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【金斧子价值投资研究课】邓普顿的逆向投资
2020-03-27 18:46 来源:金斧子投研中心 阅读量:1676人/次
内容摘要: 邓普顿的逆向投资:不要买“三高”股票 邓普顿是谁,他被誉为100年来最伟大的投资大师之一,业界名头不亚于巴菲特和索罗斯。《福布斯》杂志盛赞他为“全球投资的鼻祖”。美国《Money》杂志将他誉为“本世纪当之无愧的全球最伟大的选股人”。

       我们来看看他的业绩,从1954到1992年,他直接管理或监管了邓普顿增长基金。这38年中,这只基金12个月的平均收益是每年16%,这一数字较同期的全球股市的年收益率高3.7%。很少有其他职业投资者能在这么长时间内创造如此稳定而出色的收益。也就是说,投资者在1954年在这只基金投入1万元的话,将在38年后变成173万元。


       作为20世纪最著名的逆向投资者,他有一句全球投资人都知晓的投资名言:牛市在悲观中诞生,在怀疑中成长,在乐观中成熟,在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机,最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。


      《邓普顿教你逆向投资》这本书比较近距离的还原了邓普顿的投资真相,特别是邓普顿的极度悲观点理论,这也是邓普顿的绝招,是他投资长盛不衰的一个原因和方法。邓普顿被称为低价股猎手,他所说的低价股,不是指绝对价格,而是说市场价格远低于股票价值,也就是那些被别人疯狂抛弃的股票,邓普顿总是能在人弃我取中找到大机会。


       邓普顿逆向投资的风格从何而来?这要从他小时候的经历说起,约翰·邓普顿(John Templeton)1903年出生于田纳西州,家境贫寒。凭借优异的成绩,他依靠奖学金完成在耶鲁大学的学业,并在1934年取得经济学学位。之后,他在牛津大学继续深造,获得罗德斯奖学金,并在1936年取得法学硕士学位。重返美国后,他在纽约的Fenner & Beane工作,也就是如今美林证券公司的前身之一。


       邓普顿是苦出身,1931年他大二的时候,父亲再也负担不起他的学费,当时是一盆冷水,但现在想想,却是一个再好不过的事情。他老爸是个律师,在大萧条前期,他老爸也经常做一些投资,他从窗户里就能看见农场的拍卖,当没人出价的时候,他父亲就会下楼,成为那个唯一出价的人,所以他用低价买来了好几处资产。邓普顿说,以日后的眼光看,当时这些农场没人买简直不可思议,但其实这种事时时刻刻都在发生。尝到甜头的他,从此就将逆向投资,寻找“倒霉蛋”股票的风格贯穿始终。


       一个投资大师一定是知行合一的,他在投资市场上找便宜货,他的生活也必定如此。想一想巴菲特如今仍然住着花3.15万美元买来的房子,开着估价1.5万美元的轿车。邓普顿也是如此,邓普顿很早就开始储蓄了,他每赚到1美元,就把5毛钱存起来,然后量入为出,只花剩下的一半收入。钱肯定是不够的,所以他们就养成了淘便宜货的技巧,他这一生中从不借抵押贷款,更不会借钱买车,即使在经济最差的那几年,邓普顿也有足够的积蓄来保证生活。


       从上述特点,我们可以看出,邓普顿和巴菲特一样都属于防御型投资者。当巴菲特沉迷于奥马哈远离喧嚣的独立思考氛围时,约翰·邓普顿表示:“当你在曼哈顿,很难做到不随大流。”为了不受群体意识的影响,约翰邓普顿搬离了纽约,他来到巴哈马之后,发现他的共同基金的业绩越来越好了。从此之后,他尝到了甜头,于是他就再也不跟华尔街接触了,在这里他必须独立思考。而巴菲特也是一样,他宁可把办公室常年设在奥马哈市,也不愿意去纽约凑热闹。

 

       防御型投资者关注的不是做对,而是避免做错。做对和避免做错之间有没有区别?表面上它们看起来很像,但深入来看,它们所需的思维模式有很大的不同,由此带来的投资策略也有很大的不同。防守可能听起来和避免不良结果差不多,但它没那么消极和无为。其实可以把防守视为一种追求更高收益的努力,只不过它是通过避害而不是趋利,是通过持续稳健的进步而不是偶尔的灵光乍现。


       邓普顿是如何防守的呢?通过只买便宜货最大限度控制风险,100块钱的东西,只卖20,这就是邓普顿找的便宜货了。他购买“便宜货”的原则大致可归纳为三条:


1)作为便宜货猎手,要搜寻那些价格下跌后的股价远远低于内在价值的股票。


2)要寻找由于很大误解而使股票价格下跌的情况,如某企业在近期遇到困难,而这种困难只是暂时性的,会有云开雾散的一天。


3)要时常对前景最糟的股票进行研究,而不是前景最好的股票。


       寻找这种股价远低于内在价值的股票就相当于是“捡漏”,需要极大的勇气和极佳的判断力,因为,“坏消息”不时出现在电视.报纸以及互联网,媒体在股市上推波助澜散布恐慌情绪,当这些负面消息施加的强大心理压力扑面而来的时候,通常投资者很难抵抗得住!但是聪明的便宜货猎手在处理这些信息的时候,会保持怀疑和开放的心态。天会塌下来吗?历史反复证明,天是不会塌的!


       邓普顿举了一个例子:大家现在已经知道,便宜货猎手绝大多数时候希望买那种已经暴露出问题的公司股票。一般投资者一旦发现公司出现了问题,通常都会抛售,导致股价大跌。如一家公司正在修建新厂,新厂将用来生产更多的小机械部件以供出售。该公司已经向投资者和分析师们公布了消息,说新厂将在一年后建好并投入运转,一旦新厂运转起来,公司销售额将增加25%以上。分析师们也做好了计划,计划出了新厂可能的销售额,并把它纳入到他们来年的收入预测中。然而,新厂的建设因为某些原因停止了,公司现在宣称,新厂在原定计划上至少还需要延长半年才能建设投入运转。分析师赶紧减少估算,股票买家猝不及防,被公司宣布的信息搞得心神大乱,立即卖出股票,使股票在接下来几周暴跌30%。现在的问题是,公司面临的这个问题是暂时的吗?以后会解决吗?如果答案是肯定的,那么这些便宜货猎手就可以利用这一点,在股票价格产生大规模波动的时候买入!


       邓普顿说,有些投资者被错误的投资理念洗脑了,他总是去找市场中的强势股,以获得市场优势,短期看你的投资也许能够获得挺好的收益,但长期一定会失败的。换句话说,成功只是暂时的,失败确实永恒的,那这就悲剧了。在股市上长久立于不败之地很困难,但是避免购买那些价格注定会跌的股票,是你迈向成功的第一步。只要避免购买这类股票,就会增加你成功的概率。他自己选股票,都是从低市盈率,市销率市净率的排行榜里面选,这些被市场抛弃的倒霉蛋,才是他的狩猎对象。而镁光灯下基本全都是坑。

 

       当然他的意思也不是说,股票价格越低越好,比如如果你是一家生产马车的公司,当福特的T型车下线的那一刻起,你的价格肯定是暴跌的,这不是说明你便宜了,而是说明你已经过时了,甚至马上就要玩完了。所以真真假假,股票价格的变动,有的时候偏离价值,有的时候却指引价值,他提前指出了价值的归宿。所以你要做的,就是在这些倒霉蛋里面看看,哪些是真倒霉的,哪些是被错杀的。A股很多投资者喜欢博傻,明知山有虎偏向虎山行,比方乐视拉几个涨停板,以为自己能解套,往往击鼓传花,自己成了被博的傻瓜。


       当然,有的投资者说,这种情况的股票不多见,熊市的情况多一点,如果是牛市,怎么买到便宜货?或者怎么避免买贵呢?邓普顿的建议是不要买故事类股票,放在A股,就是炒作概念、画大饼、搞跨界搞的不亦乐乎的那类股票。


       如何避免购买这类股票,其实很简单,数据不会说谎,你要看市盈率、市销率、市净率。如果这三个指标比竞争对手都高出很多,那么就是在讲故事了。邓普顿说在高市盈率、市销率和市净率的三高情况下购买股票,从长远来看,无疑是一个非常糟糕的投资。这种话我们在很多书里都听过了,对你的投资最后的保护就是,千万别买的太贵。


       在跟格雷厄姆“安全边际”相似理念的指导下,邓普顿“勤俭持家”完成了原始资本积累,并将“买便宜货”的逆向投资准则发挥到极致,同时将自己的事业送上了巅峰。1940年,他通过收购一家小型投资顾问企业,建立起自己的基金业务,成立了Templeton,Dobbrow & Vance。公司取得了相当大的成功,资产规模也迅速增长到上亿级别,旗下拥有8只共同基金。刚开始设立时,他管理的资产是200万美元,而到1967年出售该公司时,已经管理4亿美元。在之后的25年中,邓普顿创立了全球最大最成功的邓普顿共同基金集团,1992年他又将邓普顿基金卖给富兰克林集团。此时管理的资产已经高达220亿美元。

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