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许盛世年华,守价值践行——顶级价值基金巡礼(总篇)
2020-03-27 11:35 来源:金斧子投研中心 阅读量:1219人/次
内容摘要: 核心观点导读: 1、投资不可能三角,收益、风险、流动性不可兼得,最好的投资决策是牺牲流动性,承受一定的波动,长期持有优质资产。 2、即使是聚焦股票资产,也可以通过底层资产的分散,实现不同风险偏好的资产投资组合。 3、好的财富管理机构,需要坚守长期价值,通过挑选最好的资产,找寻到匹配风险收益的客户,最终实现平台、管理机构、投资者、理财师四方共赢。 4、市场进入震荡,在A股慢牛长牛的背景下,我们认为如果专注到二级市场股票资产的研究,通过分析不同价值投资机构底层资产的持仓风格属性、理念风格属性、业绩风格属性,最终实现投资者不同风险偏好的资产组合,从而长期给投资者带来好的投资体验和投资结果。

5、最顶级的私募管理机构,景林资产最好的配置时间是在市场大跌后的震荡市,布局的优异个股有了足够的安全边际和买入价位,获得超额的回报概率非常大;最具备成长为巨头潜力的汉和资本,秉承大概率非对称选股方法论,特殊的商业模式决定了未来的巨大成就;最具备投研实力和资源整合能力的平台公司之一正心谷创新资本,坚守宏观判断和精选个股结合,选出符合十倍速变化的极致、品味、品质要求的伟大公司进行长期成长,是最好的中性配置首选;风险意识和价值观底蕴最厚之一的重阳投资,在裘国根极强的风险意识和制度控制下,适当集中配置高现金流和分红的防御个股,是稳健配置的首选基金。


6、选出真正意义上投资体系严谨科学、选股能力出众、投资方法论不断的进化、风控制度严格执行的价值投资顶级私募机构,再配合超长期的坚定持有。这些顶级的私募机构大概率会给投资者一个出色的预期回报。

在财富管理行业,首先,我们认为认清以下原理很重要,即,投资不可能三角是现实存在的,流动性、收益、风险三者不能兼得。投资是一门艺术,面临行业的复杂性、择时的不可预测性、逆向思维等等,再加上受托人流动性、收益、风险披露方面的个性化要求,投资结果不确定性较大。


金斧子这类专注私募基金的财富管理平台职责就是帮助客户挑选资产、梳理资产、建议决策,最终帮助客户实现资产长期的、满意的绝对回报。从金斧子7年来穿越资本市场周期的实践经验来看,在长期的时间维度下,牺牲流动性,承受一定的波动,挑选出好的资产后,可以实现最优收益,并且,也是当前性价比最高的投资决策。



       在思考价值投资产品体系上,我们规避了通常意义上的大类资产配置组合,如分散投资到股票、商品、外汇、债券等不同品类。因为投资讲求能力圈,这样的资产配置组合有可能因为择时的无效、宏观趋势判断的偏差等原因造成投资结果不尽如人意。在A股慢牛长牛的背景下,我们认为在当前环境下,在投资者部分风险偏好加大的资金配置前提下,如果专注到二级市场股票资产的研究,通过分析不同价值投资机构底层资产的持仓风格属性、理念风格属性、业绩风格属性,最终实现投资者不同风险偏好的资产组合,从而长期给投资者带来好的投资体验和投资结果。



       接下来,我们通过分析业内最具代表性的价值投资基金的业绩归因和投资理念,来阐释这一体系的初步想法,以便为理财师和客户提供一个价值投资的配置思路。



公司简介


       景林资产,成立于2004年,核心创始人为蒋锦志,长期价值投资践行者,是国内成立时间最早并且业绩最长和管理规模最大的私募基金管理人之一,坚持以自下而上为主的投资策略,以实业投资的心态考量公司的长期价值,并进行全球比较,注重选择高安全边际低估值,投资范围涵盖A股、港股、美股中概股等,主要聚焦于高速成长的中国公司,已经成为全球最知名的中国投资专家。


       在境内外17年的长期业绩长河中,获得了卓越的业绩表现,穿越经济和资本周期:不管是国内人民币基金业绩表现,还是海外美元基金,都获得了长期优异的业绩表现,深受全球机构投资者如主权财富基金、大学基金、养老基金、家族基金以及国内机构投资者的认可。



投资团队


       目前景林资产形成了以蒋锦志核心,高云程、蒋彤、金美桥、张小刚共同管理,30多位核心行业资深研究员为一体的投研体系,在践行价值投资理念正确的道路上,实现了客户业绩、管理规模、公司品牌、渠道代销共赢的局面。



       在打造投研体系上,景林资产也有自己科学体系的机制,比如,研究员的招聘更多的从实业等产业资深人士甚至是企业高管中选择,花大量的时间、金钱、精力等资源投入培训,最终形成产业、金融复合型的研究人才梯队,并且保持价值观一致,从而实现稳定、高效、品质的研究输出,为基金业绩保驾护航。



投资理念和投资体系


       目前景林资产投资体系以价值投资和逆向投资为根基,追求确定性,铸就业绩长青。景林强调以实业家和PE的心态去做投资,注重事前风险控制,其独特的360度调研体系和专家系统为其追求更大概率的确定性提供了强大的支持.因此旗下基金经理都会将此投资理念作为核心指导思想,但是不同基金经理具体运作方式也会存在差异。



3.1.价值投资和逆向投资是基本的投资理念


       景林投资采用价值投资和逆向投资的投资理念,采取类似于私募股权投资的方法,综合运用自下而上和自上而下的研究,致力于发掘那些具有优秀的品质公司:优秀的商业模式比如有非常深的护城河,优秀的团队(标准是管理者是否充分挖掘企业的价值,是否有效的配置资本),优秀的公司治理结构(管理层分配方案体现管理层更关心自己的利益,还是股东的利益)。


       在对行业进行分析时,公司会首先分析宏观环境,因为宏观环境首先会对整个行业产生影响,进而影响目标企业,景林比较注重行业的中长期发展趋势。对基本面进行研究时,景林会对公司的成长性,盈利模式,产品,团队,财务等各方面进行综合考虑。对公司进行估值的时候,景林不只看重市盈率,公司所处的行业结构和公司在产业价值链中的地位,公司的护城河和竞争优势,赢利、市值、资产价值和团队价值,都是景林所看重的。景林偏好进入门槛较高、与供应商和客户谈判能力强,并且管理层积极向上且富有能力的公司。


3.2.坚持组合投资,适度分散风险


       景林认为要想做好长期投资,必须要恰当的分散风险。当投资一个很有潜力的公司时,如果发生了不可抗力事件,就可能会对投资造成非常严重的影响,因此必须恰当的分散风险,但是也不能太分散,投资太分散了会导致你无法深入了解每一个公司,并且会降低收益率。一般情况下,有20-30只股票就能分散掉90%的风险。景林资产认为,优秀的公司非常少,必须重仓持有才有可能获得长期的回报。


       景林资产在一级市场和二级市场均长期看好消费、医药、TMT、现代服务业和先进制造业等行业,既包括高成长的新兴行业,也包括传统行业的转型和经济转型中受益的行业。景林的价值投资并不是机械持有,而是会对行业和个股进行动态分析,随时关注行业的变化,比如政策、供需、景气度等,另外还会随时关注股票的估值是否合理,从而进行动态的调整,追求在任何阶段下投资组合风险的最小化和收益的最大化。


3.3."360度全方位"深度调研,追求确定性


       景林股票投资决策过程非常严谨,尽可能的追求确定性强的预期收益。在选中目标公司后,景林即启动"360度全方位调查系统,利用其在业内的丰富资源做尽职调查,深入分析目标公司,以确保能全面了解目标公司的业务、优劣态势、财务报表的质量、投资风险和管理层的品格及能力。


       在此基础上,景林还建立了由不同行业专家组成的研究团队,这些专家对于行业和宏观经济的分析判别能力深于很多金融机构的研究员,对于行业的各种变化也更为敏感。此外,景林还会根据全球宏观经济的变化和股票估值来判断目标公司、行业的前景和基金的适当仓位。因此,在做投资决定之前,景林往往对于宏观趋势、潜在的政策发展、目标公司的核心优势和风险,以及公司高管的能力、个性和目标有较深刻的理解。


       景林对分析师的要求是首先要追求确定性,在此基础上再追求盈利最大化,要推荐最有把握且确定性最高的公司股票,而不是推荐潜在涨幅大但确定性不高的股票。在选择研究员时,景林也会尽量聘用有实业背景的研究员,以便对行业和个股有更深刻的理解,从而增强确定性。


       景林资产拥有三十多人的专业研究团队,平均从业时间超过10年,有6人拥有CFA资格,公司对于宏观、行业和个股的研究均有深厚的功底,凭借对估值严格要求,以及对个股的深度研究,即使短期有波动,但是从长期来看安全性和成长性都比较高。



基金持仓结构解析


       目前景林资产,除了核心人物蒋锦志以外,还有另外四位基金经理,高云程、蒋彤、金美桥、张小刚,在景林资产一体化的投研体系和价值投资理念的选股标准下,因为各个基金经理对于行业板块认知、个股偏好等标准不同下,业绩有一定的差异性,但是长期时间维度下,年化收益表现逐步趋于一致。


       接下来,我们就从其代表性的景林全球基金持仓结构中,探究其投资风格和投资偏好,盈亏同源,长期业绩为王。


       景林全球,成立于2016年,基金经理金美桥,将近20年的投资经验,曾在蒋锦志担任董事长的粤海证券任分析师,可以说是蒋锦志的核心大将,过往主要管理景林资产海外基金,包括一些家族财富基金或者主权基金专户。


       景林资产目前的行业持仓结构,截止到今年8月份底,我们观察到景林资产的核心持仓分布在两大行业:大消费+信息制造行业。其中的大消费行业中的日常消费和可选消费加一起占据了较高的仓位。



       并且,从目前食品饮料的历史PE来看,当前值33,,距离历史的危险值还有一段距离,并且,目前板块的估值提升更多的是龙头企业盈利的带动效应,并且从板块权重集中度也可看出,权重股对于指数估值的提升有明显的影响。在消费升级的带动下,存量经济博弈中,龙头公司在市场垄断、定价权、品牌认知上,有可能继续受到估值溢价的待遇,强者恒强趋势明显。北上外资持续的买入,影响了国内资本市场的投资者结构,这部分资金更青睐买入的就是这类高分红、高护城河的优质个股,并且投资周期会更长。因此,景林目前的布局非常合理并且符合市场环境的变化。




       另外一个较大的变动是,从2018年二季度开始,景林不断加仓网络信息技术,目前基金占比也是处于比较高的比例。按照景林资产对于优质个股的持仓要求,如果企业基本面没有发生大的变化,而仅仅是因为市场情绪导致公司股价发生下跌,景林资产往往考虑适时逆向加仓,回顾历史,去年内部去杠杆、流动性偏紧以及外围中美贸易战对于市场情绪的担心,预计今年以来香港暴乱事件导致的港股市场的情绪面杀跌等,都导致一些行业龙头股价遭到了短线资金的抛售,但是最优异的龙头科技个股竞争力其实依然保持很深的护城河,我们判断景林资产基于基本面的深度研究出发,逆向投资加仓,是其经典价值投资理念的体现;在A股层面上,更多的信息科技板块上在龙头布局上,未来在坚守房住不炒的基本前提下,科技和实业以及内需消费升级有可能是未来的投资主流方向以及政策引导方向,因此在市场情绪非理性的下跌过程中,景林这类专业的投资者只需要贪婪的吸收筹码,坚定的持有,就有可能获得稳健、长期的巨大回报。


       当然,盈亏同源,波动才会带来收益,景林资产系列基金在2018年经历了20%-30%区间的回撤,主要原因还是在于大消费板块集中持有以及不断逆势加仓信息技术板块等,尤其在下半年这类前期强势板块的补跌,给了净值很大压力,但是正如某私募大佬所说,择时是无效的,熊市如果不能够精挑细选提前布局优质龙头个股,牛市就很难有良好的收益表现。


       从历年收益来看,景林比较适合振荡市行情。在下跌市场中,由于市场情绪悲观,好股票虽然可以在一定程度上起到比较好的防守作用,但是大部分还是难以走出独立行情。在单边上涨行情中,由于景林对估值的要求比较高,如果面对市场整体高估的情况,景林谨慎的做法可能会降低收益率。而在振荡市行情中,一些基本面具有优势的个股可以走出单边行情,景林凭借前瞻性的行业研究和个股的深度调研,容易发现一些被错杀的好股票。另外景林在对个股确定之后,逆向操作的思维也容易买到好的价格。



       从景林历年的业绩回撤和下一年的盈利来看,净值修复能力很强,也可以看出景林资产布局个股板块即使经历了市场情绪的扰动,只要坚持长期持有,优质个股总会及时收到资金和市场的青睐,较快的修复净值。目前的市场点位,我们认为单纯情绪面推动的估值修复已经完成,接下来就要看企业盈利面改善带来的估值提升。



投资展望分析


       景林资产接下来的布局,认为在经济新常态下,需要额外关注的投资机会主要在以下几个方向:


(1)内需的重要性,目前并没有出现所谓的大范围的消费降级,虽然在花在车、房、手机等下降了,但是对运动、医疗、运动健身、酒店等提升了,不大可能是降级;汽车消费虽然下降很多,但是中间豪车比例上升,消费品和服务的平均价格在上升。因此,未来的消费投资主要在消费分层机会上,比如健康消费需求的提升、旅游教育等需求的提升、文娱体育等精神层面的消费升级等,要树立好品质消费观念,更加注重质的转变。


(2)在通讯以及科技为代表的信息技术领域有大量的投资机会,不管是在5G产品链的投资机会还是人工智能算法带来的大数据以及算力的运用带来产业提升的价值,都会创造新一轮的伟大企业成长。


       总之,景林相信中国未来肯定有不少优秀企业依靠庞大的本土市场不断做大做强,吸收全球顶尖的人才,嫁接全球优质资源,吸引全球资本关注,市值不断壮大。复杂的市场环境对于中观行业和微观企业提出了更高的要求,景林投研团队继续采取相对稳健的策略,对于确定性比较高的标的持续集中持有,比如抓住消费升级以及制造业升级两大趋势。加强深度研究,坚持投资转型升级过程中,聚焦最优秀的中国企业确定性成长。





公司简介


       汉和资本,成立于2013年,核心人物是罗晓春,清华大学学士,上海交通大学硕士,原中金公司机械行业、中小盘首席分析师,原招商证券计算机行业分析师,超过17年证券行业经验,原新财富最佳行业分析师,原中国证券报年度明星分析师,是私募基金行业非常有特色的一家机构。



       从汉和资本核心人物罗晓春的从业经历来看,做过券商的中小盘首席分析师,对于旁类复杂的行业具备深刻的理解。并且,最为核心的一点,汉和资本在创立之初,罗晓春就以企业家的思维方式创立了一整套的独特投研体系和公司制度体系,即,以超长期价值投资的价值观来指导所有,而不是以投资业绩来指导。他们认同的是,所有的胜利都是价值观的胜利,只有在价值观正的前提下,才有可能在投资业绩持续和优异以及整体的投研进化和投后服务上做到极致和长久。



投资理念和投资体系


秉承超长期价值投资的理念


2.1.超长期、极精致,大概率,非对称


       汉和资本致力于以产业资本的眼光看待投资标的。选择有价值,符合大概率、非对称的标的并长期持有,依托二级市场流动性,力求获取超额的投资回报。


       低风险,高确定性,是汉和资本选股的核心逻辑,“大概率非对称”即标的上涨的概率非常大,而下跌的概率非常小。同时,如果判断正确,那么标的上涨幅度将非常大,汉和内部标准是未来3年内至少翻倍空间;而如果判断错误或者出现和出现黑天鹅事件,下跌的空间讲非常有限,汉和内部标准是希望控制在20%以内。认同在此选股方法论下,会在时间的作用下转化为高胜率。



       汉和资本核心的竞争力之一,就是对于价值的深刻独特理解。汉和资本认为,价值投资不等于买入底PE或者低PB,而是必须要以产业投资的思维眼光看待上市公司的核心价值,关注公司的业务模式、产品竞争力、管理层意愿、产业链上下游、行业竞争格局等,再以横跨全球、全生命周期的对比,最终挖掘价值的核心驱动因素。


       汉和资本核心的竞争力之一,就是投研体系的持续进化和科学搭配。汉和的投研流程和体系是一个高效的信息处理器,围绕其独特的双股票池(待研股票池和三级股票池进行交叉研究对比),通过海量的信息吸收、清洗、跟踪、反馈,最终输出高质量的结论,从而来构建和指导投资组合,并持续动态调整,力争使投资组合成为最优。在团队的培养机制上,汉和资本奉行自主培养,汉和资本认为,所有的胜利都是价值观的胜利,只有在自主培养下,才能够完成投资理念的统一,才能在流程执行上高效并且坚决,才能保持团队的强大战斗力和稳定性,实现投资总监和研究团队零摩擦运转沟通,保证投资组合的科学进化。



       汉和资本核心的竞争力之一,就是完备严谨的风控制度。汉和资本通过事前风险评估、事中风险监测、事后风险反馈。尤其以事先风控是重中之重,汉和资本会进行压力测试,通过定量分析如公司基本面低估时期假设、历史估值极值假设、催化因子不发生假设、极端市场条件假设,定性分析如行业壁垒瓦解假设、公司护城河优势削弱假设、管理团队不稳定性假设、商业模式不可持续性假设等,还有横向比较如可比行业对比、可比公司对比、可比商业模式对比、可比核心价值驱动因素对比,以及最后的纵向比较如公司历史周期对比、不同市场定价对比、行业周期极值对比、成熟市场发展路径对比,经过以上这么严谨周密的风控制度约束,给汉和资本的持仓组合的保驾护航效果会是最好的价值体现。

 

2.2.坚持与投资者利益一致


       汉和资本管理的在售所有开放产品均不收取固定管理费用。独特的收费模式既从产品设计上保证了管理人和持有人的利益高度一致,也体现了管理人对未来持续为投资者赚取回报的信心。再加上三年封闭期锁定,天然的筛选过滤了非理性短线资金,真正长期匹配价值投资的理念和长期利益。汉和资本通过放弃短期利益,来给客户获取长期的绝对巨大回报利益,共同成长。


基金持仓结构解析


       截止到今年第三季度,汉和资本相较于今年初,更加的均衡配置,前五大行业较为均衡。经过沟通,汉和资本继续减持了我们认为的某些个股估值较高的板块,增配了部分性价比更好更优的板块,可见汉和资本在大概率非对称的投资方法论指导下,依然不断的精细化投资组合,使其更加满足自己的投资理念和体系。


       在未来的投资展望上,汉和资本不做更多的评论,按照自己自下而上的不偏好行业的方法构建投资组合,但是可以看出选出的结果来看,依然主要的方向我们认为还是在大消费和医药生物以及科技板块上,这也是未来的投资主线,坚守正确的赛道,更有可能挖掘超额回报。在超额回报上,其持仓的前五大行业中,除了某个行业在龙头个股的带动下大幅度跑赢,汉和资本基本跑赢了所有的行业超额和指数超额,突出显示汉和资本精选个股的威力,即价值观一致并且零摩擦交流的精锐投研团队的业绩输出能力。


       如果再回顾下汉和资本历史的业绩归因和组合来看,在今年第一季度,汉和主要的持仓板块相较于2018年4季度,有增有减,结构优化得到加强,仓位上更加集中到核心板块上。经历了2018年大幅度波动,市场的资金尤其是外资持续的买入具备核心护城河、持续性健康的自有现金流的公司愈发强大,强者恒强的格局逐步得到验证,未来伴随投研体系持续进化的私募公司,相信会越来越好。


       汉和资本在2018年上半年取得了创新高的优异表现,这个我们观察到,有可能得益于前期深度布局的某几个强势个股的带动,但是在下半年后,随着强势板块龙头个股的补跌,汉和资本的净值也不可避免遭受了较大的回撤,但是全年下来表现十分优异。


       从调仓结构来看,汉和资本在2018年3季度开始,减持了部分受到政策或者行业影响较大的个股板块等,同时调仓增配某大消费子行业,可见汉和资本一方面规避了政策变化带来的行业调整等政策性因素导致板块下跌从而避免了对于净值的影响,另一方面,我们认为汉和资本应该是充分认知到经济下行周期中,大消费子行业会在龙头效应下对于避险资金的青睐效应以及盈利估值回升等多维度提升效应,即使是在下跌过程中,依然不断的逆向加仓,这才是有节奏感非常强的主动择股能力的体现,而不是单纯的机械式的持有。


       进入2019年初,汉和资本继续对于核心板块和个股进行加仓集中,增持盈利空间向上和核心护城河的行业龙头,减持了受到经济下行影响企业基本面盈利的板块个股,不断的优化组合基金,从而实现了今年以来大幅度的盈利。汉和资本通过自下而上精密化细致严谨的选股体系,依然可以熨平所谓的周期波动。


       汉和资本由于其特殊的商业模式(零管理费+3年封闭期的超长期),产品特性决定了其规模短期内难以爆发,将保持匀速稳健增长。但是,汉和资本特创的大概率非对称的选股方法论和科学体系持续进化的投资理念和团队体系,非常有成长为巨头的潜质,投资者伴随这样的优质成长性私募基金管理人一起成长,同时获得巨大的基金收益,也不失为一个非常完美的配置方向。但是同时要注意到,汉和资本在仓位管理上,是通过不断的精选个股或者接力法的方式进行组合投资,而不是通过加减仓的形式来规避市场风险,有可能在整体市场不好的情况下,短期波动较大,但是长期表现会非常优异。



投资展望分析


       对于未来投资的方向,我们认为,当前的经济模式就是要告别投资拉动的经济增长模式,产业调整带来新的经济增长点;优质企业具备更加强大的竞争力,行业地位越来越难以被撼动;行业内估值分化加剧,随着A股市场全球化的推进,估值体系也在享受全球化的进程;


       而回归分析汉和资本的投资主线上,其认为需要坚守超长期价值投资,大概率非对称的方法论;一定要认知到强者恒强,大量经营不善企业被淘汰,优质企业市占率提升;消费结构会持续升级,高端、优质产品需求量增大,居民支出结构性调整,可选消费增加;企业已经完成前期积累,有同国际企业竞争的能力和创新力。




公司简介




       重阳投资,成立于2001年,是国内成立时间最早的私募管理机构,其核心创始人为裘国根,业内的影响力无与伦比,管理规模200亿以上,其中自有资金100亿以上。重阳投资坚守价值投资,认为基于深度研究基础之上的逆向投资是中长期风险收益比最佳的投资方法。



投资理念和投资体系


       重阳投资在投资策略的制定上,遵循以下路径:通过前瞻的宏观研究,自上而下进行大类资产配置;通过深入细致的行业和公司研究,自下而上发掘投资标的;最终通过自上而下和自下而上的对接来验证投资策略的有效性。


基金持仓结构解析


       重阳投资的业绩在历年以来都是表现非常稳健,以金斧子代销的重阳陆港灵活策略基金为例,在经历了2018年巨大跌幅的市场情况下,重阳投资的下行风险控制非常优异,并且今年以来的涨幅也较为稳健。从历次的极端股灾或者风险事件可以看到,重阳投资在下行风险认知和控制上非常科学体系和延展性,其中,在2016年的债灾中,在2018年端市场大幅度调整中,重阳灵活策略基金较好的控制了下行风险回撤,较好的保护了投资者利益,算是非常稳健型的价值投资基金。


       其实从重阳投资的行业布局来看,主要分布在公用事业、医药生物、非银金融、电气设备和交通运输上。这其中的公用事业和电气设备两个行业属于重资产、增长保守但稳定的行业。重阳在电力方面布局良多,电力行业具有进入壁垒高、业绩营收稳定,现金牛的特点。另外重阳的投资风格偏向于提早布局,尤其是投资于行业、企业暂时处于低谷但其实际具有发展、修复潜力的标的。

 


投资展望分析


       展望未来,随着经济转型和资本市场基础性制度改革的推进,重阳投资对中国股市的长期前景保持乐观。中短期来看,当前经济金融环境整体保持平稳,去年影响市场的紧信用、中美贸易战等因素继续改善,因此市场结构性机会仍在,但出现大牛市和大熊市的概率都不高:一方面,年初以来市场的快速上涨超出预期,继续由分母推动行情,向上的空间有限,短期内企业盈利改善程度难超预期,对分子行情不能给予过高期望;另一方面,虽然散户热情提高,但不管是场内杠杆还是场外杠杆都不高,而从个股层面来看,国内优质企业的估值不管是纵向历史比较还是横向国际比较,并没有明显的泡沫,因此也很难出现向下的大风险。


       回归投资策略上,重阳投资将继续保持中高仓位运作。结构上,继续看好:


(1)真正具备科技实力的公司;

(2)在实际应用层面具有“大国重器”特征的高端制造公司;

(3)面向广大内需、具备突出品牌力的消费品公司;

(4)弱周期行业里具有较明显债性特征的优质公司。


       非常欣赏重阳投资裘国根的一句名言:“投资成功的第一要义是避免大亏,平庸和精彩交替的结果是惊人的复合收益率。”



公司简介



       正心谷创新资本,成立于2015年初,创始人为业内知名的原汇添富基金总经理林利军,确立了“以长期深入的基本面分析为立足点,精选高质量、代表经济未来成长方向的优秀企业,做长期投资布局,与一流的企业家共同打造世界级企业,积极把握资本市场脉络,获得长期持续、较高的投资回报”的投资理念。



投资理念和投资体系


       正心谷搭建了以深入基本面研究为核心的完备投研体系:在行业分布上,分为文娱教育、医疗健康、先进制造、现代金融、新消费,打造一体化的投资研究平台。



2.1.针对大类资产配置


       在宏观研究上,对于经济数据、经济政策和经济预测,在债券研究上,关注宏观基本面、收益率曲线、信用利差分析,在策略研究上,研究宏观政策、市场环境和风格、盈利与估值,投资者行为,从而形成宏观、债券和策略报告,最终形成一个大类资产配置。


2.2.针对行业配置


       先行行业研究,进行行业特征分析,行业周期与竞争格局,行业环境与前景;再次行业评级,进行行业之间比较,行业评级;然后形成专题研究,进行产业链研究,政策研究,投资主题研究。最终形成行业投资策略和专题研究,指导行业配置。


2.3.具体个股选择


       进行风格划分-成长和价值全面研究。个股研究上:深入公司商业模式研究,行业图谱,竞争优势与政策等风险,盈利与估值,中报年报和公告点评;在进行公司调研,实地调研,建立专家库,草根调研和第三方比较;然后进行个股讨论,重点个股讨论与推荐,10倍速变化。形成个股深度报告,重点跟踪名单、股票池,最终投资个股。

 

2.4.投资分析框架:核心的十倍速变化法



       正心谷核心的投资方法论是十倍速投资,十倍速不是说买的个股会涨十倍,是多重因素叠加引起的价值变动,推导就是,企业的价格-由企业价值决定-由自由现金流决定-由竞争优势决定-由商业模式决定-由行业结构决定-由竞争战略决定-由企业家决定-由心性认知决定,这是一个完整的投资分析方法链条,相互交叉验证,最终保证大概率的投资正确。其方法的本质是拐点投资,找到公司的发展的驱动力。

 


基金持仓结构解析


       根据正心谷投研体系中的自上而下宏观审慎判断和自下而下精选个股的指导下,我们观察到,正心谷在2018年上半年看到整个宏观经济下行趋势在加大并且外围市场的贸易战愈演愈烈以及美元处于加息通道会导致新兴市场的权益价格有较大的调整,因此在上半年的时候一直处于较低的仓位进行谨慎投资,在下半年的时候大部分时间保持空仓,全年保持了正收益的优异表现。


       从2018年年底以及2019年1月份,宏观基本面的社融数据、政策预期以及估值低位等会存在预期翻转的前提下,正心谷在结合自己投研体系下,应该是判断未来国内的资本市场会是一个大周期级别的投资机会,因此,在1月底开始逐步加仓,到4月上旬的净值涨幅较大,符合投资预期。通过交流,我们发现初期的加仓是现金流非常好的防御板块,比如一些传统行业进行投资(寡头垄断,基于宏观维度进行配置);而在3-4月份市场趋势明朗后,正心谷开始调仓到了认为更加具备性价比的行业个股,但是市场预期并未兑现,在4-5月份,随着外围市场的变化,市场预期、政策变化等并没有得到验证,导致基金在调仓过程中以及叠加整体的市场风险下跌的过程中,净值连续出现亏损;到了5月底,正心谷主动的调整组合完毕,随着市场好转以及更加准确的精选个股,基金组合净值开始有反弹。


       我们认为,只要是在正心谷的投资体系中对于其投资组合做的正常修复调整,就没有任何问题。在其主动的修复过程中,正心谷依然有着较为韧性的修复能力,投资结果靠的不是运气,而是不断的体系的投资验证,当投资的决策和市场的预期不一致的时候,如果发现是错误的,并且是在自己的投资体系内做的,那就尽快的调整修复到正确的道路上,错了不可怕,可怕的是拍脑子不成体系的决策结果。盈亏同源,体系为王。实践证明确实如此,正心谷经过上半年4-5月份的投资组合调整和修复,更加注重组合的搭配和行业的精选集中,下半年开始,正心谷的组合明显开始有了更加集中的趋势,在宏观审慎判断和十倍速精选个股的投资体系下,集中持有自己能力圈的行业比如大消费和医药生物等行业,有可能才是正心谷基金组合未来表现更优异的保障,我们会更期待目前的基金组合配置的爆发力。


       投资是一个长期不断修复的过程,在自身的科学的投资体系中,决策的反复验证才最终是业绩的输出。



投资展望分析


       正心谷认为一个好的投资,是人、行业和估值三个因素共同作用的结果,也就是说,好的投资必须要有优秀的企业家、好的行业(赛道)和较低的估值三者的结合:


(1)好的行业(赛道):能够代表未来经济成长方向、有较大的市场规模、有快速成长的潜力;


(2)优秀的企业家和团队心性与认知正直、真正专注长期、具备毅力和坚韧、团队具有凝聚力和执行力;


3)较低的估值:注重长期深入的基本面分析、深入分析企业内在价值和安全边际(尤其注重企业的自有现金流)、企业具备深深的护城河。因此在当前的布局上,正心谷会严格按照的投资框架和投资方法论,坚持谨慎的风险管理、深度研究产业链和自由现金流,做长期投资布局。




公司简介

       同犇投资,创立以2014年1月,由前申万证券研究所首席分析师童驯创立,基于深入基本面研究的价值投资,但保持(宏观择时+行业选择)灵活;核心人物童驯的从业经历,决定了同犇投资偏好及擅长消费行业投资,并且是基于行业比较思维的偏好大消费投资(先做行业比较配置景气好的行业,再精选个股),而消费,尤其是食品饮料正好是最好的赛道,所以长期业绩非常优异。公司强调研究的深度,把握极高的个股配置会比较集中,因此偏右侧风格,产品呈现中波动,高收益特征。



投资团队和核心人物




       童驯,同犇投资创始人兼投资总监,申万深度研究12年,策略+行研综合背景出身,覆盖2年金融工程+2年化工行业+8年食品银行行业研究,2002-2008兼职6年行业比较.(策略),唯一食品饮料新财富五年第一名(五年平均分数高出第二名47.7%)




投资理念和投资体系


       同犇投资也是秉承价值投资的思维理念,认为需要基于深度的研究、并且以投资实业的眼光进行投资股票,但是更加注重草根调研,重视人脉的积累,寻找有预期差的股票。遵循“趋势比估值更重要”的投资理念,优先考虑“景气变化大趋势”控制风险,规避趋势变差的行业和公司。


       在选股方法论上,同犇投资有五好+跟踪好原则,细化到指标上,就是:


1、根据未来12个月股价变化取决于当年的盈利预测上调幅度、下一年度的成长性、未来十二个月估值的变化和分红收益率(P=EPS*PE)进行精选;公司存在明显“预期差”;有核心竞争力,护城河比较宽,市场占有率有望不断提升;未来三年盈利有望较快增长或增速不断提升,或者公司基本面已发生根本性变化,未来两三年经营情况有望持续改善;公司今明两年的盈利预测有望上调,预计不会下调;对公司盈利模式的理解在能力圈范围之内;从国内、国际估值体系来看,公司估值均未明显高估,未来十二个月的动态市盈率有望上行或基本保持稳定,不会明显回落;综合考虑行业景气度、公司盈利成长性、估值、核心竞争力等因素后认为公司仍有足够安全边际。


2、行业未来6-12个月景气向上,长期看则仍有巨大发展。




基金持仓结构解析


       同犇投资一直以来的投资偏好两大类个股:


  • 大消费领域;


  • 估值可接受的高成长企业。尤其看重企业成长性,喜欢估值合理的高成长企业,阶段性选择不同个股,比如2010、2011年最看好洋河和茅台。


4.1.卖方时代 2009年-2012年重点推荐的洋河股份涨幅327%,同期白酒指数涨幅87%,上证综指下跌32%



4.2.2018年三季度基于调研数据得出茅台三季报严重低于市场预期,果断卖掉,只保留100股


4.3.2018年陆续减仓,2019年1月下旬开始加仓,基于草根调研信息,陆续重新买回白酒


4.4.部分消费类企业估值过高,超出可接受范围时我们也不会配置(比如2019-海天)。


       但是,同犇投资因为有资深的行业比较研究经验,因此在组合配置上,也不会僵化,在消费不景气的时候会选择其他景气行业:


4.5.卖方时代2003年至2009年兼职行业比较6年工作经验,打下坚实的行业配置能力基础(策略包含三大板块:大势研判、行业比较、行业配置,行业比较是策略的重要组成部分);


4.6.基于行业景气度配置,以及比较细分领域的景气度及个股表现选个股:2007-2013在申万食品饮料研究带队,2009年一季度开始推荐汾酒超额明显,2009.9.11-2012.7重点推洋河(如上),2011主推三个股当年涨幅最高;



       2009/10/9在股价底部推荐承德露露,2009/10/9-2010/10/8这12个月期间股价涨幅巨大,2013年推荐乳制品(如伊利股份)等大众消费品,超额收益明显。



4.7.公司创立后,基于行业景气比较,2014-2015主配创业板,2016开始主配大消费



       因此,从我们的分析和认知上,同犇投资在目前的投研框架和投资体系内,并且选择的是自己最擅长的大消费行业,可以结合自己的优势和人脉以及对于价值的理解,做到优势特色的价值投资私募机构,实现输出比较稳健的净值表现。



投资展望分析


       同犇投资认为,未来的主流投资方向就是大消费,过去20年食品饮料、医药表现最好,未来20年,食品饮料、医药的表现预计依然会非常靠前,因为必须,因为永不过时,这两个行业与健康最相关(食品饮料好公司都A股上市,老龄化带来的确定性的医药行业的增长)。中国经济增长方式从投资驱动转向消费驱动,中国居民消费占GDP比重有提升空间;消费升级是未来持续的趋势,居民对美好生活的追求永不停息。



5.1.消费行业属性好,适合价值投资,消费板块在股市中长期领涨


◾行业特点:轻资产、高现金流、稳定性好、周期性弱、受宏观经济影响较小;


◾增长持续性强:行业受益消费升级,优秀消费品公司随着渗透率的提高和集中度的提升能够不断成长;


◾盈利能力强:面向c端,可以形成差异化的产品力,品牌力,获得比资源品及工业品更高的毛利率,且其周转快于工业品(快消快于耐销),因此行业具备更高的ROE水平,受到权益市场长期青睐;


全球消费品行业更容易出“长跑冠军”1957-2003年美国年化收益率最高的前20只股票中,有11只来自日用消费品,6只医药股。1992年以来的25年日本经济衰退期中,收益最高的前20只牛股中也有8只是消费品。



5.2.未来的增量资金偏好大消费,包括海外资金、保险资金、部分阳光私募资金、养老金等。



5.3 行业内部有很多细分领域的机会,根据不同的发展阶段、估值、盈利表现判断。

 


       综上所述,在我们的认知中,同犇投资越来越注重运用自己的优势,在自身的能力圈内不断的去拓展和精选投资组合,并且虚心学习,不断进化资深投研体系和公司制度,在主航道大消费行业未来的投资方向中,会是一个表现优秀的潜力私募管理机构。





       综合上述顶级私募投资机构的分析,价值投资在2017年的崛起,2018年遭遇股市下挫,每家机构对于价值投资的理解是不一样,导致基金组合业绩表现差异很大。


       这个时候,需要擦亮眼睛,选出真正意义上坚持价值投资,而不是价值投机的机构。选出真正意义上投资体系严谨科学、选股能力出众、投资方法论不断的进化、风控制度严格执行的顶级私募机构,再配合超长期的坚定持有。这些顶级的私募机构大概率会给投资者一个出色的预期回报。对于未来,我们从来没有像现在这般自信和从容,依靠目前打造的超长期价值投资产品体系,可以给各位理财师和客户带来幸福满满的配置组合。


       最后,在超长期价值投资的思维价值观中,做多中国,伴随伟大企业一起成长,许盛世年华,守价值践行,才是最好的理念正道!



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