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年年芳草绿 岁岁柳叶新
2017-01-23 09:29 来源:金斧子投研中心 阅读量:4110人/次
内容摘要: 2016私募行业表现回顾:2016年,A股全年主要为存量博弈、震荡修复状态。主要股指均大幅下跌,中小创跌幅最大,上证指数、沪深300指数、中小板指、创业板指分别下跌12.3%、11.3%、22.9%、27.7%。债市则主要在配置压力、信用风险、通胀、经济基本面、流动性、人民币贬值等方面此起彼伏、多空交叠中高位震荡,波动剧烈。在全球去产能和国内供给侧改革背景下,商品期货经历多年熊市后,各品种价格全面反弹。2016年阳光私募整体表现较2015年明显减弱,平均收益-3.01%,比前年的平均收益37.07%,下滑了40.08%,但仍跑赢沪深300指数8.27个点。具体来看,去年受商品市场的轮番上涨助阵,管理期货策略产品平均收益遥遥领先,主观期货和程序化期货策略产品平均收益分别为34.50%和17.63%,第三为宏观策略产品平均收益7.98%,组合策略、股票多/空和股票多头策略以负的平均收益居后,依次为-0.99%、-2.98%和-7.31%。

一、2016年阳光私募行业焦点


1、私募发行情况

       2016新发基金总量较前年少发3341只,主要由于占比超79%的股票型基金在该年少发了3729只。

       据万得资讯数据统计,截至2017/1/16,2016年阳光私募发行产品数量14873只,较2015年少发了3341只,降幅为18.34%。具体来看,发行量减少主要集中在上半年,每月交2015年同期均有少发,少发幅度在19%~58%之间;从策略来看,2016年全年新发的私募中仍是以股票型基金为重,占比79.10%,其次为债券型基金占比8.94%,再次为混合型基金,最后为另类投资基金;较之2015年,2016年主要少发的策略为股票型基金和另类投资基金两种,依次少发了3729只和600只,降幅分别为24.07%和41.15%,尤其股票型基金上半年3-6月同比少发50%以上,下半年除12月负增长外,其余月份均同比多发17%~116%,这其中或主要由两年市场行情带来的基数效应所致。


2、私募备案情况

       2016年底,备案管理人数量受私募新规影响巨大,较2015年末减少了7572家,但管理基金数量持续增长,较2015年末增加了22451只,增幅近94%,而且私募管理规模节节攀升,首次突破10万亿元,较2015年末翻番有余;此外,1亿以下小规模级别私募管理人数量受清理多达8870家,1亿以上各级管理人数量除12月外均稳步增加。

       根据证监会2017年1月9日披露,截至2016年12月底,基金业协会已登记私募基金管理人17433家。已备案私募基金46505只,认缴规模10.24万亿元,实缴规模7.89万亿元。私募基金从业人员27.20万人。
全年来看,在私募管理人数量方面,2016年私募管理人数量受私募新规影响巨大,月环比增幅最高仅3.66%,半数月份为负增长,而2015年月环比增幅最低为5.48%,且全年各月均保持正增长,2015年1至9月月增幅超10%;尤其2016年7月私募新规正式实施后,该月私募管理人环比降幅达31.66%,由6月底24094家减少7627家降至16467家,证券类私募管理人由6月底10747家减少了3138家至7609家。因而总体比较来看,2016年私募管理人数量比2015年末减少了7572家(降幅30.28%),证券类私募管理人数量比2015年末减少了3794家(降幅29.04%)。
 

      在管理基金数量方面,2016年私募管理基金数量依旧保持较好增速,平均月环比增幅为5.68%,相比2015年增速放缓不少,2015年平均月环比增幅为9.57%,不过2016年管理基金数量各月同比几乎均翻倍,且两年均呈现上半年平均增速略快于下半年,在年中6-7月增速为全年之最;在去年7月私募新规正式实施,私募管理基金数量不降反增,当月环比增幅为13.83%,由6月底32355只增加4474只升至36829只,证券类私募管理基金由6月底19447只增加了2501只至21948只。总体来看,2016年私募管理基金数量较2015年末增加了22451只(增幅93.34%),证券类私募管理基金比2015年末增加了12462只(增幅85.63%)。

       在管理规模方面,2016年私募认缴管理规模节节攀升,平均月环比增幅6.04%,与2015年平均月环比增幅6.20%相当,去年各月认缴规模同比增幅在80%~103%间,不过去年主要是下半年月环比增速快于上半年,与前年上下半年增速快慢程度相反;去年7月认缴规模月环比增速同管理基金数量相同达到顶峰,当月环比增速为9.42%,由6月底68273亿元增加了6432亿元至74705亿元,证券类私募管理规模该月增加了800亿元,由6月底的22911亿元升至23711亿元。总体来看,2016年私募管理规模较2015年末增加了28187亿元,翻了一番有余,首次突破10万亿元,证券类私募管理规模较2015年末增加了9769亿元(增幅54.60%)。

       从私募管理人规模级别来看,仍以1亿以下小规模管理人为主(12162只,占比69.76%),但全年来看1亿以下小规模投顾数量趋降,自20163月私募新规颁发至7月正式实施期间,1亿以下小规模投顾数量连续数月负增长,-0.85%-9.79%-0.09%-0.17%-41.88%7月降幅最大,由6月底的19390家直降11270家,减少了8120家,8月之后该级别私募管理人数量维持在11000~12200家之间;其他等级规模的私募管理人数量由年初至11月皆为正增长,7-8月月环比增幅最大,1-10亿级管理人由6月底占比14.97%升至8月底24.52%10-20亿级管理人由6月底占比1.98%升至8月底3.26%20-50亿级管理人由6月底占比1.52%升至8月底2.46%50-100亿级管理人由6月底占比0.56%升至8月底0.94%100亿级管理人由6月底占比0.49%升至8月底0.82%,之后仅121亿以上各级管理人数量出现7~18%的负增长。总体来看,至2016年底,1亿以下私募管理人数量较2015年末减少了42.17%12162家,1-10亿级私募管理人较2015年末增加了27.51%3982家,10-20亿级私募管理人较2015年末增加了46.99%560家,20-50亿级私募管理人较2015年末增加了55.12%439家,50-100亿级私募管理人较2015年末增加了58.59%157家,100亿以上私募管理人较2015年末增加了52.57%133家。

  


3、私募清盘情况

       2016年全年私募清盘7858只产品,较前年增加19.01%,而其中提前清算805只,较前年减少47.80%,以股票多头策略为主。

       据金斧子投研中心统计,截至2017116日,2016年全年共累计清盘私募产品数量为7858只,同期同比增加19.01%,其中累计提前清算805只,累计到期清算7053只,分别比前年同期下降了47.80%、增加了39.36%。其中,按策略来看,去年提前清算主要为股票多头策略产品(272只,占比33.79%,较前年减少了63.97%),其次为程序化期货策略产品(107只,占比13.29%,较前年增加了32.10%),再次为复合策略产品(91只,占比11.30%,较前年减少了14.95%)。
 


二、2016年阳光私募业绩回顾
(注:以下相关统计数据根据各产品所披露的在2016/12/25-2017/1/5之间12月末最新的净值计算而来,已去除单账户、机构化产品和无明确投顾的产品,统计截止时间为2017/1/16,由于私募净值披露时间的不统一性,可能会部分影响业绩统计和排名。)

1、市场简要回顾

       股票市场2016年,A股开年暴跌,投资者情绪受创,之后主要为存量博弈、震荡修复状态:2-4月中旬各方经济数据交互验证小周期回升而带来市场回暖,4月中旬开始由于信用事件频发、债市调整传导了流动性危机和谨慎观望情绪,市场指数回落、震荡盘整,9月后企业盈利持续改善、地产调控政策下,市场逐步震荡上行,不过12月由于年底年关流动性偏紧、汇市贬值压力等负面事件较多使得市场重回调整。

       全年来看,主要股指均大幅下跌,中小创跌幅更大,上证指数、沪深300指数、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌12.3%、11.3%、19.6%、22.9%、27.7%;剔除掉1月后,也是中小创指数表现明显弱于主板,上证综指2月后全年上涨13.4%,而创业板指数下跌1.6%。行业分类来看,食品饮料、建筑装饰、建筑材料、家用电器、银行、采掘、有色金属、钢铁、化工等受益于消费升级和供给侧改革的大消费和周期行业股表现突出,而国防军工、休闲服务、交通运输、计算机、传媒则表现落后。主题板块来看,次新股领涨,随后主要是股权转让、扶贫、美丽中国、ST概念、水利水电、装饰园林、国企混改、建筑节能、共享单车、金融改革这些以PPP、改革为主的主题涨幅超过1%,而云计算、动漫、IP流量变现、征信、网络安全等板块跌幅较大。


       债券市场:2016年,债市主要在配置压力、信用风险、通胀、经济基本面、流动性、防风险政策、人民币贬值等方面此起彼伏、多空交叠中高位震荡,波动剧烈,利率上下半年均呈现先降后升态势,最终以暴跌收场。全年来看,各券种多数期限的到期收益率均有不同幅度上行,利率债方面,1年期国债收益率上行35.24BPS、10年期国债收益率上行19.03BPS,最低下至2.0530%,最高上行至3.3739%;1年期国开债收益率上行78.11BPS、10年期国开债收益率上行54.83BPS;信用债方面,AAA级企业债短端上行幅度大于中长端,1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率分别上行104.26BPS、86.14BPS、64.82BPS、54.90BPS、80.85BPS;高等级企业债信用利差也全面大幅走扩,扩大幅度在31.82BPS~69.02BPS,而低等级企业债信用利差涨跌互现,长端多数收窄,短端多数走扩。从各券种的总净价指数来看,各指数均有下跌,中证可转债、企业债调整较多,分别下跌11.8%、8.4%,其余指数下跌幅度在0.85%~3.30%之间。 

       期货市场:2016年,股指期货基差自三四月以来持续改善,年末稍有扩大,但总体上来看,按收盘价计算,去年4月以来IF00最深贴水2.21%、IH00最深贴水1.70%、IC00最深贴水3.84%。商品期货方面,OPEC“冻产”、“限产”预期持续演化,原油价格低位震荡反弹,全年涨幅约50%。美元加息屡次落空终于12月落地,COMEX黄金、白银价格先扬后抑,分别收涨8.64%和15.03%。基础金属减产预期下,均有上涨,LME锌大涨57.59%。国内方面,全球去产能和国内供给侧改革背景下,商品期货经历多年熊市后,价值洼地逐渐显现,从而受到资金热捧,各品种价格全面反弹;期间虽有监管层出台政策为期市降温,但黑色系、双焦轮番领涨;全年来看,南华商品指数累计涨幅51.34%,能化、工业品、金属和农产品分别上涨73.21%、60.89%、60.01%和20.61%。

2、私募业绩总体回顾

       2016年阳光私募整体表现较前年明显减弱,去年统计范围内的5541只产品的平均收益-3.01%,比2015年的平均收益37.07%,下滑了40.08%,但仍超沪深300指数8.27个点。

       具体来看,去年受商品市场的轮番上涨助阵,管理期货策略产品平均收益遥遥领先,主观期货和程序化期货策略产品平均收益分别为34.50%和17.63%,第三为宏观策略产品平均收益7.98%,之后为债券策略、对冲套利策略、复合策略、事件驱动策略、阿尔法策略依次获利5.02%、3.60%、3.42%、0.93%、0.24%,组合策略、股票多/空和股票多头策略平均收益居后,依次为-0.99%、-2.98%和-7.31%。

        与2015年各策略情况相比可看到,一方面,两年市场行情迥异带来了各策略盈利高低的变化,其中事件驱动策略、股票多头策略和股票多/空策略由前年领跑位置调至去年的靠后位置,另一方面看,去年所有策略平均收益均低于前年,债券策略和程序化期货策略下滑幅度最小,分别为3.00%、4.27%,事件驱动策略、股票多头策略和股票多/空策略下滑幅度最大,分别为-57.63%、-53.05%、-36.27%;再结合年末策略占比来看,股票多头策略产品数量占比59.29%,加上股票多/空策略产品数量占比6.06%,虽多数策略仍盈利,但受股票多头和股票多/空策略拖累和各策略不同程度的收益下滑,最终造成了2016年整体私募业绩的下滑。


相对收益方面:

       从盈亏占比情况来看,去年仅2029只产品获得正收益,占比36.62%,即去年总体上超60%的阳光私募产品亏损,较2015年亏损占比(9.56%)扩大较多;其中,亏损产品占比超过50%的策略有股票多头策略、股票多/空、事件驱动策略、阿尔法策略、组合策略,超过30%的策略有复合策略、宏观策略、主观期货策略,剩余的对冲套利策略、程序化期货策略、债券策略产品亏损数量占比低于20%,分别为18.57%、16.22%和12.55%。
而从跑赢沪深300大盘指数来看,2016年有4082只产品跑赢沪深300,占比73.67%,相比于2015年,跑赢大盘指数产品占比有所降低(降幅为8.44%),但具体来看,仅股票多头、事件驱动和股票多/空策略产品跑赢指数占比较2015年有所下滑,分别减少了21.20%、14.64%、5.52%至62.95%、74.11%、84.52%,其余策略均较2015年的占比情况有不同幅度的上升,最小幅度占比上升的是复合策略、对冲套利策略,只上升了5.85%和6.26%,剩余策略上升幅度在10%~29%之间;总体来说,跑赢大盘产品占比超过90%的策略为对冲套利策略、债券策略、阿尔法策略、程序化期货策略、宏观策略、主观期货策略,超过80%的有组合策略、股票多/空、复合策略,剩余的股票多头策略、事件驱动策略跑赢指数占比在62.95%、74.11%。

       总体来看,虽然今年平均收益情况和总体盈利占比、跑赢大盘指数占比下降,但绝大多数策略跑赢指数且占比较高,并且从2015年、2016年连续两年分别跑赢指数31.49%、8.27%和两年总体跑赢指数占比水平超70%来看,阳光私募基金总体还是表现出了能涨抗跌的绝对收益特征。

       从月度业绩回顾来看,今年仅1月出现较大跌幅(-9.57%),之后在4月、9月、12月市场调整时月平均收益略有亏损,分别亏损0.03%、0.15%和1.93%,其余月份虽未有亏算,但除了3月经济短周期回升带来市场回暖所得的3.49%的正收益外,其余月份盈利水平在0.10%~1.55%之间。与2015年相比,盈亏月份和幅度有较大差别,去年亏损月份主要在年初和年末两月,而2015年亏损月份主要在年中股灾期间;去年盈亏幅度除1、3月稍大之外,其他月份均呈较收敛状态,而2015年上下半年为巨幅反转之势。另外,从策略表现方面对比,去年主要为管理期货策略(包括程序化期货和主观期货策略)涨势较好,而前年为股市相关的股票多头、股票多/空、事件驱动策略等表现更好。


三、阳光私募投资环境2017年展望

1、宏观环境展望

        国际方面,发达国家之间经济局势分化:美国经济向好,欧洲、日本依旧低迷。新兴经济体整体温和复苏,但随着美元步入加息周期以及特朗普时代的到来,其受到的外部冲击或进一步加大,部分占据相对优势的新兴市场具备一定吸引力。

       2016年,美国经济延续了向上格局,复苏态势明显。从全年经济数据来看,非农就业人数稳增长,失业率创下2008年以来新低,基本实现了充分就业;通胀方面,核心CPI、核心PCE均基本保持在稳定水平;制造业指数亦从年初低点开始逐步回升,12月份ISM制造业指数PMI为54.7,创下近2年内新高,去年同期仅为48;非制造业指数方面,近期公布的12月份数据与11月持平,创下了2015年10月以来新高;从相关指数来看,消费者的信心也在不断改善。当然劳动力参与率下降、居民收入结构化分化等问题的存在亦不可忽视,这些将给美国经济复苏带来不确定性。对于2017年,重点仍然是关注两点。第一,美元加息的进程。2016年12月加息落地之后,美联储预估2017年将有三次加息,这将对强美元形成支撑;第二,特朗普经济刺激方案的持续力度和落地程度。暂无法预估其实施力度,但可以肯定的是,特朗普新政有助于提振美国经济信心,同时亦会对全球经济贸易格局产生冲击。

       欧洲方面,经济依然脆弱。相比于2015年,经济增速有所放缓,欧央行预计未来2年GDP增速将放缓至1.6%;同时金融环境也存在较大的不稳定性,银行业危机潜伏引发的风险事件不断。2017年不确定性充斥着欧洲政坛及经济环境:首先,17年是欧洲的大选年,而欧洲难民危机、民粹主义的崛起、反恐问题、债务问题等风险因素将加剧国家间政策目标的分化,从而增加大选的不确定性,重点关注欧元区核心国家-法国、德国、意大利、荷兰的大选结果;其次,英国将正式启动“脱欧”计划,其推进进程以及对汇率、经济可能造成的影响均存在较大的不确定性。综合来看,2017年欧洲经济依旧不容乐观,需重点防范黑天鹅事件。

       日本方面,刺激政策效果有限,经济依然在通缩与流动性陷阱中挣扎。近期商品价格虽有所回暖,但核心通胀仍处在负区间或零上下位置,通缩难题将较长时间存在。人口老龄化问题导致消费不振,经济增长疲软。而相应出台的宽松政策收效甚微,且在美联储加息的外部环境下进一步宽松或引发资金外流风险。财政政策又受政府高额债务所限,政策力度难以发挥出来。目前,日本人口结构老龄化加速、人口负增长,这些因素将在较长时间内对经济增长形成制约,在技术革命未有新突破之前或成为影响经济的核心变量。对于2017年而言,日本经济暂难看到明显转机。但积极的因素是日本经济仍处在世界经济前沿,且其对新材料、人工智能、新能源、机器人等高新产业的投入力度位列世界前列,将值得持续关注。

       新兴市场经济体整体温和复苏,在美元加息周期下,其受到的外部冲击或加大。其一,新兴市场国家的经济基本面决定了他们需要宽松的货币环境,但美国利率上升、美元走强将迫使其调整政策以应对资本外流,从而引来汇率、资本市场的动荡,最终将对制造品出口国和资源出口型新兴国家产生较大冲击;其二,在贸易保护主义抬头的环境下,出口依赖度较高的新兴市场国家受到冲击更大。但占据相对优势的国家仍具有一定吸引力:“减产”预期或支撑油价重心上移,俄罗斯或持续受益;印度经济的内生性动力较强,阵痛过后可持续关注;越南的区位优势渐显,值得关注。

       国内方面,宏观经济下行筑底,稳中求进,货币政策稳健中性,财政政策积极有效,防范金融风险,抑制资产泡沫,积极推进供给侧结构性改革。

       国内方面,2016年宏观经济运行态势良好,经济增速保持在合理区间,但仍处于下行筑底阶段。2016年前三季度GDP增速平稳,全年有望达到6.7%,虽连续6年下滑,但幅度较前两年有所放缓。投资阶段性企稳、消费平稳增长、出口延续下跌。1-11月固定资产投资同比增速8.3%,较年初有所下滑,基建和其他投资持续发力,而制造业与民间投资增速的大幅下挫导致全年增速放缓;1-11月社会消费品零售总额同比增长10.4%,成为拉动经济增长的最大动力,住房和汽车消费两旺;1-11月进出口累计同比下降7.3%,出口和进口分别同比下降7.9%和6.5%,连续两年负增长,但3月份开始降幅逐步收窄;1-11月,规模以上工业增加值同比6%,工业生产稳定增长;PMI自8月以来连续5个月站上荣枯线,制造业生产平稳运行;通胀方面,CPI同比连续3个月超过2%;PPI同比自9月开始由负转正,并快速上行;汇率方面,美元走强,人民币持续贬值,截至12月30日,人民币对美元汇率较年初贬值6.56%,外汇储备和外汇占款大幅下降,资金外流压力不减。

       展望2017年,投资方面,基建投资仍是稳增长的主力,有望维持高速增长,PPP项目大规模落地,对基建投资形成支撑;房地产投资受楼市调控政策影响,将进入明显的下行周期,房地产销售和投资增速或有所下滑;随着PMI持续回暖,PPI和CPI的温和上涨以及减税等措施的出台,制造业投资增速有望回升;而民间投资增速的改善还需政策的持续发力。总体来看,固定资产投资或维持稳定增长态势。
外贸方面,美国经济进入新一轮库存周期,欧、日宽松货币政策刺激经济复苏,新兴市场经济增长加快,人民币汇率贬值提升出口竞争力,但全球贸易保护主义抬头或对出口带来新的冲击。总体来看2017年外贸仍有改善空间。

       通胀方面,2016年大宗商品价格回升带动PPI转正,在去产能和供给侧改革力度加大、特朗普基建投资预期以及产油国达成联合限产协议的影响下,2017年大宗商品价格仍有上涨空间,但预计幅度有限,PPI或维持正增长。从CPI来看,PPI上涨对非食品价格有继续推升作用,猪肉价格下行周期逐渐结束,进入寒冬蔬菜鲜果价格形成支撑,叠加春节因素,一季度食品价格或成为拉动CPI上涨主要因素。

       消费方面,2017年消费仍是拉动经济增长的主要动力。汽车购置税优惠力度减半,汽车消费增长势头较难延续,地产进入下行周期或使非耐用消费品受益,居民消费升级将对冲汽车和房地产消费的回落,预计消费增速平稳。

       汇率方面,美元进入加息周期,强势美元使得人民币兑美元汇率仍处于贬值趋势,资本外流压力难以缓和。但从长期来看,2017年汇率虽有贬值压力,但经济基本面和出口改善预期的支撑、以及货币当局加强外汇管理等因素将不支持大幅度贬值。

       货币政策方面,2016年保持稳健的货币政策,注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险,货币投放“锁短放长”。进入2017年,央行工作会议要求继续保持货币政策稳健中性。美国进入加息周期,我国外储大降,人民币贬值压力未消,地产调控,加之国内经济通胀回暖等因素,短期对货币政策空间形成制约,或继续维持紧平衡状态,央行大概率通过流动性工具加以调节。

       财政政策方面, 2017年将继续实施积极的财政政策,防范经济在货币政策偏紧环境下的下滑风险,基建投资和PPP仍是稳增长的重要推动力量。中央经济工作会议上强调“有效”,重心从总量转向结构性,财政赤字上升空间有限,财政政策将更有效率,预算安排将更加配合供给侧结构性改革的推进。

2、股票市场展望

       12月市场调整较多,其中包含了流动性趋紧、美元加息、减持压力、金融去杠杆等各类因素交互影响,步入17年A股市场短暂反弹,但上周再次迎来大跌,除去春节即将来临市场成交低迷、风险偏好不强的影响,整体上看以下因素亦对市场形成较大制约:(1)2016年A股融资总额高达1.67万亿元,其中IPO一再提速,共发行227家,募资1496亿元;定增发行739家共融资1.525万亿元,而这其中有412家将于2017年解禁,市值约为29103.5亿元,同比2016年增长27%。(2)12月加息靴子落地后,美联储预测2017年将加息三次,虽然12月非农数据15.6万人不及预期,但薪资增速同比2.9%超越预期,加上特朗普即将上台执政,2017年加息概率依旧较大。(3)2017年为欧洲大选年,随着全球民粹主义兴起,市场或面临一些新的不确定性,且特朗普新政可能带来新的贸易保护主义,从而对国内经济增长造成冲击。(4)自2016年8月起制造业PMI连续5月位于临界点之上,企业重回扩张区间进入补库存小周期,这得益于供给侧改革带来的价格上涨,以及需求侧的改善带动企业盈利复苏,但由涨价推动的盈利改善持续性有限,且随着房地产投资见顶、汽车销量增速走平,未来经济下行压力依旧较大。2017年虽有基建托底,但力量相对薄弱,经济整体增速依旧维持较低水平。

       展望一季度,从年初开始贷款投放、央行公开市场操作、MPA考核已过,流动性已较12月有所改善,货币市场利率不断回落;另一方面美元加息落地后,17年加息时点尚未确定,人民币汇率短期有所稳定。此外,目前基本面依旧向好,企业仍处于补库周期,涨价推动的盈利复苏或在17年上半年持续,且每年一季度为政策蜜月期,随着地方、全国两会召开,各项政策有望在春季加速落地,尤其是国企改革、一带一路等仍具有较大机会。

       综合来看,盈利推动的结构性机会在A股市场仍具有想象空间,尤其相较其它大类资产估值偏高、配置性价比的下降的背景下,A股的吸引力在不断上升,但同时也需警惕短期风险因素对市场的冲击。

3、债券市场展望

        截至2016年三季度末,银行理财存续规模为27.1万亿元,较2015年年末存续规模增长了14.49%;同业存单在16年规模高达6万亿元,而13年这一规模不足400亿元。银行理财,尤其是表外理财大规模的扩张,直接或者间接加大了对债券资产的配置,使得利差被不断压缩。此外,非银金融机构通过“代持”等各种加杠杆的方式也助推债市估值洼地被迅速填平。国债10年期与1年期利差由200BP降至28BP、国开债10年期与1年期利差由144BP降至-7BP。16年8月份开始央行相继重启14天、28天逆回购,锁短放长抬高资金加权平均成本,从而抑制债市杠杆扩大。11月开始债市收益率不断上行,12月在流动性紧张、加息、代持风波等多重因素冲击下债市经历巨震,10年期国债收益率一路突破3.4%。
 

       16年以来中央相继出台各类针对基金子公司、险资、期货、银行理财的监管政策,中央经济工作会议上也多次强调防范金融风险的重要性,17年将延续严监管、去杠杆的政策主基调,类似于16年机构大幅加杠杆助推债市的行情较难再现。另一方面,2017年开始银行表外理财将正式纳入MPA考核,这将直接影响银行、尤其是中小城商行表外规模的扩张。短期来看,虽然近期债市在快速调整后有所反弹,但其仍面临着一些不利因素,包括流动性依旧偏紧,基本面向好、通胀预期上行等都制约着货币宽松空间,超调后或存在结构性机会,但债市总体重建尚需时间。长期来看,债市受基本面和货币政策影响明显,若经济重回下行通道,货币宽松空间再度出现,债市仍存在一定配置价值。

4、商品市场展望

       原油:2016年全年WTI原油上涨42.29%、布油上涨19.38%。进入2017年冻产协议将正式开始执行,持续6个月时间。目前市场对于市场减产协议的执行情况存在分歧造成原油市场波动较大。历史上OPEC曾多次减产不成功,加上前几年油价持续低位各国财政压力较大,对于减产可能存在动力不足的问题,此外市场也担忧利比亚委内瑞拉等国的增产情况,以及页岩油的“卷土重来”。17年原油市场大概率将是供过于求,但减产可能带来库存边际变化从而影响市场预期,重点关注减产执行情况、原油库存变化、以及页岩油的复产速度等。

       黄金:16年黄金经历了几波上涨,先是年初全球外汇、股市波动导致黄金价格从1061.5美元/盎司飙升至1273美元/盎司,2个月涨幅高达20%,其后在各类外部政治事件包括英国脱欧公投、美国大选,以及各国货币政策边际变化等影响下,金价波动剧烈。金价全年最高涨幅为29%,然而11月以来美元持续走强,金价一路暴跌,并将全年涨幅压缩至8.63%。17年欧洲各国将举行大选、英国将启动脱欧程序、全球经济也面临着诸多不确定性,由此引发的避险需求或增加对黄金的配置,但在美元加息周期以及特朗普强财政政策预期下,美元仍相对保持强势,对金价或造成一定扰动。

       黑色系:作为去年商品市场的领头羊,黑色系涨幅最为惊人,全年来看焦煤、焦炭分别上涨108%、136%,铁矿石、螺纹钢、热卷分别上涨70%、61%、70%。去年供给侧改革在黑色系领域执行的最为彻底,而房地产市场的小周期行情也在需求侧给予了一定支撑,此外期货市场投机资金的操作也加速了市场预期的反应。去年11月中旬开始随着获利盘抛售、部分产能放开以及资金紧张等,双焦、铁矿石等已开始逐渐调整,但仍保持在较高价格水平。2017年供给侧改革、去产能的任务将有望深入,这在一定程度上或对价格形成支撑,但考虑到房地产投资在2017年回落压力大,而基建带动作用相对有限,需求侧的支撑将会比较薄弱。
基本金属:除了黑色系,基本金属在去年也赚足了眼球,内外盘均有较大上涨、且内盘涨幅大于外盘,基本面较好的锌、铅涨幅最大,分别为57%、34%;基本面较弱的铜、铝也分别上涨24%、19%。同样供给侧改革推动、以及环保限产均对去年基本金属的行情给予了价格支撑,而作为基本金属前两大消费领域建筑/装修,以及汽车的火爆也起到了较大的拉动作用。然而从去年10月开始各地纷纷出台房地产限购政策,汽车销量也由于购置税优惠到期开始逐渐走慢,同时随着价格上涨部分关停的产能已开始逐渐恢复,预计未来价格多维持震荡走势,全球基础设施建设增加或对其有一定支撑。

       农产品:在大宗商品牛市中,农产品也表现不俗,棕榈油、菜油、豆油分别上涨27.3%、26.8%、21.9%,大豆、豆粕、菜粕分别上涨21.8%、17.8%、22%。去年12月中央农村工作会议指出要“要积极推进农业供给侧结构性改革”,要高度重视“去库存、降成本、补短板”。目前库存压力最大是玉米,一方面要调结构、减少玉米产能,农业部要求2017年继续调减1000亩;另一方面加大财政补贴力度,刺激下游加工企业提高生产效率。未来玉米价格将得到一定支撑。16年美豆产量创历史记录,目前南美大豆生长不错,美国农业部预计17年巴西大豆产量将达到1.02亿吨,仅次于美国产量,未来还需持续关注南美大豆的生长、收割情况,以及国内大豆到港量、压榨水平等。

四、阳光私募投资策略展望

具体到阳光私募的投资策略上,我们推荐以下策略:

1.  股票策略

       在12月报告《风物长宜放眼量,适当增加进攻性》中所述,2017年我们认为市场机会将是股市>商品>债市。2016年受涨价推动、以及需求改善,企业盈利复苏成为推动市场上涨的主要因素,全年来看消费、周期板块表现最为亮眼,具备低估值、高股息率的个股得到比较多的青睐,这也与供给侧改革集中于周期行业相关。2016年12月中央经济工作会议上强调将继续坚定实施供给侧改革,推进“三去一降一补”,在此基础上,今年周期性板块利润有望得到继续改善,但整体空间或小于去年。此外,房地产投资在17年下滑压力较大,基建托底经济,政策上红利释放将利好PPP、一带一路、国企改革等概念。经济转型期间,消费成为重要拉动力,随着消费结构优化、服务类占比提升,未来有关消费升级的主题仍有较好空间,包括新能源汽车、智能家电、教育等。去年成长板块表现疲弱,在休整之后,具备较好业绩、估值相对有优势的个股或有机会重装上阵。但总体而言,市场仍面临着流动性、汇率贬值、减持压力、经济下行等诸多限制因素,决定了今年大趋势的概率相对较低,将更多的集中于结构性机会上。因此落实到股票投资策略,我们认为对行业研究深入、擅长把握周期轮动,亦或是擅长抓取市场热点的优秀交易型投顾可能会有比较好的表现。
 
2.  复合策略

       在私募投资策略中,复合策略多为不同量化策略的组合,包括统计套利、市场中性、趋势跟踪、日内交易、债券策略、期权策略等,因此所涉及的市场比较广泛,股、债、商、汇等都可能成为其投资方向之一。复合策略由于资金、投资市场分散,一方面能够在不同市场轮动时抓取机会,另一方面也可因分散配置熨平波动,在单一市场无效时减少损失。国内市场上采用复合策略的私募公司较多,尤其是随着近两年市场、政策上的不确定性增多,更多的私募公司选择在产品中融入不同策略以期尽可能规避这些不确定性、提高产品风险收益比。在挑选复合策略产品时,我们认为须至少关注三点内容:一是子策略的储备是否丰富;二是单一子策略的表现如何、以及策略组合方式与调整方式;三是团队的稳定性和创新能力是否足够。
 
3.  CTA策略

       CTA策略分为两类,一类是以单边趋势为主的趋势跟踪策略,一类是以双边为主的商品套利策略。趋势跟踪策略即通过跟踪市场趋势来获利,在上涨趋势中做多、下跌趋势中做空,可简单理解为“追涨杀跌”。其特点就是在市场趋势明显的时候获利丰厚,在市场维持震荡时会遭遇回撤,因此在趋势来临时能及时抓住机会、而当趋势反转、市场震荡时能守住胜利果实对趋势跟踪策略尤为重要。商品套利指利用两个相关合约品种之间的价差或价比关系,当价差或价比偏离合理范围时,做多相对强势的品种、做空相对弱势的品种,价差或价比回归合理时反向平仓获利。具体而言,商品套利可以分为跨品种套利、跨期套利、跨市场套利等。由于商品套利采用的是相关合约品种多-空配对操作,风险敞口基本极小,波动也会较低。

       16年商品大牛市给CTA策略创造了极佳的市场环境,尤其是4月份、9月份的两波,黑色系、农产品、基本金属、化工品都收获了较为明显的趋势行情,不少趋势跟踪策略获利丰厚。但正如上文所述,趋势跟踪策略在震荡市缺点比较明显,能守住收益也是获胜的关键。11月中旬以来,前期暴涨的商品品种开始回调盘整,趋势跟踪策略也开始回吐前期收益,出现不同幅度回撤。因此在挑选趋势跟踪策略投顾时,我们认为能够合理控制净敞口、分散化投资、严格执行风控条款的基金管理人能够在这个市场活的更久、走的更远。

        今年供给侧改革成为商品牛市的最大贡献者,随着17年去产能、去库存的持续推进,明年商品价格仍存在一定支撑,但受房地产投资见顶、汽车销量增速放缓等影响,加上去年商品价格在投机资金的扰动下提前透支了部分利好,17年商品市场虽有机会但较难再现16年的疯狂盛宴。然而商品市场波动增大,不同品种之间的差异化表现或会为商品套利策略带来一定机会。
 
4.  股票市场中性策略

       股票市场中性策略指在通过模型构建一篮子股票的同时,建立等市值的空头头寸对冲市场风险,使投资组合beta值接近0,无论市场上涨或是下跌都能获得稳定的投资收益。由于我国做空机制和衍生品相对匮乏,目前空头普遍采用股指期货进行对冲。在选股模型上,市场上运用最为普遍的是多因子模型,即通过多个因子并赋予因子不同权重来作为选股股票的标准,因子的种类可能包括基本面、技术面、情绪面、政策面等,不同的构建方法决定了选股模型的有效性强弱,也就决定了投资组合获取超额收益的高低。当然选股模型也会受到市场环境较大的干扰,通常成交越活跃的市场超额收益相对会更高,反义亦然。此外,由于采用股指期货对冲,投资组合收益也会受到股指期货基差的影响。受股指期货限仓影响,去年上半年股指期货基差贴水较大,市场总体alpha策略收益大大低于往年同期水平,而从8月开始股指期货基差贴水逐渐改善,alpha策略收益也有所提高。但12月市场风险集中释放,情绪低迷、基差贴水再次变大,alpha策略收益也受到影响。若股指期货松绑的政策能在2017年逐步落地,交易活跃度和基差贴水情况有望改善,这将有利于alpha策略的运行。

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