摘要：

Ø  基金经理特点：专注个股选择，遵循相对价值投资理念，灵活且果断的操作风格。鲍无可先生具有两年的基金管理经验，目前在管基金3只，基金管理总规模为66.65亿元。鲍无可先生的投资理念包含三个要点：第一是注重投资的安全边际；第二是自下而上的选股方式；第三是坚持长期投资，注重复利的力量。结合基金的实际操作来看，鲍无可先生专注于精选个股，遵循相对价值的投资理念，具有自成体系的投资方法和流程，显示出果断、灵活的操作风格。

Ø  业绩和风险：中长期表现突出，超额收益高，具有较好的风险收益比。景顺长城能源基建基金获得了晨星和银河三年期四星评级。自现任基金经理上任的两年时间以来，该基金相较沪深300的季胜率达到71.43%，相较同类基金指数的季胜率达到85.71%，中长期（最近1年、2年）收益率大幅高于基准，在同类基金中排名均在前13%，表现稳健。从风险指标看，该基金的波动较小、下行风险较低，基金经理任职期间的风险收益指标均优于同类平均，阿尔法系数大幅高于同类平均，显示基金获得了较高的超额收益。

Ø  投资组合：以股票投资为主，仓位和行业灵活调整，个股集中度高。从大类资产配置来看，该基金主要投资于股票市场，仓位调整较为灵活，除转债外，未持有过其它类型债券；从行业配置来看，公用事业、银行、汽车和医药生物是基金经理较常进行高配置的行业，总体上行业集中度较低，行业配置随市场行情变化而灵活调整的特征比较明显；从持股特征来看，基金的持股数量较少，重仓股集中度高，换手率较低。截至2016年1季度，基金的规模为11.15亿元，机构投资者的占比为30.95%。

Ø  风险提示：结合基金经理的投资策略、操作风格以及过往组合情况和业绩表现，景顺长城能源基建基金未来的风险点主要集中在以下两个方面：1）基金经理管理经验较短，仍未经历完整牛熊周期的考验。鲍无可先生担任基金经理两年来，在股市大涨大跌中展现了较强的管理实力，但仍需更长时间来验证基金经理对于各种市场行情特别是震荡行情中的投资把握能力。2）基于历史数据的估值方式可能错失一些由于风险溢价提升致使估值创新高的机会。基金经理参考股票过去五年的PB、PE等估值指标的波动范围来定估值的方式，在大概率能避免出错的同时，或有可能错失由于风险溢价提升致使股票估值创新高的机会。3）持股数量少，重仓股集中度高，若出现重仓股的重大误判或黑天鹅事件将导致较大风险。由于基金经理对核心的投资标的采取相对重仓的策略，重仓股集中度高，有可能会出现重仓股的重大误判或黑天鹅事件导致的较大损失，基于对该基金经理任期内的分析，过去还末出现类似情况，但不排除未来出现该风险的可能。

      正文部分：

1.基金投资目标：把握中国能源基建相关产业机会

通过把握中国能源及基础设施建设需求带来的相关产业成长机会，实现长期资本增值。

2.基金产品特点：股票投资为主

景顺长城能源基建是偏股混合型基金，从历史运作来看，基金主要投资于股票资产，较少投资于债券等其它品种，业绩比较基准为：沪深300指数*80%+中证全债指数*20%。

本基金各类资产的投资比例限制为：股票投资比例范围为基金资产的60-95%，持有现金或者到期日在一年以内的政府债券的比例不低于基金资产净值的5%。本基金投资于与能源及基建业务相关的上市公司所发行股票的比例高于基金股票投资的80%，景顺长城基金公司根据契约拟定该基金的主题股票库，基金经理结合研究从中选取股票，以使投资组合满足该要求。

3. 基金经理：两年管理经验，任期内业绩突出

鲍无可先生，硕士研究生，2014年6月首次担任基金经理，两年基金管理经验，8年证券从业经验，截至2016年6月20日，在管基金3只，基金管理总规模66.65亿元。其2009年12月加入景顺长城基金公司，先后担任研究部研究员、高级研究员职务，现任景顺长城能源基建、景顺长城改革机遇和景顺长城三只基金的基金经理，2014年10月31日至2016年1月曾与另一位基金经理一起担任景顺长城公司治理股票基金的基金经理，但并不是该基金的主要管理人。

从目前在管的3只基金来看，景顺长城能源基建的管理期较长，管理期内回报达95.09%，同类排名在前10%，2015年收益率为69.68，同类排名在前16%。第二只在管基金景顺长城改革机遇于2015年9月1日成立，2015年12月建仓完成，建仓后年初至今收益率为-6.03%，同类排名在中游水平。基金经理在2016年5月18日新上任景顺长城沪港通精选基金的基金经理，由于管理期太短，基金未来表现仍需观察。

4.投资策略及风格：相对价值的投资理念，自成体系的投资策略，果断灵活的操作风格

4.1. 坚持相对价值的投资理念

鲍无可先生认为自己的投资理念包含三个要点：第一注重投资的安全边际；第二自下而上的选股方式；第三坚持长期投资，注重复利的力量。结合基金的实际操作来看，鲍无可先生遵循的是相对价值的投资理念，即从股票市场上挑选出股价被相对低估的股票进行投资，当股价被相对高估时则卖出。

4.2. 自成体系的投资策略

鲍无可先生拥有一套自成体系的投资策略，他认为自上而下的择股方式具有较大的不确定性，因此将大部分精力花在自下而上的个股选择上，较少对市场趋势进行判断和择时。鲍无可先生的投资策略体系包括以下几个部分：

第一是研究公司的基本面，筛选出基本面较好的公司。首先看公司所属的行业处在哪个发展阶段，以及公司处在产业链的哪个位置；其次从本质上判断公司的盈利模式是否可持续；最后将公司与同行业的其他公司相比较，选取出竞争力较强的公司。

第二是判断公司的估值，拟定买入价和卖出价，形成一张股票价格表，这是基金经理的投资体系中最关键的一步。判断股票估值有定量和定性两方面，一方面基金经理会参考股票过去五年PB、PE等估值指标的波动水平，另一方面基金经理对股票未来的盈利进行预测，包括预测净利润和净资产的盈利，结合两方面的判断给出合理的估值范围，按估值水平低位拟定买入价，估值水平高位拟定卖出价。买入价和卖出价一般短期内会维持一个比较稳定的水平，长期会根据实际情况变化进行调整。在鲍无可先生看来，定估值其实就类似于概率计算，当股票达到买入价附近时，后续股价上涨的概率大于下跌的概率，因此应该买入；当股价达到卖出价时，后续股价下跌的概率大于下跌的概率，因此应该卖出。

第三是根据股票的买入价和卖出价列表进行操作，当股票价格在买入价附近时买入，当股票价格接近卖出价时开始减仓卖出，直至卖完。对于同样都在买入价附近的股票，优先选择价格弹性较大，即卖出价与买入价相差较大的股票。有时候会出现小概率事件发生的情况，比如股价达到卖出价后仍继续上涨，或跌至买入价附近仍继续下跌，这种情况下基金经理会进一步研究公司的基本面，看是否有新增一些影响估价的信息，如果有，则调整估价，如果没有，则维持原有操作。在这个过程中最重要的是保持清醒认识，不盲从，不赌小概率事件的发生。

正是在这样的投资体系下，景顺长城能源基建基金在2015年获取了优异的业绩。鲍无可先生表示，2014年底，在大盘蓝筹股上涨了一波之后，按其投资方法筛选出来的股票中，成长股显示出了较好的投资价值，因此其将基金的组合大部分调整为成长股，因此在2015年上半年成长股的上涨中获利颇丰。从2015年4月开始，鲍无可先生发觉大多数股票价格都涨得太贵了，只有少数股票仍在买入区间，因此开始将基金组合大比例换成仍在买入区间的银行股和非银金融股票，虽然在2015年5月承受了股指涨得快但基金净值涨得慢的压力，但在2015年6月15日开始的股灾中，基金的回撤大幅低于股指和同类平均，成功地保住了大部分上半年获得的收益，使景顺长城能源基建在2015年的表现显得突出，从业绩上验证了基金经理的投资体系在市场大幅波动行情中的有效性。

4.3. 灵活且果断的操作风格

鲍无可先生表示自己不自上而下去判断市场趋势、选择行业和择时，也不刻意去追求某种投资风格。从过去两年基金的实际操作来看，基金经理的操作风格体现出果断、灵活的特点，2014年底至2015年一季度偏向成长型风格，2015年二季度和三季度偏向价值型风格，2015年底至今偏向平衡型风格。主因或许是过去两年中股票市场波动大、变化快，基金经理在既定的投资体系下应对市场环境的变化，导致基金风格也随之发生较快转变，同时也与基金经理坚守原则、果断执行的操作风格息息相关。

5.业绩和风险： 具有较好的风险收益比

5.1. 业绩：中长期表现突出，超额收益高

基金经理自2014年6月27日上任，截至2016年6月24日的两年的时间内，基金的业绩表现突出，期间收益95.09%，同期沪深300和同类平均收益率为43.19%和56.89%，同类排名在前10%。

分年度来看，基金在2015年股市大幅波动的市场行情中表现优秀，上半年市场涨时基金的涨幅大幅超越指数和同类平均，而2015年下半年市场跌时，基金的跌幅大幅小于指数和同类平均。如前所述，这主要归因于基金经理的投资体系在市场大幅波动行情中的有效性。

2016年，A股市场开年失利，1月份股指连续暴跌，2月开始至今，A股市场陷入箱体震荡行情。在此行情下，截至2016年6月24日，今年以来景顺长城能源基建跌幅为11.80%，小于同期沪深300和同类平均的跌幅17.52%和15.40%，同类排名为前30%。

在基金经理管理的7个完整季度中，基金共5个季度获得正收益，正收益季度比例为71.43%。有5个季度收益率大于沪深300，相对沪深300的季胜率为71.43%；有6个季度收益率大于同类平均，相对同类平均的季胜率达到85.71%。

5.2. 风险：波动较小，风险收益佳

在基金经理任职期间，净值的最大回撤发生在2015年6月12日到2016年1月28日期间，为28.11%，大幅小于沪深300的46.51%和同类基金指数的42.04%，回撤控制优秀。

在基金经理任职期间，景顺长城能源基建的年化收益率和年化波动率分别为39.84%和23.45%，在偏股混合类型中属于较高收益较低风险品种。从基金和同类平均在不同时间段的风险指标对比来看，基金表现出两个明显的特点：

Ø  不同时期的年化波动率和下行风险都大幅低于同类平均，显示基金的波动较小、下行风险较低；

Ø  基金经理任职期间的风险收益指标均优于同类平均，阿尔法系数大幅高于同类平均，显示基金获得了较高的超额收益。

6. 投资组合：以股票投资为主，仓位和行业调整灵活，个股集中度高

6.1. 大类配置以股票投资为主，仓位调整灵活

根据基金公司披露的季度资产配置情况，截至2016年3月31日，从各类投资标的市值占基金总资产比例来看，基金持有主要持有股票和买入返售证券，比例各占62.42%和30.09%，未持有债券，银行存款比例为8%。从基金公司披露的季报来看，景顺长城能源基建过往的投资组合主要有以下几个特点：

Ø  配置主要以股票为主，较少持有债券。该基金历来较少或者不配置债券资产，基金经理上任后未持有债券；

Ø  股灾前股票仓位大幅高于同类平均，股灾后降到同均平均水平。在2015年6月之前，股票仓位一直高于同类平均水平，之后大幅降低股票仓位并维持低于同类平均水平。

6.2. 行业配置集中度较低，不同行情下行业调整灵活

从证监会行业分类来看，自鲍无可先生担任基金经理以来，在制造业的投资比例逐渐下降，2015年在金融业的配置较高，2016年大幅降低了金融业配置，增加了电力、热力、燃气及水生产和供应行业的配置。以年为周期来看行业轮动明显，2014年重配制造业，2015年重配金融业，2016年重配电力、热力、燃气及水生产和供应行业。

从申万一级行业分类来看，公用事业、银行、汽车和医药生物是基金经理较常进行高配置的行业，自2015年底以来，公用事业股票配置比例大幅提高。值得注意的是，该基金自2015年4月起开始加大配置银行股，至6月股灾发生时银行股市值占净值比达到45%左右，大大减少了第一波股灾发生时的回撤。鲍无可先生解释这是极端行情下发生的行业超配现象，主因当时大部分其他行业股票价格偏高，银行股相较具有较高的配置价值，因此出现超配。

总体而言当前基金的行业集中度较低，且按基金经理的以往操作来看，随股市行情变化而出现的行业灵活转换的特征比较明显。 

6.3. 持股数量较少，重仓股集中度高，换手率较低

从基金的年季和中报分析来看，该基金在持股方面具有以下几个特点：

Ø  持股数量大幅低于同类平均。从公布的年报和中报中的所有持股来看，景顺长城能源基建的持股数量一直大幅低于同类平均。从2013年中至2015年中的中报或年报中显示，景顺长城能源基建的总持股总不25只上下，而同类平均持股数量为55只上下。2015年三季度之后总持股数随着股票仓位的下降而下降，2015年年报显示该基金的持股数量为19只，远小于同类平均的持股数量56只。

Ø  前十大重仓股集中度大幅高于同类平均。自基金经理任职以来，景顺长城能源基建的前十大重仓股的集中度平均为59%，大幅高于同类平均水平。2016年1季度该基金的前十大重仓股总市值占比为59%，而同类平均水平为40%左右。

Ø  股票换手率低于同类平均。从基金经理任职以来，该基金在2015年上半年的股票换手率与同类平均相当，为2倍左右，除此之外其它时期的换手率均小于同类平均。基金经理表示在2015年股市出现大幅波动的情况下，基金的操作比较频繁，全年换手率达到3倍，一般情况下换手率会低一些。

6.4. 基金规模回升，机构投资者占比增加

在鲍无可先生任基金经理的初期，基金的规模降至低值5.8亿元，机构投资者的占比也降至近年来最低值4.41%。随着管理时间的增加，基金的规模有所上升，机构投资者的占比也逐渐增加，表明基金经理的投资方法逐渐被机构投资者接受和认可。截至2016年1季度，基金的规模达到11.15亿元，机构投资者的占比回升至30.95%。

7.基金公司： 综合实力处在中上游水平

景顺长城基金管理有限公司成立于2003年6月12日，由长城证券有限责任公司、景顺资产管理有限公司、开滦（集团）有限责任公司、大连实德集团有限公司共同出资设立，出资比例分别为49%、49%、1%和1%。

7.1. 公募基金管理规模657亿元，在107家基金公司中排名31

截至2016年1季度末，景顺长城基金管理有限公司的公募基金净资产约657亿元，在107家基金公司中排名31位。产品线较为丰富，涵盖混合型、股票型、债券型、货币型和QDII等类型基金，其中混合型基金的数量最多，规模也最大。

7.2. 股票资产占比下降，固收类资产占比上升

2015年二季度之前，景顺长城基金公司旗下所有基金的投资中，股票资产占净资产比例高于60%，股灾之后股票占比呈现下降趋势，而债券资产配置占比呈上升趋势，这与股灾之后偏股型基金规模下降、偏债和货币型基金规模上升相对应。

从股票的行业配置来看，制造业的配置占净值比最高，达到17.51%，其次是信息传输、软件和信息技术服务业和房地产业，占净值比分别为4.66%和2.35%。公司旗下基金前5大重仓的股票分别为鹏博士、索菲亚、招商蛇口、美盈森和中金环境，前5大重仓的债券分别为15恒丰银行CD111、16恒丰银行CD051、15进出11、15农发16和16广州农村商业银行CD030。

7.3. 投研团队稳定性处于上游水平

公司共有基金经理23人，基金经理平均任职时间为2.93年，在107家基金公司中排名第29位，处于中上游水平。其中权益类基金经理11人，权益类资产管理规模约330亿，有13位行业研究员，按行业分工，每个负责研究约两个行业。

7.4. 定性与定量相结合的考核制度

基金经理的考核制度分为过程考核和结果考核，过程考核包括每季度与领导面谈，主要考核当季度内基金经理的操作是否与原定的投资理念和投资流程相符；结果考核主要包括业绩排名、超额收益和规模方面。

股票研究员的考核主要包括几方面：一是深度研究报告；二是模拟组合；三是基金经理打分，其中研究报告所占的比重较高。

8. 基金费用：与同类平均持平

对于持有费用，景顺长城能源基建基金的管理费和托管费分别为1.5%和0.25%，与同类平均持平。而在一次性费用中，该基金采用偏股型基金常用的做法，将申购费率按申购金额分层收取，申购额越大，费率越低，为前端收费；赎回费率按持有期限分层收取，持有期限越长，费率越低，为后端收费。这样的收费结构对大额申购并长期持有的投资者有利。

9. 风险研判

结合基金经理的投资策略、操作风格以及过往组合情况和业绩表现，景顺长城能源基建基金未来的风险点主要集中在以下两个方面：

Ø  基金经理管理经验较短，仍未经历完整牛熊周期的考验。鲍无可先生自2014年6月27日开始担任基金经理，正好处于A股市场的牛市初期，两年来股票市场经历大涨大跌，期间其管理的基金在股市大涨时获得了较好的收益，在股票大跌时较好地控制了回撤，展现了较强的管理实力，但仍需更长时间来验证基金经理对于各种市场行情的把握能力。自2016年2月以来至2016年6月24日，市场陷入箱体震荡行情，这期间景顺长城能源基建的收益率为4.50%，小于同期沪深300的收益率4.45%和同类平均的收益率11.92%，景顺长城能源基建在震荡市中的表现仍需观察。

Ø  基于历史数据的估值方式可能错失一些风险溢价提升致估值创新高的机会。基金经理参考股票过去五年的PB、PE等估值指标的波动范围来定估值的方式，在大概率能避免出错的同时，或有可能错失由于风险溢价提升致使股票估值创新高的机会。例如，基金曾在2014年底重仓中国北车，2015年初中国北车涨至PE为25倍时达到了基金经理卖出价，在基金经理卖出后这只股票飙涨至近百倍PE的价格。

Ø  持股数量少，重仓股集中度高，若出现重仓股的重大误判或黑天鹅事件将导致较大风险：由于基金经理对核心的投资标的采取相对重仓的策略，有可能会出现重仓股的重大误判或黑天鹅事件导致的较大损失，基于对该基金经理任期内的分析，过去还末出现类似情况，但不排除未来出现该风险的可能。

10.     综述

综合来看，景顺长城能源基建具有以下几个特点：

Ø  基金经理特点：专注个股选择，遵循相对价值投资理念，灵活且果断的操作风格。鲍无可先生具有两年的基金管理经验，目前在管基金3只，基金管理总规模为66.65亿元。鲍无可先生的投资理念包含三个要点：第一是注重投资的安全边际；第二是自下而上的选股方式；第三是坚持长期投资，注重复利的力量。结合基金的实际操作来看，鲍无可先生专注于精选个股，遵循相对价值的投资理念，具有自成体系的投资方法和流程，显示出果断、灵活的操作风格。

Ø  业绩和风险：中长期表现突出，超额收益高，具有较好的风险收益比。景顺长城能源基建基金获得了晨星和银河三年期四星评级。自现任基金经理上任的两年时间以来，该基金相较沪深300的季胜率达到71.43%，相较同类基金指数的季胜率达到85.71%，中长期（最近1年、2年）收益率大幅高于基准，在同类基金中排名均在前13%，表现稳健。从风险指标看，该基金的波动较小、下行风险较低，基金经理任职期间的风险收益指标均优于同类平均，阿尔法系数大幅高于同类平均，显示基金获得了较高的超额收益。

Ø  投资组合：以股票投资为主，仓位和行业灵活调整，个股集中度高。从大类资产配置来看，该基金主要投资于股票市场，仓位调整较为灵活，除转债外，未持有过其它类型债券；从行业配置来看，公用事业、银行、汽车和医药生物是基金经理较常进行高配置的行业，总体上行业集中度较低，行业配置随市场行情变化而灵活调整的特征比较明显；从持股特征来看，基金的持股数量较少，重仓股集中度高，换手率较低。截至2016年1季度，基金的规模为11.15亿元，机构投资者的占比为30.95%。

Ø  风险提示：结合基金经理的投资策略、操作风格以及过往组合情况和业绩表现，景顺长城能源基建基金未来的风险点主要集中在以下两个方面：1）基金经理管理经验较短，仍未经历完整牛熊周期的考验。鲍无可先生担任基金经理两年来，在股市大涨大跌中展现了较强的管理实力，但仍需更长时间来验证基金经理对于各种市场行情特别是震荡行情中的投资把握能力。2）基于历史数据的估值方式可能错失一些由于风险溢价提升致使估值创新高的机会。基金经理参考股票过去五年的PB、PE等估值指标的波动范围来定估值的方式，在大概率能避免出错的同时，或有可能错失由于风险溢价提升致使股票估值创新高的机会。3）持股数量少，重仓股集中度高，若出现重仓股的重大误判或黑天鹅事件将导致较大风险。由于基金经理对核心的投资标的采取相对重仓的策略，重仓股集中度高，有可能会出现重仓股的重大误判或黑天鹅事件导致的较大损失，基于对该基金经理任期内的分析，过去还末出现类似情况，但不排除未来出现该风险的可能。

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