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【金斧子价值投资研究课】彼得·林奇:不要买太多分析
2020-03-27 15:02 来源:金斧子投研中心 阅读量:491人/次
内容摘要: 彼得·林奇:不要买太多分析师关注的股票 相较于“一生只打20次孔”的巴菲特与“人生只要有20次投资10倍股的就可富可敌国”的查理芒格相比,作为基金经理的彼得·林奇在股票投资方面简直就是“购物狂”,既不克制,也谈不上多么严谨。

       这种风格还要从彼得·林奇与股票投资结缘开始说起,他小时候正值美国1929年经济大萧条,是美国历史上影响最大、危害最深的经济事件,影响波及西方国家乃至整个世界。美国和全球进入了长达10年的经济大萧条时期,在此后长达20年的时间里,人们都不信任股票。彼得·林奇家里也只有一个外祖父爱买公共事业股票。但是当时彼得在高尔夫球场当球童,他说这是一个非常好的学习股票的地方,仅次于股票交易大厅,你接触的都是成功人士。而他们经常在谈论投资的话题,那时候他相当于慢慢的在富人堆里被熏陶。后来即使他上了波士顿大学,也没放弃球童这份工作,这比上MBA还值。

 

       这番经历是不是听起来很耳熟?对了,巴菲特也曾经在高尔夫球场当球童(不知道他们是不是同一个MBA毕业的),当球童的巴菲特当时一个月能挣三美元,是笔不少的零花钱,此外,他还有“外水”,他到高尔夫球场上寻找用过的但是可以再用的高尔夫球,细心地把它们按照牌子和价格整理出来,再发给邻居去卖,然后他从邻居那里提成。巴菲特还和一个伙伴在公园里建了高尔夫球亭,生意很是火红了一段。当然,高尔夫球场这个“MBA班”还毕业过桥水基金创始人达里奥,就不赘述啦。

 

       彼得·林奇还表示,球童可以很快学会将他的客户分为三六九等,第一等的客户几乎会被奉为神明。他们不仅球技高超而且平易近人出手阔绰;第二等的客户则球技平平,小费也少;最低一等的客户球技既糟还盛气凌人出手吝啬--因此是三个等级中最让人厌烦的一类客户。“做球童的大多数时间里,我都是在为第二类客户服务。但是如果要面临这样两种选择,即糟糕的一局比赛却有着丰厚的小费回报,或者精彩的一局比赛而小费却少的可怜,我会毫不犹豫地选择前者。球童工作为我强化了这一概念:即做这个工作可以赚到钱。当然,后来球童这个工作让他赚到了远超小费的钱。”



       因为这个职业为他争取到了一次实习机会,富达基金的总裁莎莉文,就是他的高尔夫客户之一,他觉得林奇挺好,便给了他一份暑期工作,这才让他有机会进入基金公司。毕业之后,彼得·林奇正式进入富达基金,管理富达麦哲伦,当时资产规模2000万美元,投资组合有40只股票。而富达基金给他的任务是减少到25只,但最后他完全没执行,不但没缩减,反而增加到了60只,半年之后持仓高达100只,甚至150只股票。他说他当时忍不住,看见好的就想买。他当时就像购物狂,贷款类的就买了好几只,超市类的也有几只,甚至完全竞争的公司,他不挑,统统买回来。甚至直到彼得林奇后期,很多人都在拿这个开玩笑,有一个相当难的问题就是,你能说出一个彼得林奇没有买的股票吗?

 

       那么为什么彼得·林奇早期是这种风格?我们从彼得·林奇大学以来购买几只股票的经历可以对他早期的投资风格揣摩一二,彼得最早尝到赚钱甜头的一只股票是1963年上大学二年级时,他以每股7美元的价格买了自己的第一只股票“飞虎航空”。“我用做球童赚的钱和获得的奖学金交上了学费,住在家里减少了我其它的开支,并且我把自己85美元的车换成了150元的。省下所有不必要的小费后,我终于有钱可以投资了。”第一次做投资的彼得兴奋无比。而购买这只股票的原因是,他读到一篇对空运公司前景进行美好展望的文章,很幸运在这支股票上,彼得·林奇上来就赚了5倍,覆盖了整个研究生时期的学费。

 

       当然投资的经历也不是一帆风顺的,彼得·林奇服兵役回来后,股票市场还不错,当时很多人都劝他别买热门股,那些涨的太多了,去买冷门的石油和制糖吧,按理说听人劝吃饱饭,但结果他不看好的荣格石油却赚钱了,而他认为稳赚不赔的制糖股票,却亏损惨重,最后跌到了6美分,大概一股股票只能买6块口香糖。

 

       看到现在为止,似乎彼得·林奇的投资经历都和一个普通小散毫无二致。但事实上,彼得同学从一开始与巴菲特、芒格的防御型投资者风格就十分不同,他说,许多基金经理人在投资态度上总是防守,防守,再防守,表现为先是买入股票,然后就算这些股票表现不好也不愿意割肉,被动继续持有,并想方设法找出各种新的借口给自己持有这些烂股票辩护。但林奇在投资上总是进攻,进攻,再进攻,他不断地寻找价值低估更厉害、赚钱机会更大的股票,来替换掉手中的老股票。

 

       不过,小金还是要感叹一句,彼得同学买买买的时候赶上了股票大熊市,所以不会出大差错,如果换个背景,2015年高点的A股市场,恐怕也要自求多福了。1983年彼得林奇一度持有900只股票,后来更是持有多达1400只股票,彼得·林奇也因此被指责为这个星球上规模最大的指数基金经理人,在狂买股票的过程中,彼得·林奇总结了一套有趣的理论“一个富有想象力的基金经理能够精心挑选出1000只,甚至是2000只与众不同的股票,而其中大多数股票不会在华尔街常见的基金投资组合中出现,这种现象被称为‘飞离雷达监测范围’。这样,在市场下跌的时候,他的投资组合却反而会上涨。相反的,一个没有想象力的基金经理,尽管把他的投资组合限制在50只股票以内,但是这些股票其他大机构也普遍持有,只不过相当于一个微缩了的标准普尔500指数。”



       其实彼得·林奇在指数基金组合上面的操作就相当于主动投资版的指数增强,用尽可能偏离常规股票组合的方法获取超额收益。其中“飞离雷达监测范围”的选股指标在彼得同学的选股理论里被发扬光大,那么如何衡量一直股票有没有“飞离雷达监测范围”呢?

 

       举个例子,彼得的一个朋友听老婆的话买了一家很火的limited服装公司股票,那么这家公司直到他开了100家专卖店了,还没人调研,也没人关注。直到1979年了,商品都火起来了,当时也只有两家机构持有,持股比例只有0.6%不到,1981年分店增加到400家了,生意很棒,当时只有6位分析师,进行了跟踪,而此时他的价格已经是9美元,2年前只有50美分。而很快3年以后,当大家都开始关注这个公司了,他的股价马上又下跌了一半。此时又没人管他了。后来彼得林奇做了调研,发现业绩没问题,他就从5美元开始拿,1985年这家公司涨到了15美元,涨了3倍,这才又把分析师吸引来了。随后就是主要大趋势,一路涨到52美元。在高点的时候有至少37位华尔街分析师天天都盯着这家公司,而这种情况之下,彼得林奇知道,一般就大势已去。其实这就跟巴菲特、芒格说的投资别往人多的地方去是一个道理,人一多,股价安全边际的透支就很大。

 

       大家可以思考下,这背后的逻辑是什么?首先,华尔街分析师人云亦云,不靠谱,华尔街相对于好公司来说总是后知后觉,往往只有他已经走出非常确定的走势了,那些分析师才会马后炮。

 

       其次,彼得林奇讲到基金的建仓。根据证监会的规定,一只基金持有一只股票不能超过这只股票总股本的5%,而一般基金的体量都有几十亿,如果股票体量太小,基金投资就失去了意义,比如一家10亿的公司,5%就是5000万,基金就算全买进取,对他的业绩影响也不大,所以他们更愿意买100亿以上的公司,不但可以重仓,而且流动性更好,一旦遇到问题也可以随时撤出来。而且基金认为在小股票上付出大量的时间去调研是浪费时间,只有公司成长为100亿左右时,基金才更愿意去调研和持有。正是这些规则的限制,只能让基金的表现越来越平庸。

 

       这也就意味着百亿规模的基金会更为稳健,而想要博取更高的收益,可能中等规模的基金更具有爆发力,当然也承担更好的不确定性风险。



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