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积极因素有限,静待更佳时机
2016-02-29 14:19 来源:金斧子投研中心 阅读量:4081人/次
内容摘要: 从国内来看:从国内来看,上周因法定准备金追缴等因素致资金面偏紧,但央行维持资金面平稳意图明显,预计资金面将延续平稳格局。不过从当前的短期情况来看,1月信贷数据放量增长、资金出现脱虚向实迹象;同时最新数据显示食品价格继续高涨,短期通胀回升压力较大;而近期京沪房价快速上涨置身于舆论中央,进而对当前货币宽松形成制约;此外美国超预期的物价数据推动美联储加息预期回升,人民币贬值依然承压。受多种因素制约,短期内货币政策总量性宽松加码的概率依然不大。

第一部分:经济政策动态

1国内动态

(1)一周重要经济数据

1月末社会融资规模存量同比增13.1%。央行数据,1月末社会融资规模存量为141.57万亿元,同比增长13.1%。从结构看,1月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.3%,同比高1.0个百分点;对实体经济发放的外币贷款余额占比2.0%;委托贷款余额占比7.9%;信托贷款余额占比3.9%;未贴现的银行承兑汇票余额占比4.2%;企业债券余额占比10.6%;非金融企业境内股票余额占比3.3%。

银行结售汇连续第七个月逆差。外管局数据,1月份银行结汇9080亿元人民币(等值1386亿美元),售汇12648亿元人民币(等值1930亿美元),结售汇逆差3568亿元人民币(等值544亿美元),为连续第七个月出现逆差。其中,银行代客结售汇逆差4548亿元人民币;银行自身结售汇顺差980亿元人民币。同期,银行代客远期净售汇1622亿元人民币。

1月中央政府收支赤字1131亿。财政部数据,1月中央政府支出为8387亿元人民币,同比增加11.6%;其中,中央本级一般公共预算支出1537亿元,中央对地方转移性支出(扣除土地出让支出)6850亿元。1月中央政府收入为7256亿元,同比略减0.7%;其中,中央一般公共预算收入7020亿元,中央政府性基金收入231亿元,中央国有资本经营收入5亿元。当月中央政府收支赤字1131亿元。

 1月70大中城市房价环比涨幅扩大。国家统计局数据,1月全国 70个大中城市新房和二手住宅价格环比涨幅比上月明显扩大;其中新房环比综合平均涨幅比上月扩大0.4个百分点,二手住宅涨幅比上月扩大0.6个百分点。同比上涨城市个数继续增加,涨幅继续扩大,1月新房同比上涨的城市有25个,比上月增加4个,二手住宅价格同比上涨的城市有40个,比上月增加5个。城市分化依然延续,一线城市同比平均涨幅都高于20%,远高于二线城市1%左右的同比平均涨幅,与此同时,绝大多数三线城市同比仍在下降。

(2)一周重要政策动态

习近平:要抓好改革落实。习近平23日主持召开深改组第二十一次会议,他强调,各地区各部门要牢固树立全局意识、责任意识,把抓改革作为一项重大政治责任,坚定改革决心和信心,增强推进改革的思想自觉和行动自觉,既当改革促进派、又当改革实干家,以钉钉子精神抓好改革落实,扭住关键、精准发力,敢于啃硬骨头,盯着抓、反复抓,直到抓出成效。

习近平:加强新型城镇化建设顶层设计。习近平对深入推进新型城镇化建设作出重要指示强调,城镇化是现代化的必由之路。新型城镇化建设要坚持以创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念为引领,以人的城镇化为核心,要遵循科学规律,加强顶层设计,统筹推进相关配套改革,鼓励各地因地制宜、突出特色、大胆创新,积极引导社会资本参与,促进中国特色新型城镇化持续健康发展。

政治局:保持经济运行在合理区间。中央政治局22日召开会议,会议强调,坚持稳中求进工作总基调,保持经济运行在合理区间,着力加强供给侧结构性改革。会议指出,要稳定和完善宏观经济政策,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,创新宏观调控方式,为经济发展和结构性改革营造稳定环境,加强供给侧结构性改革,加快发展现代农业,推进新一轮高水平对外开放,加大环境治理力度。

国务院:进一步支持新能源汽车产业。李克强24日主持召开国务院常务会议,确定进一步支持新能源汽车产业的措施,以结构优化推动绿色发展。会议指出,、要坚持市场导向和创新驱动,依托大众创业、万众创新,努力攻克核心技术,打破瓶颈制约,加速新能源汽车发展步伐。一是加快实现动力电池革命性突破;二是加快实现动力电池革命性突破;三是扩大城市公交、出租车、环卫、物流等领域新能源汽车应用比例;四是提升新能源汽车整车品质;五是完善财政补贴等扶持政策。

国务院:开展服务贸易创新发展试点。国务院近日印发《关于同意开展服务贸易创新发展试点的批复》,同意在天津等15个省市(区域)开展为期两年的服务贸易创新发展试点。方案指出,建立与国际服务贸易通行规则相衔接的服务和监管体系,探索适应服务贸易创新发展的体制机制,探索扩大服务业双向开放力度。

国资委等三部委:今年落实国企“十项改革试点”。国资委等三部委披露国企“十项改革试点”落实计划,具体包括落实董事会职权试点、市场化选聘经营管理者试点、推行职业经理人制度试点、企业薪酬分配差异化改革试点、国有资本投资、运营公司试点、中央企业兼并重组试点、部分重要领域混合所有制改革试点、混合所有制企业员工持股试点、国有企业信息公开工作试点、剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题试点。

财政部等四部委:停止地方政府土地储备贷款。财政部联合四部委日前下发《关于规范土地储备和资金管理等相关问题的通知》指出,今年开始,各地不得向银行举借土地储备贷款,新增土地储备项目所需要的资金,从国有土地收益基金、土地出让收入和其他财政资金中统筹安排,不足部分通过发地方债的形式来解决。地方政府应在核定的债务限额内,合理安排年度用于土地储备的债券发行规模和期限。

央行:进一步放开境外机构投资者投资银行间债券市场。央行上周发布公告,为推动银行间债券市场对外开放,便利符合条件的境外机构投资者依法合规投资银行间债券市场,央行决定进一步放开境外机构投资者投资银行间债券市场,引入更多符合条件的境外机构投资者,取消额度限制,简化管理流程。

周小川:货币政策仍有空间和工具。上周五周小川在新闻发布会上就外界普遍关心的中国货币政策取向、人民币汇率形成机制、外储、债务问题、各国汇率协调机制等问题进行了解答。他指出,对于可能的经济下行风险,目前中国仍有一定的货币政策空间和多种货币政策工具,中国正在完善货币政策框架,逐步从数量型调控为主转向价格型调控为主。继续实行稳健的货币政策,主要还是考虑要是国内经济健康稳定发展,在新常态下转向新的增长模式,不会是过度基于外部经济或者资本流动来制定宏观经济政策。

央行工作论文:债券收益率曲线可以作为预测未来利率工具。央行发布工作论文,认为我国国债收益率曲线可以作为预测未来利率、经济增长率和通胀趋势的工具,有助于货币政策通过预期渠道实现对实体经济的传导。建议完善国债发行结构、方式和品种,提高国债流动性,进一步发展衍生工具市场和提高银行市场化程度。

发改委:继续扩大企业债券发行规模。发改委网站文章提出今年重点工作安排:一是继续扩大企业债券发行规模,提高直接融资比重;二是进一步优化债券发行管理;三是扩大创新品种债券支持范围和发行规模,扩大专项债券支持重点领域、重点项目的范围,研究推出高风险高收益债券品种;四是完善债券市场信用体系建设。

发改委:加大企业债券对制造业领域优质企业的支持力度。发改委网站消息,在2016年企业债券工作会议上,连维良副主任指出今年企业债券重点工作为:加大企业债券对城市停车场、地下综合管廊、储油储气设施建设等项目的支持;发挥可续期债券优势,支持城市轨道交通、城际铁路建设融资;加大对制造业领域优质企业的支持力度;力争绿色债券取得显著进展;加强企业债券与专项建设基金、预算内资金安排的有机结合,服务十一大投资工程包和六大消费工程建设。

证监会:从未单独研究过创业板注册制。证监会26日表示,从未单独研究过创业板注册制,根本不存在3月1日创业板全面停止审核的安排,也不存在主板、中小板择期再做安排的问题。

媒体:建筑等四大行业营改增或于5月全面推开。据媒体报道,1月底的国务院常委会议明确,今年全面推开营改增,建筑业、房地产业、金融业和生活性服务业四大行业营改增或将于今年5月全面推开。

媒体:6家银行试点不良资产证券化额度500亿元。据媒体报道,从多个渠道获悉,工行、建行、中行、农行、交行和 招商银行6家银行将参与首批不良资产证券化试点,总额度500亿元,试点没有具体的启动时间,视报方案的进展而定。


2、国际动态

(1)G20会议:加强外汇市场沟通,避免竞争性贬值

上周G20财长和央行行长会议在上海举行,会议主要讨论了当前全球经济形势、增长框架、汇率等多个议题,并发布G20财长和央行行长会公报。

G20公报称,近期市场波动的程度并未反映全球经济基本面,预期多数发达经济体的经济活动将继续温和扩张,主要新兴市场经济体的增长将保持强劲。各国将清晰沟通在宏观经济和结构性改革方面的政策行为,以减少政策的不确定性,减少负面溢出效应。

G20公报表示,我们正在采取行动来增强信心,维护和增进复苏。我们将各自以及共同使用所有政策工具,包括货币、财政和结构性改革政策,来实现这些目标。货币政策将继续支持经济活动,保持价格稳定,与中央银行的职责保持一致,但仅靠货币政策不能实现平衡增长。我们财政战略的目标是提振经济,我们将灵活实施财政政策,以促进增长、创造就业和提振市场信心,同时增强经济韧性,并确保债务占GDP的比重保持在可持续水平。

对于市场关注的汇率协调问题,公报表示,我们重申,汇率的过度波动和无序调整会影响经济和金融稳定。我们将就外汇市场密切讨论沟通。我们重申此前的汇率承诺,包括将避免竞争性贬值和不以竞争性目的来盯住汇率。我们将反对各种形式的保护主义。

此外,公报重申对推进投资议程的承诺,并将重点关注基础设施发展,坚持数量和质量并重。我们将启动全球基础设施互联互通联盟倡议,增强基础设施计划之间的合作与协调。我们支持制定一项政策建议指南文件,以促进基础设施融资和中小企业融资工具多元化,并将特别关注股权融资,包括促进资本市场发展,加强机构投资者参与,鼓励落实G20/OECD公司治理和中小企业融资原则,以及推动将基础设施投资纳入资产类别。

(2)美国:1月核心PCE远超预期,但2月PMI初值回落

美国1月PCE物价指数环比增0.1%,预期为持平,12月为环比降0.1%;同比增1.3%,预期增1.1%,12月数值从增0.6%修正为增0.7%。1月剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数环比增0.3%,预期增0.2%,12月数值从环比持平修正为增0.1%;同比增1.7%,预期增1.5%,12月数值从增1.4%修正为增1.5%。同时,美国1月个人消费支出(PCE)环比增0.5%,创八个月最大升幅,预期为增0.4%;1月实际个人消费支出(PCE)环比增0.5%,预期为增0.3%;1月个人收入环比增0.4%,预期为增0.3%, 12月数值从环比增0.1%修正为增0.2%。核心PCE物价指数作为美联储重要参考数据,1月同比大增1.7%远超预期,创2014年10月来最高,市场分析认为不能完全排除美联储3月加息的可能。

同时,美国四季度实际GDP年化季环比修正值为增长1.0%,远超市场此前预期的增长0.4%,也好于初值增长0.7%。四季度核心PCE物价指数年化季环比修正值1.3%,预期1.2%,初值1.2%,作为美联储衡量通胀水平的重要指标,该数据好于预期或有助于美联储乐观看待通胀前景。

但美国2月份制造业和服务业PMI初值大幅回落,远低于市场预期。上周Markit公布的数据显示,美国2月Markit制造业PMI初值51,创2012年10月来最低,大幅不及预期的52.5,1月为52.4,其中多个分项指数下滑。同时,2月份务业PMI初值下滑至49.8,为2013年10月美国政府停摆导致经济活动受影响以来首次低于50,也是2009年10月以来倒数第二差的服务业PMI数据。对于制造业和服务业PMI的大幅下滑,市场分析认为恶劣天气因素只能算是数据下降的部分原因,而数据下滑幅度远超市场预期,反映出美国经济复苏进程出现放缓迹象。同期公布的2月消费者信心指数从1月修正后的97.8降至92.2,创七个月新低,远逊于经济学家预期中值96.9。

其他数据方面,美国1月耐用品订单数据好于市场预期。美国1月耐用品订单环比初值4.9%,为近一年来最大增幅,高于2.9%的预期。交通主导了1月耐用品的上升,交通订单1月上升11.5%,创下去年3月以来最大增幅。剔除交通后,美国1月耐用品订单环比上升1.8%,高于0.3%的预期。

美国1月房地产市场销售数据好坏参半,新屋销售不及预期,但成屋销售创近半年新高。具体来看,美国1月新屋销售年化49.4万户,同比下降5.2%,不及预期的52.0万户,创下自去年10月以来最低位;新屋销售环比下降9.2%,不及预期的下降4.4%,是自2009年以后在历年1月出现的最大降幅。1月成屋销售总数达到547万户,环比涨0.4%,成屋销售总数年化创下6个月里新高,成屋销售速度创下自2007年2月以来第二高位。NAR报告称,按照1月成屋销售速度,现有房地产库存需要4个月来消化,低于健康市场指标的6个月。

官方讲话方面,美联储副主席费希尔上周讲话称,现在判断近期市场波动是否会影响美国经济增速和通胀前景还为时尚早,他认为过去类似的市场波动对整体经济的影响有限。美联储主席耶伦此前表示,对于未来,负利率并非毫无可能,本次费希尔在讲话中也称,美联储正在研究国外负利率的经验,不过美联储目前没有计划使用负利率。他还表示,自从12月加息以来,经济指标表明就业市场持续改善,经济增长在最近一个季度已经加速。

(3)欧元区:2月CPI和PMI均低于预期,德央行行长质疑扩张货币政策

上周五数据显示,欧元区2月CPI数据表现低迷,四大经济体中,德国、法国、西班牙三个国家的CPI不及预期,较上月出现下滑。德国2月CPI初值环比增0.4%,低于预期的0.5%;2月CPI初值同比持平,低于预期的0.1%;2月调和CPI初值环比增0.4%,低于预期的0.6%,1月降1%;2月调和CPI初值同比降0.2%,与预期持平,1月增0.4%。除德国外,法国和西班牙通胀情况也不及预期,法国2月CPI初值同比降低0.1%,预期为增0.1%。西班牙为降低0.9%,预期为降低0.6%。目前,欧元区19国的通胀水平已经接近三年不及欧央行接近且略低于2%的通胀目标,而最新公布的通胀数据不及预期,意味着德拉吉在3月行动的可能性增加。

欧元区2月PMI初值也低于市场预期。欧元区2月综合PMI初值降至52.7,创下13个月最低水平,不及预期值53.3和1月终值53.6。分项来看,制造业PMI初值降至51.0,创一年以来低位,且低于预期值52.0和1月终值52.3;服务业PMI初值降至53.0,创13个月来最低水平,低于预期值53.4和1月终值53.6。分国别来看,德国2月综合PMI初值降至53.8;但低于预期值54.1和1月终值54.5;其中,2月德国制造业PMI初值降至50.2,明显低于预期值51.9和1月终值52.3。法国2月综合PMI初值降至49.8,低于预期值50.3和1月终值50.2,终止连续12个月的扩张势头;其中法国2月制造业PMI初值从升至50.3,高于预期值49.9和1月终值50.0;服务业PMI初值从降至49.8,创两个月低位,并低于预期值50.3和1月终值50.3。欧元区2月民间企业活动增速降至13个月来最慢,服务业和制造业的表现都大幅弱于预期。同时,德国2月民间部门增长连续两个月放缓,同时法国2月民间活动于一年来首次陷入萎缩。

针对当前欧央行的宽松货币政策,德央行行长魏德曼上周在年度新闻发布会上重申,对欧央行进一步使用扩张货币政策来提振欧元区通胀率持保留意见。魏德曼称,显然当前的物价情况需要欧洲央行就货币政策展开彻底的辩论,如果欧洲央行出台新举措,绝对不能适得其反。他指出,在讨论使用什么政策工具之前,应该先考虑是否需要进一步的行动。

(4)日本:日本房地产贷款创近20年新高

 据日本银行统计,2015年面向房地产行业的贷款同比增加6.1%,达到10.673万亿日元,在日本银行实施质化量化宽松举措后的3年增加了30%。从融资余额来看,2015年年底达到65.7102万亿日元,时隔18年创新高,占日本国内银行整体融资的14%。日本上次房地产融资高峰为1989年的房地产泡沫时期,达到10.4419万亿日元。

在日本低息的背景下,住宅和办公楼的需求坚挺,日本银行(央行)的质化量化宽松举措使资金流向房地产市场。市场分析称,虽然还没有地价猛涨和交易量急速扩大等过热现象,但日本如果延长负利率等刺激政策,也有产生局部泡沫的担忧。

 

第二部分:一周市场回顾

1、货币市场

公开市场操作:上周央行连续五天开展7天期限的逆回购操作,全周共计投放资金8800亿元,特别在周四和周五两天加大投放力度,两天共计开展6400亿元逆回购操作。同时,上周共计有9600亿元逆回购到期,全周资金净回笼800亿元。上周资金面偏紧,但央行在周四和周五两天连续加大资金投放力度,对缓解资金紧张效果较为明显,也显示出央行对短期资金面的呵护较为坚决。

货币市场利率:上周受央行准备金率动态调整及月度缴税等因素影响,叠加大量逆回购到期,周四银行间市场1天期回购利率一度飙涨至逾10个月新高,整体来看,短期资金面出现偏紧局面,货币市场14天及以下期限短期利率明显回升,但1个月及以上期限利率表现较为平稳。全周来看,14天及以下期限SHIBOR利率均有所上行,但1个月和3个月利率均小幅回落,其中隔夜SHIBOR利率上行11.0BP至2.048%,7天利率上行5.9BP至2.345%,1个月和3个月利率分别下行5.4BP和6.8BP。银行间质押式回购利率方面,仅3个月利率下行7.4BP,1个月及以下期限利率均大幅回升,其中隔夜和7天利率分别上行15.5BP和16.2BP,分别至2.092%和2.505%,而14天利率大幅上行71.5BP至3.225%,均高于1个月和3个月利率。受银行间资金面偏紧影响,交易所市场受到较大冲击,上证所新质押式回购利率全面回升,且期限越短利率回升幅度越大,隔夜利率大幅飙升236.3BP至4.235%,7天和14利率分别上行82.4PB和64.1BP。从成交量来看,节后银行间市场成交量持续回升,银行间质押式回购市场日均成交规模回升至22253亿元,银行间同业拆借成交规模增加至3196亿元。

1:SHIBOR周变化

2:银行间质押式回购利率周变化

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心 

3:上证新质押国债回购加权利率周变化

4:银行间市场周度日均成交规模

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心


2、股票市场

(1)国内股市

上周四A股市场再度暴跌,市场恐慌抛售再现,当日两市近1400只个股跌停,沪指跌幅达到6.41%,中小板和创业板跌幅则分别高达 7.36%和7.56%。随着央行加大公开市场资金投放力度和证监会对注册制进行澄清,周五市场表现趋稳,沪指反弹,不过创业板表现依旧低迷。全周来看,在市场对供给侧改革预期和国企改革预期升温的背景下,上周大盘蓝筹板块表现相对较好,沪指和沪深300指数单周累计跌幅分别为3.25%和3.39%,而成长类个股出现较大回调,创业板指数单周大幅下跌8.87%,深证成指和中小板指单周分别下跌5.79%和6.12%。从行业板块来看,上周去产能预期升温下,煤炭和钢铁板块表现突出逆市上涨,申万一级行业中采掘和钢铁板块单周累计分别上涨0.88%和0.64%,同时有色金属板块仅小幅下跌1.72%,此外行业已整体跌破净资产的银行板块表现较为坚挺,单周累计跌幅仅为1.40%;不过此前涨幅较大的成长类行业板块跌幅较大,通讯、国防军工、传媒和计算机等行业板块单周累计跌幅均在8%以上,其中计算机板块跌幅最大为9.30%。从概念板块来看,随着国资委提出今年国企改革十项试点后,国企改革预期再度升温,国企改革相关概念板块表现相对突出,其中国资改革概念板块单周逆市小幅上涨0.57%,油气改革、上海自贸区等概念板块跌幅均在1%以内;而此前市场表现较为突出的网络安全、大数据、云计算等概念板块大幅回调,单周累计跌幅均在11%以上。

从成交量来看,上周A股市场成交规模延续回升态势,目前已连续两周持续回升,并创下近六周以来新高,沪深两市日均成交金额大幅回升至5817亿元,较此前一周增长17.7%,其中上证和深证分别增长至2280亿元和3537亿元;中小板和创业板日均成交规模分别为1561和943亿元,较此前一周分别增长18.93%和12.34%。受到周四市场暴跌冲击,两市融资规模再度回落,截止到上周四融资余额下降83亿元至8734亿元。

5:A股主要指数周变化

6:各行业板块本周涨跌幅

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心

7:两市日均成交规模

8:融资余额变动

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心

(2)全球股市

上周全球股市延续反弹格局,但涨幅较此前一周有所回落。具体来看,发达市场股市全面上涨,美国三大股指中,道琼斯工业指数和标普500指数单周累计分别小幅上涨1.51%和1.58%,纳指单周上涨1.91%;欧洲股市中,富时100、德国DAX和法国CAC40指数单周累计涨幅分别为2.45%、1.33%和2.17%;在此前一周大幅反弹后,亚洲股市上周表现相对偏弱,日经225指数上涨1.39%,而韩国综指和恒生指数单周累计小幅上涨0.20%和0.41%。新兴市场中,主要国家股市涨跌不一,除中国股市下跌外,印度股市也下跌了2.34%,巴西股市表现相对平稳,而俄罗斯股市表现依然抢眼,上周俄罗斯RTS指数延续上涨格局,单周涨幅为4.33%。

9:发达市场上周股市涨跌幅

10:新兴市场上周股市涨跌幅

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心


3、债券市场

(1)国内债券市场

在市场对资金面收紧和政府债券供给扩容的担忧情绪下,上周债券市场到期收益率整体有所上行,但随着央行在周四和周五连续两天通过逆回购加大资金投放规模,市场担忧情绪有所缓解,周五各类债券收益率整体回落,全周来看收益率上行幅度较小。

具体来看,国债到期收益率涨跌不一,1年期国债收益率上行2.5BP至2.276%,3年和5年期国债收益率分别下行3.9BP和5.0BP,而7年和10年期收益率分别小幅上行1.3BP和3.0BP。政策性金融债方面,各期限国开债到期收益率全面上行,其中1年期国开债小幅上行0.6BP至2.432%,5年期和10年期国开债分别上行1.9BP和2.8BP,分别至3.095%和3.173%。信用债方面,市场当前对短久期更加青睐,1年期中高信用等级企业债的到期收益率小幅下行,而3年及以上期限企业债到期收益率均全面上行;从不同信用等级来看,AAA级企业债收益率上行幅度整体上低于AA级和A级企业债;具体来看,1年期AAA级和AA级企业债收益率分别下行1.2BP和3.2BP,但1年期A级企业债大幅上行8.9BP,3年、5年、7年和10年期AAA级企业债收益率分别上行1.6BP、3.3BP、2.7BP和5.2BP。

11:中债国债到期收益率周变化

12:中债国债到期收益率走势

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

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13:中债国开债到期收益率周变化

14:中债企业债到期收益率周变化

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心

期限利差方面,市场对短久期债券的配置需求相对较大,债券收益率曲线陡峭化局面延续,但相比较来看信用债曲线陡峭化更加明显。利率债方面,国债和国开债10年期与1年期的期限利差分别小幅上行0.5BP和2.2BP,将此前一周幅度有所回落。信用债期限利差持续扩大,中短票据和AAA级企业债均上行6.4BP,与此前一周上行幅度基本持平。

信用利差方面,上周企业债信用利差整体上行,仅1年期AAA级和AA级企业债信用利差有所下行,但其他期限各类企业债信用利差均有所回升。在供给侧改革加大去产能力度下,市场对信用风险担忧加大,整体来看高等级企业债信用利差的回升幅度低于中低等级。具体来看,1年期AAA级和AA级企业债信用利差分别收窄3.7BP和5.7BP;3年、5年和7年期AAA级企业债信用利差分别扩大5.4BP、8.3BP和1.4BP,而同期限AA级和A级企业债信用利差分别扩大8.4BP、8.3BP和4.4BP;10年期各等级企业债利差均扩大2.2BP。

15:中债各类债券期限利差周变化

16:中债各类债券期限利差走势

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心

17:中债企业债信用利差周变化

18:中债企业债信用利差走势

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心

(2)全球债券市场

在上周五美国公布物价数据和四季度GDP数据均超出市场预期之后,市场对美联储加息预期有所升温,美国国债到期收益率在上周五均全面上行,全周来看,美国1年期国债到期收益率上行7.0BP至0.60%,5年期收益率小幅下行1.0BP至1.23%,10年期收益率与此前一周持平。

在市场避险需求和货币宽松预期持续升温等因素下,日本和德国国债收益率均全面下行,截止到上周四,日本1年期和5年期国债到期收益率分别小幅下行0.5BP和3.0BP,而10年期国债收益率也进入负利率,下行7.2BP至-0.056%;德国1年期和5年期国债收益率均下行1.0BP,10年期国债收益率下行5.0BP至0.13%。

19:发达国家国债到期收益率周变化

20:发达国家10年期国债到期收益率走势

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

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4、外汇市场

上周人民币走势相对平稳,在美元指数走强背景下,人民币对美元小幅贬值。全周来看,人民币汇率中间价小幅贬值0.23%报收6.534;在岸和离岸美元兑人民币汇率分别报收6.537和6.548,单周分别累计贬值0.26%和0.32%。1个月和3个月人民币NDF分别报收6.558和6.612,单周分别累计小幅贬值0.13%和0.05%。

主要货币中,上周市场焦点在于受英国退欧公投担忧的冲击,英镑大幅贬值,英镑上周一度创近六年来单日最大跌幅,英镑兑美元汇率报收1.387,触及近7年来的低位水平,单周累计贬值幅度达到3.65%。而受英国退欧问题的波及,欧元表现低迷,欧元兑美元跌破1.10的关口报收1.093,单周累计跌幅为1.80%。而随着市场避险情绪的回落,日元终止了持续走强的格局,美元兑日元报收113.98,日元单周累计贬值1.27%。

21:美元兑人民币汇率走势

22:美元兑人民币汇率周涨跌幅(负值)

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

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23:美元指数走势

24:主要货币汇率走势

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

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5、大宗商品市场

原油方面,上周俄罗斯能源部长再次表示OPEC与非OPECE国家计划在3月会晤讨论原油冻产问题,投资者对产油国达成冻产协议的预期升温,而美国石油钻井平台连续第10周减少,叠加市场避险情绪降温,上周原油价格表现强劲。具体来看,WTI原油期货价格报收32.83美元,单周累计涨幅达到10.24%;布伦特原油期货价格上周累计上涨6.07%至35.13%。

贵金属方面,上周美国公布的物价和增长数据超出市场预期,叠加全球股市普遍上涨,市场避险情绪持续回落,上周黄金价格延续跌势,COMEX黄金价格报收1223美元,单周累计下跌0.29%,跌幅较此前一周有所收窄;上周白银价格大幅回落,COMEX白银报收14.71美元,单周累计跌幅为4.2%,较此前跌幅进一步扩大。

基本金属方面,在原油价格上涨、避险情绪回落的背景下,上周主要金属价格延续反弹格局,LME金属指数报收2241.9,单周累计上涨1.22%,涨幅较此前小幅收窄。分类来看,此前表现强劲的铅价格连续两周回落,LME铅价报收1742美元,单周小幅下跌0.11%;其他各类主要金属均延续上涨局势,其中铜价涨幅较大,LME铜期货价格报收4691.5美元,单周涨幅为1.86%,LME铝和LME锡期货价格单周累计分别上涨0.64%和1.14%

25:原油期货价格走势

26:黄金白银期货价格走势

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

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27:铜期货价格走势

28:LME金属价格走势

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第三部分:市场投资展望

1、投资环境分析

从国内来看,首先在资金面上,上周受央行准备金率动态调整及月度缴税等因素影响,叠加大量逆回购到期,资金面出现偏紧局面,但央行在周四和周五两天连续加大资金投放力度,对缓解资金紧张效果较为明显,也显示出央行对短期资金面的呵护较为坚决,对资金面收紧的担忧情绪回落。当前央行多次重申货币政策向价格型调控为主的转变,通过逐步构建利率走廊机制发挥短期市场利率的传导作用,维持短期利率平稳是重要前提,资金面将延续平稳格局。二是对于货币政策取向,周小川行长上周五表示,将继续实施稳健的货币政策,主要还是考虑要是国内经济健康稳定发展,不会是过度基于外部经济或者资本流动来制定宏观经济政策,但对于可能的经济下行风险,目前中国仍有一定的货币政策空间和多种货币政策工具。我们认为,在今年经济工作以稳中求进的基调下,未来货币政策在配合供给侧改革为主的基础上,仍需配合积极的财政政策做好需求侧管理,当经济出现明显下滑信号后货币政策宽松空间有望再次打开,以继续通过降低社会融资成本等熨平经济波动。不过从当前的短期情况来看,1月信贷数据放量增长、资金出现脱虚向实迹象;同时最新数据显示食品价格继续高涨,CPI将大概率延续回升格局,短期通胀回升压力较大;而近期上海、北京等一线城市房价快速上涨,成为市场舆论焦点,从维稳角度来看也对当前货币宽松形成制约;此外,从外围环境来看,近期美国物价和经济数据向好,超预期的数据推动美联储加息预期出现回升迹象,美元或将延续反弹格局,人民币贬值依然承压;受上述多种因素制约,短期内货币政策总量性宽松加码的概率依然不大。下周国内市场将重点关注两会对未来经济政策的表述,以及2月份PMI数据情况。

从全球来看,在资本市场表现方面,上周主要国家股市延续上涨态势,原油和主要金属等商品价格继续回升,风险资产整体表现平稳,但黄金的避险资产继续小幅回落,意味着全球投资者避险情绪稍有回落。上周美国部分经济数据超市场预期成为市场的焦点,尽管开始公布的2月制造业和服务业PMI数据不及预期,但周五公布的1月份PCE物价数据和四季度GDP数据均超出市场预期。核心PCE物价指数一直以来都是美联储判断通胀的重要参考数据,1月份核心PCE物价指数同比增速意外提升至1.7%,远超市场预期;而同期公布的美国1月个人消费支出环比增速创八个月最大升幅,实际个人消费支出和收入均超出预期,工资持续上涨也意味着通胀压力难以跟随经济回落而放缓。此前美联储加息预期持续回落,但本次公布的强劲物价数据令市场正在重估加息政策,美联储加息预期出现回升。欧元区方面,一方面上周公布的PMI数据多数低于市场预期,显示欧元区经济表现依然偏弱;另一方面英国脱欧问题依然搅动市场神经,上周执政的保守党中的部分委员纷纷倒戈进而公开支持脱欧,而最新民调数据显示支持脱欧开始占据上风,英国脱欧问题也给欧元区增长前景蒙上阴影,令市场对脱欧的担忧情绪升温,叠加欧元区宽松预期未见缓解,英镑和欧元上周均大幅受挫。展望本周,美国2月非农就业数据来袭,在当前市场对加息预期出现变化之际,非农数据无疑将成为影响市场的重要指标;此外本周美联储和欧央行官员将发表讲话。


2、市场策略展望

股票市场方面,股票市场方面,上周四A股再度大跌,吞没掉猴年以来辛苦积累的涨幅,这令出现修复迹象的市场情绪再造打击,情绪面当前来看仍难言改善,市场情绪整体依然偏悲观;不过市场下跌之后也意味着风险的回落,此前市场担忧两会后会出现调整,这次大幅下跌也意味着前期的担忧得到提前释放,后期再度出现大调整的压力较小。但是当前投资环境来看,1月信贷数据放量增长、资金出现脱虚向实迹象;同时最新数据显示食品价格继续高涨,短期通胀回升压力较大;而近期一线城市房价快速上涨置身于舆论中央,进而对当前货币宽松形成制约;此外美国超预期的物价数据推动美联储加息预期回升,人民币贬值依然承压;货币政策再度面临多方面因素制约,市场短期内预计仍难以看到有效的向上因素。此外,尽管证监会再次澄清注册制问题,但注册制对市场形成的压力将持续存在。总体来看,对于当前处于存量资金博弈阶段的A股而言,在市场充满诸多不确定性之际,市场操作变得更加困难,我们倾向于认为市场大概率延续弱势震荡格局,建议投资者继续保持偏谨慎的心态。投资策略上,对于处于偏弱势的市场格局而言,建议投资者继续从防御角度出发,重点关注低估值的蓝筹板块,如受益于去产能的钢铁、煤炭板块中已跌破净资产的行业龙头个股,以及业绩稳定、估值优势突出的大消费板块中食品饮料、家电、医药等板块优质个股;此外,主题投资方面,建议适度关注未来增长前景较为确定、受益于十三五规划的环保、教育、新能源、智能制造、养老健康等概念板块。

债券市场方面,就资金面来看,上周因法定准备金补缴、月度缴税等因素资金面一度出现偏紧局面,但央行后期加大公开市场资金投放力度,资金面出现缓解,在当前央行积极推进构建利率走廊的背景下,资金面有望延续较为宽松的局面。上周央行发文放宽境外机构投资者投资银行间债券市场限制,从中长期来看有利于吸引外部资金流入,对债市形成利好,但短期来看,在当前人民币仍面临贬值压力等背景下预计对市场影响相对有限。对于当前债券市场,其面临的主要问题在于两个方面:一是受到信贷数据放量增长、食品价格持续上涨带来通胀压力等因素下,叠加美联储加息预期出现回调迹象,短期来看货币政策宽松加码概率不高,短期难以见到向上的推动力;二是近期官方讲话意味着财政政策将继续发力,今年财政赤字率有望达到4%,超出此前的市场预期,政府债券发行带来的供给压力依然不小;此外,不良资产证券化正浮出水面,尽管短期内的影响较小,但随着不良资产证券化市场的不断扩容,将对未来债市形成压力。总体来看,尽管短期资金面有望延续较为宽松的格局,但债券市场当前仍面临短期货币宽松加码概率较小、地方债带来供给面压力等偏空因素制约,当前债券市场仍较难以操作,建议保持谨慎心态,继续等待市场充分调整后再择机布局。

外汇市场方面,上周G20会议公报指出汇率的过度波动和无序调整会影响经济和金融稳定,将就外汇市场密切讨论沟通,避免竞争性贬值和不以竞争性目的来盯住汇率,以及反对各种形式的保护主义,但并未达成此前市场呼声较高的“新广场协议”,令市场出现少许失望情绪。目前来看,一方面市场对英国脱欧问题的担忧情绪不断升温,英镑和欧元受此拖累大幅贬值,美元“被动”走强;另一方面美国上周公布1月物价数据大超市场预期,作为美联储重点关注的通胀指标,超预期数据令市场正在重估美联储加息问题,市场对美联储加息预期有所回升,进一步推动美元走强。下周美国非农就业数据来袭,从当前持续增长的工资来看,2月份美国非农就业数据或延续偏强走势,一旦非农就业数据好于预期,或推动美元再度走强。就人民币汇率而言,随着美元在被动和主动双重动力的推动下,近期贬值压力正逐步浮现,不过本次周小川讲话再次重申稳定人民币汇率的意愿,人民币短期内大幅波动概率也较小。

大宗商品方面,对于原油来说,上周原油价格大幅反弹,油价延续较大的波动格局。不过当前原油价格供需失衡局面仍难以改观,主要产油国在市场份额争夺上未见缓和之意,即使三月份主要产油国达成冻产协议,也难以改善原油供需格局,此外对于冻产协议,目前已在市场充分预期之中,从情绪面上的积极影响不会太大。同时考虑到近期美国经济数据强劲推动美元走强,在经历了持续大幅反弹之后,短期内油价面临一定的回调压力,大概率延续低位弱势波动格局。对于基本金属而言,美元走势和对经济增长前景预期仍是当前的关键因素,短期来看美元有望延续强势格局,对金属价格反弹形成一定阻力,或大概率维持低位震荡走势。

 

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