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2019年年度投资策略报告:抱朴守拙,笃行致远
2019-01-16 10:10 来源:金斧子投研 阅读量:1008人/次
内容摘要: 国内旧经济增长动能对经济的拉动效应越来越弱,国民经济总需求面临下行压力,而新经济、新动能方兴未艾,预计经济增长仍将缓步下行。“稳经济”将会是2019年国内政策的首要目标,同时兼顾“稳杠杆、防风险”和内外均衡。预期“减税降费”和基建补短板将成为积极财政政策的主要抓手。美国经济放缓、美联储加息步伐放慢为中国打开货币政策空间提供了支撑,平衡经济下行压力和控风险的边际宽松货币政策有望持续。

国内旧经济增长动能对经济的拉动效应越来越弱,国民经济总需求面临下行压力,而新经济、新动能方兴未艾,预计经济增长仍将缓步下行。“稳经济”将会是2019年国内政策的首要目标,同时兼顾“稳杠杆、防风险”和内外均衡。预期“减税降费”和基建补短板将成为积极财政政策的主要抓手。美国经济放缓、美联储加息步伐放慢为中国打开货币政策空间提供了支撑,平衡经济下行压力和控风险的边际宽松货币政策有望持续。


外部环境上,全球主要经济体集体放缓,对美欧央行货币收紧程度带来不确定性,对货币收紧的预期差将成为影响市场的重要变量之一。预计2019年全球经济政治的大变局时代继续发酵,风险溢价要求很可能将随之提高。以贸易摩擦为爆发点的“经济去全球化”在2019年仍会继续演化,带来全球经济放缓,继而使得原来隐藏的国内和国际矛盾激化。


总体看来,未来国内市场环境仍面对较多的不确定性,企业盈利将因全球经济放缓而受到更广泛的影响,投资则更需关注风险溢价变化对资产价格的影响。经过2018年市场风险的洗礼,投资者在2019年需更重视收益和风险的平衡。正如“大直若屈;大巧若拙;大辩若讷”,需得明确自身风险收益偏好和目标、守住市场核心因素变化来优化布局;虽会有形势交错、问题叠加的干扰,但“惟其艰难,才更显勇毅;惟其笃行,才弥足珍贵”,我们将以专业、严谨的研究态度、把投资者利益放在首要位置,对错综形势进行理性判断、对复杂问题进行精准分析,把握大趋势下的确定性机会,以期为投资者取得风险收益相匹配的资产配置成果。金斧子投研中心对于不同风险偏好的投资者提供了不同的资产配置建议,整体上我们中长期看好国内权益资产,建议维持A股标配、降低PE/VC至标配;中短期内国内债牛延续且有确定性配置价值的券种,建议适当增加配置至超配;另外,建议对商品市场继续进行标配。


A股市场方面,2019年经济下行压力有所加大,企业盈利增速或会继续放缓,盈利推动的趋势性机会较难出现。但随着经济下行压力加大,政策的对冲力度或会进一步增强,盈利给市场带来的下行压力也将逐渐缓解。市场趋势性机会寄望于改革,若2019年能在市场期望的的财税体制改革等方向推出强有力的改革方案,从而增强市场对中国经济长期增长的信心,那么市场将因风险溢价下降而转暖,迎来估值提升。此外,调整过后市场整体估值处于历史低位,一些护城河较宽、盈利持续性强,或者是具备先发技术、服务优势、成长空间大的企业配置价值显现,可以长线思维择机参与布局。


国内VC/PE方面,2018年受资管新规、IPO从严审核及二级市场下跌影响,募集、投资和退出不同程度下滑。展望2019年,国家加码新经济力度不减且2018Q4缓解基金募集、退出端政策陆续出台,创投环境相对乐观;资管新规影响下,预期募资难趋势延续,机构募资情况渐显分化;年内新增项目数量下降,已有项目受资金偏紧、一二级估值倒挂等影响,估值趋向合理化。创新周期可围绕AI、5G技术驱动和大健康、教育、消费分级及企业服务等刚性需求进行布局。配置角度,在关注投资业绩、退出和行研能力强的机构基金外,可关注底层标的优秀、性价比高的S基金以及分散性强的FOF基金。


海外股市方面,整体来看波动不息,大浪淘沙。美股:从中短期角度来看,经济放缓及高基数影响企业盈利增速下滑、不确定性市场环境中风险溢价抬升的双重压力下,我们认为当前美股的风险收益比的吸引力不高,自2009年3月开启的本轮美股牛市所面临的尾部风险值得警惕。港股:2018年港股下跌对风险有较大的消化,站在当前时点上,我们认为2019年港股波动维持在高位、风险收益比不甚理想,港股面临基本面和流动性的双重压制。但在若干情形假设下,港股存在幅度不等的上行风险,上行幅度取决于是单一因素还是多重因素共同作用、以及超预期程度。


国内债市方面, 2019年中国经济增长面临进一步放缓压力,而宏观政策对冲空间有限,本轮经济逆周期调节或需要一个较长的周期。2019年债券市场将延续利率下行趋势。在信用方面,流动性和盈利走弱带来的信用风险难以通过政策对冲而得到快速修复,利率债和高等级信用品种依具有确定性的配置价值。然而,对比2018年,2019年债券牛市将呈现出几点不同:1)由于地方专项债提前发行、对冲政策脉冲等因素扰动,债市波动预期将上升;2)利率债和高等级信用债利率下行空间收窄;3)民营企业信用债整体配置价值不高,但是优质民营方面存在结构性配置机会。


海外债市方面,美联储的加息周期在持续,各国和美债的利差将继续对利率中枢形成压力,债券仍需寻找受利率走高影响小的投资机会。


商品市场方面,受全球经济下行影响,需求端逐步下滑,供给端将被动跟随需求端进行调整,需求变量主导大部分商品未来走势。分板块来看,黑色板块需求不容乐观,供应端扰动边际递减,板块震荡下行;贵金属在利多因素较多支撑下进入上行通道;有色板块在需求增速萎缩叠加供给压力高企压制下下行为主;原油价格受OPEC+减产预期有底部支撑,下跌空间有限,波动加剧;化工板块上升承压,下游虽然疲软,但库存去化对成本有支撑;农产品板块受异常天气与贸易战的左右,品种走势分化。未来工业品重点把握需求变化节奏,同时注意供应端对价格运行区间的制约,趋势建议以短期操作为主,套利以产业链套利为主;面对农业品分化行情,要留意贸易战的发展动向,结合品种的基本面及时做出调整。


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