,3 月上市公司复工率达到 95%,经济从“休克”开始复苏;二是经历过去几年降杠杆释放风险,使得国内金融体系相对稳健,国内财政货币政策空间较海外国家更大;三是中国资产整体估值较为合理,尤其是港股处于绝对低估状态。我们也观察到凯丰目前港股持仓占股票仓位 40%,占产品仓位 20%,看好中国股市的同时选择适当做空海外股市。 

       从商品期货端来说,因为疫情影响使得全球重要地区经济活动停滞,预计要重启已经停摆的全球产业链是一个漫长的过程,实体经济受损逻辑将持续影响大宗商品未来一个季度甚至半年预期,因此工业品价格可能具备高位回调压力。凯丰目前黑色板块持有空头头寸不变,选择承担左侧布局压力,静待资产价格随着基本面回归。 

       从债券端来说,在全球资产暴跌与利率下行中,我们认为国内债市相较于海外仍有较高性价比,中长期而言,中国降息空间大带来债券价格利好,但同时疫情对中小企业的影响不可低估,需要警惕信用

债违约风险。 

       另外同时需要注意与跟踪的风险是,欧美国家疫情收尾控制情况以及亚非拉等新发疫情国的疫情发展情况是否会给股市、期货、债市带来影响,以及凯丰持仓的 TMT 类公司是否存在估值风险。 


风险揭示

       本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司发布本报告当日的判断,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证,报告中所推荐产品过往业绩不应作为日后业绩的推断依据。


       历史业绩不代表未来表现,基金有风险,投资需谨慎。

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