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【金斧子价值投资研究课】邓普顿如何做空纳斯达克?
2020-03-27 18:40 来源:金斧子投研中心 阅读量:1421人/次
内容摘要: 在中国做空并不是一件容易的事情,一般只能通过融券做空或者卖出股指期货做空,但两者都有限制,融券做空只有少数大券商开展业务,而股指期货的手数限制更成为投资者做空的掣肘,对于裸做空则更是禁止。中国限制做空的原因是复杂的,主要与资本市场发育程度以及监管思路有关。但是美国市场上做空是很简单的,先借来卖出,然后等价格低了在买回来还给对方。卖空者可以在股票下跌中获利。比如一只股票从100块钱,跌倒了50,你100的时候借过来,然后卖了,你手里就多了100块钱,等到了50你把他买回来归还,这时候你只需要花50块钱,你先卖后买,就赚了50块钱,这中间扣除一点手续费,就全都是你的利润。

       尽管做空很便利,但巴菲特和芒格这样的价值投资大师都属于美国股市坚定的看多投资者,他们对于做空的态度如出一辙,都是反对的。巴菲特为什么反对做空?

 

       他有详细的论述:“你会看到许多股票的价格远远超过其内在价值,股价是内在价值5-10倍的现象很普遍,但很少看到股价是内在价值10-20%的情况。所以,你可能认为做空很容易,但实际上不是。股票之所以常常价格高估,是因为背后有推动的力量。他们常常可以利用高估的股价来提升价值。例如,股票内在价值为10美元,但交易价格是100美元,他们可能会把内在价值提升到50美元,然后,华尔街会说:看,我们创造了价值!这个游戏会继续下去,在这个游戏终结之前,作为做空者,你可能已经把钱耗光了。”

 

       热衷于反过来思考问题的芒格也认为做空并看着推动者把股价拉升是非常刺激的,但不值得去体验这种刺激。

 

       作为逆向投资者的邓普顿却并不排斥做空,他不仅在大众最悲观的时候买进,他还在大众最乐观的时候做空。在2000年互联网的超级泡沫中,在人们在不断批评巴菲特和老虎基金的朱利安罗伯逊已经过时的时候,邓普顿选中了84只高科技股票,每只股票做空220万美元,赚取了巨额的利润。

 

       那么他选定股票的标准是什么呢?还是来自于他对市场的研究。在美国,股票上市后有 6 个月的锁定期。他发现高科技公司上市之后,公司的管理团队等6 个月的锁定期满后,就迫不及待地卖出手中的股票,拿钱走人(和我们中国创业板的情形又是一样)。



       1999年科技股崩盘前夕,大量公司IPO后,科技公司的高管们,通过向大众出售股票,而大把大把的捞钱。而IPO的时候,往往股价会因为投资者的热情被推高,新股发行之后,价格就会逐渐回落。大股东会有6个月的禁售期,这期间你的股票是不能卖的,但一旦禁售期过了,他们就会不顾一切的抛售股票套现。约翰邓普顿,对这些泡沫化的科技公司高管,解禁后抛售股票深信不疑,他觉得只要限售时间一到,他们就会大量抛售,从而打压股票价格,由于本身公司就一文不值,所以他们的抛售也绝不在乎成本。他们一卖,之前的那些炒新股的人,也会被套,然后开始纷纷止损,跟着往外卖。市场下跌的力量就会越来越强。从而引发科技股暴跌。

 

       邓普顿根据以上的逻辑,设计了一个策略,他要在这些高管的限售股解禁之前,大约11天的时候,就开始卖空这些科技股。而他选择袭击的对象,都是那些已经比IPO时候的价格涨了3倍以上的公司,他判断,如此之大的涨幅,这些高管肯定早就坐不住了。他一共在市场上找到了84只这种股票。每一只卖空220万美元,总计动用做空资金高达1.85亿美元。果然他在2000年的3月,开始做空科技股,之后就引发了纳斯达克的崩盘。

 

       科技股的崩盘还穿插了一个“投资者鄙视巴菲特”的黑色幽默,1999年12月27日,金融刊物《巴伦周刊》封面文章标题为“你怎么了,沃伦?”,文章说“巴菲特这个70岁的昔日股神,被越来越多的投资者认为过于保守,甚至过时了”。1999年12月《华尔街日报》更是刊出一篇文章,一名当日交易者炫耀着他的股票交易技巧,“我每天都在买进几只股票,也卖出一些股票。顺势投资已经深入人心,专注于价值投资的方式已经完全落伍了”,文章最后说,“学学吧,沃伦.巴菲特”。

 

       所以,大家看,不遵从价值投资理念,要么短期内,会为邓普顿这样的逆向投资的价值投资者提供巨大的获利空间,被割韭菜,要么长期内,被巴菲特这样的防守型价值投资者嘲笑。

 

       当然,邓普顿深知做空的风险,在买入之前,也都设定好了补仓线,如果股价不跌反正,他就马上买回来止损,邓普顿的经验是,做空千万不能死扛,错了一定要认赔出局。否则你的风险将没有上限。

 

       在《邓普顿教你逆向投资》这本书中,讲到了买入点的实际操作问题,先用了一个稳健先生和聪明夫人的故事讲述买入点的重要性,首先是要通过市盈率市净率判别企业内在价值,然后还要看看偿债能力等财务指标防止企业真的破产死翘翘咸鱼翻不了身,确定了范围后就是找在一些崩盘中跌超过50%的这类股票,然后就等发财吧。

 

       一个稳健先生,一个聪明夫人,两人同时开设股票账户,都准备拿10万美元去炒股票,稳健先生提早一步,在1987年10月16日买入了通用电气的股票,但他却成了最大的一个倒霉蛋,因为下个周一,也就是10月19日,就是美国股市上著名的黑色星期一,通用电气暴跌了17%,当然稳健先生最重要的就是稳健,他知道不能抛出,要长期持有。而聪明夫人却是在暴跌之后买入的。两个人一直持有到2006年,最后那个倒霉蛋稳健先生,获得了年化11.8%的回报率,而聪明夫人的回报率是13%,大家发现没有,其实差不多,年化回报率只差了1.2%。但是这可是19年的时间,稳健先生的10万美元变成了83万美元,而聪明夫人凭借高出这1.2%,他的账户里达到了101万,所以这就是复利的作用,长期来看,绝对收益的差距还是挺大的。聪明夫人比他多赚了22%。

 

       所以,你凭什么去战胜市场?最简单的办法就是敢于在市场恐慌的时候入场。比方像2015年的千股跌停,2018年以来指数一夜回到解放前的点位,都不应该感到悲观,而是感谢上天赐福,抓住机会提早做好布局。


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