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【金斧子价值投资研究课】如何读懂财报之泡椒凤爪
2020-03-27 14:35 来源:金斧子投研中心 阅读量:949人/次
内容摘要: 如何读懂财报之泡椒凤爪有多能赚钱? 继上次介绍完了茅台的资产负债表之后,继续聊聊吃的,有人要问,为什么总聊吃喝有关的公司,因为行情不好,而消费股往往能产生抗周期、增长稳定、几年翻几倍的大牛股。往美国看,股神巴菲特的重仓股名单中,可口可乐、喜诗糖果穿越牛熊、屹立不倒。

       放眼中国,食品行业——海天味业,双汇发展,涪陵榨菜,伊利股份;再看看饮料领域——贵州茅台,洋河股份,养元饮品,维他奶国际。ROE都在20%以上,照这个增速下去,十年十倍股妥妥的。


       但今天要讲的这个食品公司还不是上述这些公司,而是在2018年10月10日,A股的IPO发审会过会——被媒体戏称为“鸡爪第一股”的有友食品。

 

       注意,有友食品所处的休闲食品行业,是目前增长最迅猛的几个行业之一,不过,作为鸡爪老大,它的烦恼也不少。尽管有友已是行业大佬,可是这个领域山寨横行、门槛很低,全国有超过600家企业在做。凭什么有友能成为“鸡爪第一股”?或者按照巴股神的话说,护城河在哪?

 

       先看一组数据,2015年至2017年,有友食品的营收分别为7.52亿元、8.27亿元、9.9亿元;净利润分别为1.08亿元、1.22亿元、1.9亿元;经营活动现金流量净额分别为1.24亿元、1.75亿元、2.41亿元;毛利率分别为32.42%、32.99%、36.45%。

 

       首先,注意特殊变动,2013-2017年,营收、利润增速一路走高,除了2014、2015这两年,有友食品的营收增速出现了持续下滑。其中,2015年,营收和净利润的增速双双下滑,营收增速下滑14.55%,净利润增速下滑9.24%。

 

       营收增速下滑一般有两种可能,要么卖不出去,要么产能受限。作为一名经销模式为主的食品公司,前者体现为营收构成预收账款、应收账款减少,后者体现为存货与固定资产、在建工程减少。

 

       2012年到2015年,有友的存货为3252万元、7714万元、9320万元、8206万元,并未出现生产赶不上销售的存货减少现象,所以后者基本可以Pass,那么只有可能是前者,也就是预收与应收账款缩水。

 

       我们拆解一下2012年到2015年的营收,有友预收账款为3009万元、3594万元、869万元、748万元,占当期营收的比例为3.25%、3.67%、0.99%、1.00%,占比逐年下降,说明有友凤爪对占用下游经销商账款情况在减弱,话语权变弱的信号。这应该是有友营收下降的主因。为什么会出现这种情况呢?

 

       2013年爆发了H7N9禽流感疫情。疫情导致产品消费增速下滑,进而下游经销商的订货热情受影响,需求端受影响的同时,有友食品的原材料中,主要为鸡爪和火鸡翅,二者合计占原材料的比例为80%,禽流感爆发前,原材料的供应主要为美国,美国火鸡产量占全世界总产量的50%,因此美国是有友食品火鸡翅的主要进口国。但是在2014底和2015年上半年,禽流感的爆发就是从美国发起,导致火鸡翅的供给量大幅缩减,供给端的不确定大幅上升叠加需求缩水。

 

       这直接导致,2013年到2016年,有友食品的营收增速为5.62%、-10.12%、-14.56%、10.12%。

 

       但从利润质量来看,却并未明显受到收入下滑影响。2014年-2017上半年,有友营收8.8亿、7.52亿、8.27亿、4.94亿;扣非净利润为1.18亿、1.14亿、1.36亿、9956.29万;经营性现金流量净额为7065.64万、1.24亿、1.75亿、6371.63万。其中76%的收入来自泡椒凤爪。

 

       注意,有友食品的营收呈下滑态势,但扣非净利与现金流却都为上升趋势,就是说利润的成长,靠的是盈利质量的提升。

 

       纵向对比完,我们不妨横向对比,和涪陵榨菜(榨菜)2017年投入资本回报率23.7%、绝味食品(鸭脖)2017年投入资本回报率24.45%相比,有友食品2017年投入资本回报率30.35%,远高于他们。

 

       大致比较了一下,发现:绝味食品的销售净利率(12.91%)低于有友食品(19.23%),同时,涪陵榨菜的总资产周转率(0.68)低于有友食品(1.24)。可见,鸡爪这门生意,利润率比鸭脖高、周转率比榨菜高。


       从有友食品的利润表我们可以看到,小小的凤爪仍然可以产生大大的收益,消费股的潜力可见一斑,学习价值投资、挖掘为消费者疯狂创造价值的消费股,就可以穿越周期,成为时间的朋友!


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