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【金斧子价值投资研究课】如何读懂财报之亚马逊
2020-03-27 14:59 来源:金斧子投研中心 阅读量:420人/次
内容摘要: 如何读懂财报之亚马逊的“现金流为王” 自由现金流就如同树林里的鸟儿,如果一个树林里根本没有鸟,那么你又怎么指望可以在树林里捕捉到鸟呢?而树林里一共会有多少鸟、有多少鸟会出现在你面前、什麽时间出现、捕鸟的成本是多少,这些问题谁也无法精确计算。”

       这段话来自于2000年巴菲特《致股东的一封信》也就是说市盈率、成本收益率这些指标都很难精确计算出来,得出的这些指标数据又有什麽意义呢?既然这样,最直接最有效的方式还是计算企业的自由现金流。

 

       财务有三表,资产负债表、利润表、现金流量表,现金流量表属于最难注水作假的财务报表,被称为“耿直boy”。现金流量表包括企业经营、投资及筹资三大活动产生现金流。通过现金流量表和资产负债表、利润表期初期末余额对比,就可以发现是否存在漏洞,将现金流与产生现金流的收入、成本对比也就能明确现金流的质量。

 

       而巴菲特十分重视的“自由现金流”又是企业现金流量表的核心。那么,什么是自由现金流?了解自由现金流之前,我们先要理解一个概念就是“经营活动现金流量净额”,即经营活动现金流入减去经营活动现金流出,这个值比上利润大于1,说明现金流状况好,那么自由现金流=经营活动现金流净额-维护性资本开支,即经营活动现金流净额扣除企业为取得长期资产而发生的支出。

 

       为什么自由现金流如此重要?因为它是“一个企业在满足了短期生存压力和长期生存压力之后,企业可以自由分配的钱。”所以企业有多少自由现金流决定了未来获取利润的能力,正如亚马逊杰夫·贝索斯在他《2009年致股东信》中略为极端的表述“在我们的452个目标中,‘净收入’、‘毛利润’和‘运营利润’等字眼一次也没出现。”因为这两者完全有可能是背道而驰的,而亚马逊就是一个典型的利润和自由现金流完全相悖的公司,今年9月市值突破万亿。再次证明了巴菲特的“现金流估值法”的正确性,“企业的价值等于企业在生命周期内可以创造的自由现金流的折现值总和。”

 

        为了更好的说明这一点,回顾2017年Q1到2018年Q2,亚马逊的自由现金流如下:

 

 

首先,非核心业务带来的增长


        亚马逊2017财年第四季度及全年财报显示,亚马逊第四季度净销售额为604.53亿美元,与去年同期的437.41亿美元相比增长38%;净利润更首度突破10亿美元,达到18.56亿美元,与去年同期的净利润7.49亿美元相比增长148%。

 

       亚马逊2017Q4财报出炉,所有业务继续高歌猛进:线上业务、第三方业务、会员体系、AWS同比增长20%、41%、49%、45%,只有自由现金流出现了下降。

 

       在截至2017年12月31日的12个月时间里,亚马逊2017财年净利润为30亿美元,每股收益为6.15美元,相比之下2016财年净利润为24亿美元,每股收益为4.90美元。2017年全年亚马逊的自由现金流为64亿美元,低于2016年同期,持续的投资现金流的增长是自由现金流下降的主要原因。2017年全年的投资现金流是2016年的三倍以上。如此高的投资现金流对于亚马逊意味着什么呢?

 

       2017年亚马逊股价上涨幅度超过50%,主要的功劳却在“不务正业”投资的一系列非核心业务上,这些业务都在持续增长,公司的盈利能力大幅提高。

 

       2017年亚马逊收购全食超市进军线下生鲜领域,6.5亿美元收购中东最大电商Souq.com;收购harvest.ai增强云服务安全,硬件购买则主要投入到云服务当中。

 

       此外,亚马逊物美价廉的Echo智能音箱累计出售了数百万台,成功将消费者锁定在亚马逊的生态系统中,其中的价值要比买音箱更有意义。亚马逊Prime会员带来了更多的机会,让购物者从偶尔的购买变成持续性的可靠收入来源。目前来看,在智能语音助手领域,亚马逊Alexa算最领先的服务商,对未来互联网服务有很大的潜在影响。而谷歌和苹果,则紧随其后。

 

接下来,我们再看一下亚马逊的现金流结构。

 

       平均而言,前五名的大型科技公司(谷歌、微软、亚马逊、苹果公司和Facebook)在2017年每个季度的资本性支出合计达到130亿美元。其中亚马逊和Facebook在2017年的资本性支出增长最为强劲。

 

       资本性开支指标为诸多公司挑战领先的云计算公司失败给出了一定的解释。如果云计算公司不能承担每个季度至少10亿美元的资本性开支,就很难真正地参与全球的云计算市场竞争。所以亚马逊不遗余力的投资性现金流出于资本性支出都在于关键行业抢占未来市场份额,确保未来现金流的获取能力。

 

       尽管亚马逊越来越多的面对来自于微软Azure和谷歌云的竞争,但作为最早的基础云服务供应商之一,可以说是亚马逊催生了现代互联网云服务,帮助初创企业在不需要自己购买服务器的情况下展开自己的业务。这也是亚马逊最雄心勃勃的项目之一,也是亚马逊将触角伸向非核心零售业务最具代表性的部门。


       亚马逊的这一赌注得到了回报,AWS每年可以为亚马逊带来100亿美元的收入。更重要的是,每年100亿美元,这是一笔固定又巨大的利润。虽然随着时间的推移,这一利润可能会下滑。但目前来看,这给我们留下了深刻的印象。相比之下,亚马逊在零售业务中取得的利润非常微薄,但随着视频或音乐等流媒体服务开始成长,AWS能提供非常不错的基础设施。

 

最后,单纯分析现金流数据不够立体,我们看一下亚马逊现金流效益。

 

       现金周转周期,就是你把货卖出去后,收回销售款项,再付清供应商款项后所用的时间。亚马逊年报里将这个周期解读为:

 

       现金周转天数=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数


       2017年的亚马逊成本1119.3亿美元,平均存货137.6亿美元,则存货周转率是8次,平均周转天数44天。就是说,亚马逊平均44天把全球的库存清一遍。

 

       2017年亚马逊的商品销售收入(不包含服务收入)1185.7亿美元,年初到年末的平均应收账款107.5亿美元,则应收账款周转率11次,平均周转天数33天。同理算出应付账款周转率4次,平均周转天数90天。

 

       用44+32-90=负14(天),这个负数表示资金始终在自己的手里转,即亚马逊卖完货,收到款后,迟迟不给供应商打款,这13天的资金时间差就可以拿去做运营、做投资,钱生钱。

  

       对比2016年亚马逊现金周转天数为-38天,实际上2017年亚马逊现金周转率出现了大幅下降,主要由于应收账款周转天数增加近一倍,原因是亚马逊开展了大量的对外收购,以及软硬件方面的投资。



       这个现金周转速度到底是什么水平,对比一下亚马逊与苹果的相关数据。

根据苹果2017年报,算出的苹果存货平均周转天数是9天。也就是说,苹果全球门店的货每9天清空一次,相当于你第10天去店里时看到的已经是一批全新的货了。这就是品牌护城河的力量!

 

       苹果的应收账款和应付账款周转天数分别为26.5天和68天,得出苹果的现金周转天数是9+26.5-68=负32.5(天),比亚马逊的负14天还“狠”。庞大的自由现金流就是这么来的。

 

       当然,亚马逊是“万货商店”,相对而言,苹果是“单一商品”,单纯对比现金周转率并不科学,此处只是为了再次向大家说明,伟大的公司一般都有着牛逼的现金流状况,如果不然,错过也不可惜。


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