• 旗下APP
    金斧子财富
    滚雪球基金
  • 关注我们

    金斧子微信公共平台

  • 400-9302-888
当前位置: 首页 > 宏观策略 > 投资策略 > 详情
稳增长加码发力,情绪面修复有望延续
2016-02-22 17:30 来源:金斧子投研中心 阅读量:2943人/次
内容摘要: 从国内来看:1月货币供应规模快速反弹,社融和信贷数据创历史新高,金融数据远超市场预期;同时央行领导再次重申人民币汇率和供给侧改革对货币政策形成制约,叠加央行积极推进货币政策向价格调控和宽信用的方向转变,短期内货币宽松加码预期进一步回落。而临近两会之际,金融支持工业、调整居民购房契税等稳增长措施陆续出台,国家对经济面维稳意图明显,稳增长措施有望继续加码,经济下行压力有所缓解,有助于缓解市场对经济下滑和系统性风险的担忧。此外,海外市场避险情绪有所回落,叠加人民币汇率短期趋稳,国内投资情绪出现改善迹象。

第一部分:经济政策动态

1国内动态

(1)一周重要经济数据

1月CPI同比涨幅扩大。1月CPI同比上涨1.8%,较上月扩大0.2个百分点,但略低于1.9%的市场预期;其中食品价格同比上涨4.1%,非食品价格同比上涨1.2%。1月CPI环比上涨0.5%,其中食品价格环比上涨2.0%,非食品价格环比上涨0.2%。从今年1月开始调整CPI权重,食品价格的权重下调至20%左右,统计局称,本轮基期轮换对CPI环比数据基本无影响,对同比数据影响较小,约为0.08个百分点。

1月PPI同比跌幅收窄。1月PPI同比下降5.3%,较上月收窄0.6%个百分点,为连续47个月下滑,但好于预期的下滑5.4%;其中,生产资料价格同比下降6.9%,影响PPI总水平下降约5.2个百分点, 生活资料价格同比下降0.5%。1月PPI环比下降0.5%,其中生产资料价格环比下降0.7%,生活资料价格环比上涨0.1%。1月份,工业生产者购进价格环比下降0.7%,同比下降6.3%。

1月M2余额同比增速显著回升。1月末,M2余额141.63万亿元,同比增长14.0%,增速分别比上月末和去年同期高0.7个和3.2个百分点;M1余额41.27万亿元,同比增长18.6%,增速分别比上月末和去年同期高3.4个和8.1个百分点;M0余额7.25万亿元,同比增长15.1%。当月净投放现金9310亿元。

1月人民币贷款新增规模创历史新高。1月新增人民币贷款2.51万亿元,创历史最高水平,远市场预期的1.9万亿元,同比多增1.04万亿元,环比多增近1.9万亿。其中,住户部门贷款增加6075亿元,非金融企业及机关团体贷款增加1.94万亿元,非银行业金融机构贷款减少406亿元。月末外币贷款余额8235亿美元,同比下降9.6%,当月外币贷款减少68亿美元,同比少增374亿美元。

1月社会融资新增规模创历史新高。1月份社会融资规模增量为3.42万亿元,分别比上月和去年同期多1.61万亿元和1.37万亿元,创历史最高水平,大超市场预期。其中,对实体经济发放的人民币贷款新增2.54万亿元,同比多增1.07万亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1727亿元;委托贷款增加2175亿元,同比多增1343亿元;信托贷款增加552亿元,同比多增500亿元;未贴现的银行承兑汇票增加1326亿元,同比少增620亿元;企业债券净融资4547亿元,同比多2679亿元;非金融企业境内股票融资1469亿元,同比多943亿元。

2015年商业银行不良贷款率1.67%。银监会发布数据,2015年四季度末,商业银行(法人口径,下同)不良贷款余额12744亿元,较上季末增加881亿元;商业银行不良贷款率1.67%,较上季末上升0.08个百分点。

1月进出口数据大幅回落,贸易顺差持续回升。1月份,我国进出口总值1.88万亿元人民币,同比下降9.8%。其中,出口1.14万亿元,同比下降6.6%,预期下降1.8%;进口7375.4亿元,同比下降14.4%,预期下降7.6%;进出口规模双双低于市场预期。同时,1月贸易顺差4062亿元,扩大12.2%,高于市场预期。

1月央行口径外汇占款创历史第二大降幅。1月末央行口径外汇占款下降6445亿元,至24.2万亿元人民币,创历史第二大降幅,仅次于去年12的下降7082亿元。1月人民币汇率大幅贬值,外汇储备和外汇占款双双大降,资本外流压力加大。

(2)一周重要政策动态

李克强:该出手时我们会果断出手。李克强总理春节后首次发话表示,全球经济、特别是各国股市急剧下跌,也给我国经济带来很大的挑战和新的不确定因素。一旦经济真的出现滑出合理区间的苗头,该出手时我们会果断出手。李克强还表示,就业“稳”,中国经济大的基本面就能“稳”,当前我国经济就业形势稳定,增添了中国应对更大挑战的信心和底气。李克强还强调,在保持就业形势稳定的同时,必须要高度警觉,维护金融市场的稳定。

国务院:开展服务贸易创新发展试点。李克强14日主持召开国务院常务会议,会议决定开展服务贸易创新发展试点,推进外贸转型增强服务业竞争力。用2年时间,在天津、上海、海南、深圳、杭州、武汉、广州、成都、苏州、威海10个省市和哈尔滨、江北、两江、贵安、西咸5个国家级新区开展服务贸易创新发展试点,重点对服务贸易管理体制、发展模式、便利化等8个方面的制度建设进行探索,有序扩大服务业开放准入。会议还要求从税收优惠政策等三个方面加大相关政策支持。

国务院:加快科技成果转移转化。李克强17日主持召开国务院常务会议,听取2015年全国两会建议提案办理工作汇报,汇聚众智提高公共决策水平;确定支持科技成果转移转化的政策措施,促进科技与经济深度融合。会议确定,鼓励国家设立的研究开发机构、高等院校通过转让、许可或作价投资等方式,向企业或其他组织转移科技成果,并享受以下政策,以调动创新主体积极性。

国务院:多项举措支持众创空间发展。国务院办公厅近日发布关于加快众创空间发展、服务实体经济转型升级的指导意见。意见要求,通过龙头企业、中小微企业、科研院所、高校、创客等多方协同,打造产学研用紧密结合的众创空间,吸引更多科技人员投身科技型创新创业,促进人才、技术、资本等各类创新要素的高效配置和有效集成,推进产业链创新链深度融合,不断提升服务创新创业的能力和水平。意见明确了五项重点任务:在重点产业领域发展众创空间;鼓励龙头骨干企业围绕主营业务方向建设众创空间;鼓励科研院所、高校围绕优势专业领域建设众创空间;建设一批国家级创新平台和双创基地;加强众创空间的国际合作。

汪洋:着力推动外贸供给侧结构性改革。汪洋上周在江苏省苏州市调研外贸工作。他强调,要切实把中央支持外贸发展的各项政策落到实处,紧紧抓住外贸稳增长、调结构两大目标,着力推动外贸供给侧结构性改革,巩固传统发展优势,培育新的发展动能,千方百计实现进出口回稳向好和转型升级。

央行等八部委:加强金融支持工业稳增长。央行、财政部等八部委上周印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》。意见提出,着力加强金融对工业供给侧结构性改革的支持。加大资本市场、保险市场对工业企业的支持力度。促进工业企业兼并重组。优化工业企业兼并重组政策环境,扩宽工业企业兼并重组融资渠道。完善对工业企业“走出去”支持政策,加强对工业企业“走出去”的融资支持。允许符合条件的工业企业通过发行优先股、可转换债券等筹集兼并重组资金。大力发展排污权抵押贷款等绿色信贷业务;加大对战略性新兴产业、传统产业技术改造和转型升级等的支持力度。引导银行业按有扶有控原则支持钢铁、有色、建材、船舶、煤炭等行业中优质企业继续给予信贷支持。

财政部等三部委:调低房地产交易环节契税和营业税。财政部等三部委周五联合发文通知,自2016年2月22日起调整房地产交易环节契税、营业税。一是下调非首套和非普通住宅契税,对个人购买家庭第二套改善性住房,面积为90平方米及以下的,减按1%的税率征收契税;面积为90平方米以上的,减按2%的税率征收契税。二是两年以上住房出售全部免征营业税,个人将购买2年以上(含2年)的住房对外销售的,免征营业税。同时,北上广深四个限购城市政策暂不做调整。

央行等三部委:公积金账户存款按一年期定期存款基准利率执行。央行近期联合住建部和财政部印发《关于完善职工住房公积金账户存款利率形成机制的通知》,决定自2月21日起,将职工住房公积金账户存款利率,由现行按照归集时间执行活期和三个月存款基准利率,调整为统一按一年期定期存款基准利率执行。央行表示,此次调整是住房公积金收益和缴存职工存款收益之间的再分配,不会推升整体利率水平,也不会影响住房公积金的正常管理运营。

央行:下调六个月和1年期MLF利率。央行周五发布公布,为保持流动性合理充裕,人民银行对20家金融机构开展MLF操作共1630亿元,其中3个月、6个月、1年期分别为475亿元、620亿元、535亿元,3个月利率持平为2.75%,下调6个月、1年期利率至2.85%、3.0%。

央行:原则上以后每个工作日均开展公开市场操作。上周四,央行决定延续前期增加公开市场操作频率的有关安排。即日起,根据货币政策调控需要,原则上每个工作日均开展公开市场操作。如因市场需求不足等原因未开展操作,也将发布《公开市场业务交易公告》予以说明。

央行:少数银行不能继续享受优惠准备金率。为回应媒体报道央行决定对部分银行提高存款准备金率,央行网站称,对2015年度金融机构实施定向降准的情况进行了考核,少数银行不再满足定向降准标准,因而不能继续享受优惠准备金率。央行称,考核结果有上有下,有利于建立正向激励机制,属于考核制度题中应有之义,与新增贷款增速或宏观审慎评估无关。

央行:个人可投资柜台业务全品种债券。央行14日发布《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》,其中规定年收入不低于五十万元,名下金融资产不少于三百万元,具有两年以上证券投资经验的个人投资者可投资柜台业务的全部债券品种和交易品种。央行称管理办法旨在促进债券市场发展,扩大直接融资比重。

刘士余出任证监会主席。据新华社周六报道,国务院决定,任命刘士余同志为中国证监会主席,免去肖钢同志的中国证监会主席职务。

媒体报道:监管研究降低拨备覆盖率至120%。上周媒体报道,接近银行高层人士称,在春节前夕,多家大行对银监会等多部门高层表达了降低拨备覆盖率这一监管指标的诉求,银行希望降至100%-120%不等,监管高层称将根据相关指标测算可行性,尽快给出回复,但具体调整细节还未定


2、国际动态

(1)美国:联储会议纪要认为经济不确定性上升,1月CPI好于预期

美联储周四公布1月FOMC会议纪要,纪要显示,大宗商品下挫、金融市场剧动,引发美联储官员们的担心,认为经济中不确定性在增加,经济前景有下行风险。与会者们表示,新年以来,股市和油价大跌、中国经济增速放缓、市场上的通胀预期走低,以及其它因素将如何影响美国经济尚不清楚,但他们普遍认为经济中的不确定性在上升,这些因素增加了未来经济的下行风险。一些与会者担心,若中国经济增速放缓超过预期,可能会拖累美国经济复苏,其它新兴市场经济体的状况也令人担忧。在1月会议纪要中,美联储共使用了14次“不确定”、12次“下行风险”或是“下行”,突显官员们对未来经济前景的担忧。

对于通胀,纪要显示多数美联储官员认为随着油价和美元不利因素消退,通胀将升高。多数美联储官员认为通胀率将在中期内升向2%,一些美联储政策制定者质疑较长期通胀预期是否仍能良好受控。对于货币政策,美联储官员强调加息时机和步伐将取决于经济数据,美联储官员继续预计循序渐进政策紧缩路径。对于会议纪要,经济学家大多认为,联储决策者越来越担心全球经济下滑和金融环境恶化影响美国经济。有经济学家认为,纪要表明,在去年12月启动加息后,现在美联储还不愿再次加息。

经济数据方面,美国1月CPI环比持平,好于萎缩0.1%的预期;同比增长1.4%,同样好于预期。剔除能源和食品价格的核心CPI环比增长0.3%,同比增长2.2%,双双好于预期。核心CPI同比涨幅创下四年半来最大。1月PPI环比增长0.1%,预期-0.2%,前值-0.2%;1月PPI同比下跌0.2%,预期-0.6%,前值-1.0%。美国1月PPI意外回升,主要是由于食品成本大幅回升,1月美国食品价格上周1.0%,涨幅为去年5月以来最大。能源价格下跌对PPI造成较大拖累,剔除食品和能源的核心PPI环比增0.4%,为2014年10月来最大涨幅。

同时,美国1月制造业产出环比增长0.5%,创下自去年7月以来最大增幅; 1月工业产出环比增长0.9%,好于市场预期。美国1月新屋开工年化月率下降3.8%,远逊于预期值上升2.0%,前值由下降2.5%修正为下降2.8%,这主要受到恶劣天气因素影响,美国1月营建许可月率仅下降0.2%,暗示未来新屋开工数据或将反弹。

(2)欧洲:欧盟和英国达成协议,欧央行会议暗示货币宽松或将加码

欧盟春季峰会19日晚间就英国提出的欧盟改革方案达成一致意见。欧盟其他成员国基本上接受了英国提出的欧盟改革要求,同意给予英国在欧盟的“特殊地位”,为英国就是否留在欧盟而举行的公投铺垫了道路。该协议对英国的一些关键要求作出让步,其中包括一项最长4年的“紧急制动”规定,允许英国限制欧盟移民的工作福利,同意英国可以7年内启动机制。英国首相卡梅伦在周六内阁会议后表示,英国退欧公投日期定为今年6月23日。

欧央行周四公布1月份货币政策会议纪要,纪要显示,油价走低显著拖累了今年的通胀前景,以及薪资增幅低于预期,都有可能会给通胀带来二次风险。部分委员担心中国经济再平衡可能变得更加明显,导致经济硬着陆。但认为欧元区经济复苏继续受消费提振。对于货币政策,欧央行认为,不应该向经济传递不适当的悲观信息,需要让市场确信,欧洲央行有足够的工具可以使用。政策传递中汇率的作用已经减弱,需要重新确认前瞻指引。欧洲央行委员会一致认同,已经较为激进的货币政策立场“需要被检视、并可能重新考虑”。

在此前的上周一,德拉吉在欧洲议会上表示,若要对抗全球市场风险带来的挑战,欧元区政策制定者们需要积极努力,欧央行准备好做出自己应有的努力。若金融市场波动影响欧元区经济前景展望,欧央行将采取行动,以确保货币政策能传导到实体经济中。德拉吉讲话以及欧央行会议纪要再次释放宽松信号,市场对欧元区在3月份宽松加码的预期进一步升温,市场多数认为欧央行在3月会议上至少会将利率再度下调10个基点,并且扩大每月600亿欧元的量化宽松项目。

(3)日本:经济数据低迷,日央行称如有必要将增加刺激

日本四季度实际GDP季环比初值-0.4%,预期-0.2%,前值0.3%;四季度实际GDP年化季环比初值-1.4%,预期-0.8%,前值从1%修正为1.3%。同时,日本四季度实际GDP平减指数同比初值1.5%,预期1.6%,前值1.8%。日本四季度GDP低于市场预期,私人消费疲软是四季度经济数据低迷的主要原因,四季度日本私人消费下跌0.8%。

此外,日本上周公布1月外贸数据,进出口均创2009年来最大跌幅,大幅低于市场预期。数据显示,日本1月未季调商品贸易帐赤字6459亿日元, 1月季调后贸易帐盈余1193.6亿日元。日本1月商品出口,由前值的63376亿日元降至53516亿日元,同比大跌12.9%,创2009年以来最大跌幅,预期降10.9%,前值下降8%。其中,对中国出口大降17.5%,对美国出口年率降5.3%。日本1月商品进口,由前值的61973亿日元降至59976亿日元,同比大跌18%,同样创下2009年以来最大跌幅,预期降15.8%,前值降18%。日本1月进出口数据表明,依靠货币贬值提振出口的做法难以为继。全球经济增长放缓,外需疲软,内需萎缩更甚,导致日本出现衰退性贸易顺差,1月未经季调贸易盈余远超预期。

日本央行行长黑田东彦上周四在国会委员会发表半年度报告表示,日本经济继续温和复苏,物价趋势稳步改善,预计CPI升幅在2017财年上半年前后达到2%。他还称,全球金融市场一直不稳定,只要有必要,日本央行将继续实施QQE和负利率,进一步进行质化、量化和利率宽松,以实现物价稳定目标。而日本首相的顾问也在上周三表示,日本央行应仔细考察各项经济指标,然后采取先发制人的行动转变人们的观念,而不是坐等事件发生后再采取行动,有可能最早在3月份加码刺激。


第二部分:一周市场回顾

1、货币市场

公开市场操作:央行上周自周日起连续六天开展7天逆回购操作,资金投放金额合计1400亿元,中标利率均为2.25%,与此前持平。同时,本周共有5950亿元逆回购到期,本周公开市场操作共计净回笼4550亿元,规模创近三年单周最高。在继央行春节前后加开公开市场操作场次后,上周央行发布通知,决定延续前期增加公开市场操作频率的有关安排,原则上以后每个工作日均开展公开市场操作。未来几周内,将有超过1万亿的逆回购密集到期,央行本次通知继续每日开展公开市场操作,有助于熨平短期资金面平稳,以及稳定市场预期。

货币市场利率:随着节后资金回流,上周央行公开市场操作回笼流动性,同时还进行了1630亿元的MLF操作,短期资金面保持平稳,货币市场利率整体上有所下行。全周来看,从上周一到周五的五个交易日中,SHIBOR利率全面下行,其中隔夜利率下行4.0BP至1.938%;7天利率下行2.7BP至2.286%;14天和1个月利率分别下行9.6BP和16.0BP。银行间质押式回购利率涨跌不一,隔夜利率小幅下行1.2BP至1.9487%,1个月和3个月利率分别下行21.6BP至5.9BP;但7天和14天利率分别上行6.1BP和5.3BP,分别报收2.510%和2.709%。上证所新质押式回购利率在经历此前大幅波动后,期限结构趋于正常,隔夜利率下行80.7BP至1.872%,7天利率上行154BP至1.977%,14天和1个月利率分别报收2.019%和2.111%。从成交量来看,节后成交量整体回升,银行间市场日均成交规模全面反弹,银行间质押式回购市场日均成交规模回升至19222亿元,银行间同业拆借成交规模反弹至3030亿元。

1:SHIBOR周变化

2:银行间质押式回购利率周变化

blob.png

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

3:上证新质押国债回购加权利率周变化

4:银行间市场周度日均成交规模

blob.png

blob.png

                                        资料来源: WIND,金斧子研究中心

                                        资料来源: WIND,金斧子研究中心


2、股票市场

(1)国内股市

尽管上周一A股开盘受海外市场情绪影响低开,但随着海外股市的反弹和外围投资情绪的回升,以及人民币走强和1月份金融数据远超市场预期等利好因素刺激,国内市场投资情绪好转,猴年首周A股迎来开门红。全周来看,成长板块表现延续强势,创业板单周累计涨幅达到5.44%,已连续两周涨幅超过5%,深证成指和中小板指涨幅也均在5%左右;受银行股拖累,大盘蓝筹变现相对逊色,沪深300单周累计上周2.96%,沪指周涨3.49%。分行业来看,上周申万一级行业全面上涨,建材和电子行业表现抢眼,单周累计涨幅均在8%以上,此外国防军工和计算机板块涨幅也超过7%;但金融板块表现依旧低迷,因对不良贷款等问题的担忧,上周银行板块涨幅最低,仅为0.43%,非银金融单周涨幅为3.56%,此外食品饮料和休闲服务板块涨幅均在1.7%左右,其他各行业板块涨幅均超过4%。从概念板块来看,上周虚拟现实、移动支付、生物识别、网络安全、高送转等概念板块表现抢眼,单周累计涨幅均在10%以上,其中虚拟现实概念涨幅达到12.81%;而金控平台、在线旅游、长江经济带等概念表现相对低迷,单周涨幅均在3%以下。

从成交量来看,在周二至周四市场市场连续三天放量的带动下,上周A股市场成交规模全面回升,沪深两市日均成交金额达到4942亿元,较此前一周增加26.4%,其中上证和深证分别为1929和3015亿元;中小板和创业板日均成交规模分别为1313和840亿元,较此前一周分别增长28.5%和22.3%。两市融资规模在1月以来连续六周持续下降之后,上周两市融资规模出现小幅反弹,截止到上周四融资余额增加128.2亿元至8827.2亿元。

5:A股主要指数周变化

6:各行业板块本周涨跌幅

blob.png

blob.png

                                          资料来源: WIND,金斧子研究中心

                                           资料来源: WIND,金斧子研究中心

7:两市日均成交规模

8:融资余额变动

blob.png

blob.png

                                           资料来源: WIND,金斧子研究中心

                                            资料来源: WIND,金斧子研究中心

(2)全球股市

在市场此前急跌之后,上周全球股市全面反弹,无论是发达市场还是新兴市场股市均有所上涨,其中日本股市表现最为抢眼。具体来看,美国股市涨幅相对偏弱,道琼斯工业平均指数和标普500指数单周累计涨幅在2.7%左右,但此前跌幅较大的纳指单周涨幅达到3.84%报收4504.43。欧洲股市中,富时100、德国DAX和法国CAC40指数单周累计涨幅分别为4.25%、4.69%和5.71%。亚洲股市中,日本股市因此前跌幅较大,上周出现较大反弹,日经225指数单周累计涨幅达到6.79%,韩国综指和恒生指数单周分别上涨4.41%和5.27%。新兴市场股市也全面上涨,此前跌幅较大的俄罗斯股市出现显著反弹,俄罗斯RTS指数单周累计上涨5.23%,但印度股市反弹力度相对偏弱,单周涨幅为3.15%。

9:发达市场上周股市涨跌幅

10:新兴市场上周股市涨跌幅

blob.png

blob.png

                                          资料来源: WIND,金斧子研究中心

                                            资料来源: WIND,金斧子研究中心

 

3、债券市场

(1)国内债券市场

上周期初在全球市场动荡引发避险情绪升温的背景下,叠加1月信贷数据大超市场预期,市场对近期货币宽松预期弱化,以及市场对债券市场供应扩容的担忧,上周一和周二债券市场利率整体上行,但在央行下调MLF利率等利好因素下,上周后半段债券市场利率整体有所下行,全周债市利率先升后跌,利率债和信用债到期收益率整体上有所下行。

全周来看,国债到期收益率全面下行,1年期国债到期收益率下行7.6BP至2.251%,3年期收益率微幅下行0.1BP至2.567%,5年和10年期利率分别下行3.9BP和2.8BP,至2.700%和2.825%。政策性金融债方面,国开债到期收益率涨跌不一,1年、5年和10年期国开债收益率均有所下行,其中1年期国开债收益率下行10.5BP至2.426%,10年期下行1.6BP至3.145%;3年期和7年期国开债收益率则有所小幅上行,分别为1.5BP至1.3BP。信用债方面,各类信用等级企业债到期收益率均全面下行;从不同信用等级来看,整体来说上周各信用等级企业债收益率波动幅度基本相同,仅1年期AA级企业债下行幅度低于AAA级和A级,其他期限的不同信用等级企业债下行幅度相同;从不同期限来看,短久期企业债收益率先行幅度更大,以AAA级企业债来看,1年和5年期收益率分别下行10.2BP和9.1BP,7年和10年期收益率则分别下行5.1BP和3.9BP。

11:中债国债到期收益率周变化

12:中债国债到期收益率走势

blob.png

blob.png

                                         资料来源: WIND,金斧子研究中心

                                          资料来源: WIND,金斧子研究中心 

13:中债国开债到期收益率周变化

14:中债企业债到期收益率周变化

blob.png

blob.png

                                          资料来源: WIND,金斧子研究中心

                                            资料来源: WIND,金斧子研究中心

期限利差方面,上周短久期债券利率下行幅度相对较大,利率债和信用债期限利差连续均连续两周有所扩大。利率债方面,国债和国开债10年期与1年期的期限利差分别上行4.74BP和8.84BP;信用债方面,中短票据和AAA级企业债期限利差均扩大6.34BP,其上行幅度较此前一周进一步增加。

信用利差方面,整体来看上周企业债信用利差均全面下行,仅1年期AA级企业债信用利差小幅上行2.4BP。从不同信用等级来看,在3-10年企业债中,不同信用等级的企业债信用利差变化幅度完全相同;但从不同期限来看,除1年期外,随着期限的拉长,信用利差下行幅度也逐步收窄,3年期企业债信用利差下行8.5BP,而5年、7年和10年期信用利差分别下行5.2BP、1.9BP和1.0BP。

15:中债各类债券期限利差周变化

16:中债各类债券期限利差走势

blob.png

blob.png

                                           资料来源: WIND,金斧子研究中心

                                          资料来源: WIND,金斧子研究中心 

17:中债企业债信用利差周变化

18:中债企业债信用利差走势

blob.png

blob.png

                                           资料来源: WIND,金斧子研究中心

                                            资料来源: WIND,金斧子研究中心

(2)全球债券市场

上周美国国债收益率整体上行,其中1年期国债到期收益率上行2BP至0.53%,5年期国债上行4BP至1.24%,10年期国债上行2BP至1.76%。日本国债到期收益率延续下行走势,截止到上周四,1年期日本国债到期收益率下行1.3BP至-0.19%,10年期国债下行5.9BP至0.027%。德国国债到期收益率全面上行,且长久期收益率上行幅度更大,截止到上周四,1年期和5年期德国国债收益率分别上行1.0BP和3.0BP,10年期国债上行4.0BP至0.23%。

19:发达国家国债到期收益率周变化

20:发达国家10年期国债到期收益率走势

blob.png

blob.png

                                        资料来源: WIND,金斧子研究中心

                                            资料来源: WIND,金斧子研究中心


4、外汇市场

因春节后一周离岸人民币大涨,人民币在岸与离岸价格出现大幅倒挂,上周在岸人民币在“补涨”因素下大幅走强。全周来看,在岸人民币大幅升值0.75%,报收6.520,人民币汇率中间价上涨0.20%至6.519;离岸人民币在美元指数回升背景下小幅下跌,离岸价格单周贬值0.28%报收6.527,在岸和离岸价格基本持平。此外,1个月和3个月NDF上周,分别小幅贬值0.03%和0.02%,走势较为平稳。

主要货币中,上周美元在持续下跌后出现回调,美元指数单周上涨0.68%至96.6038。受欧央行会议纪要继续释放出宽松信号,欧元上周大幅走低,欧元兑美元报收1.1129,单周累计跌幅达到1.12%;尽管在英国与欧盟达成协议的利好下推动上周五英镑反弹,但全周来看英镑仍录得较大跌幅,英镑兑美元报收1.4395,单周下跌0.77%。但日元在避险需求推动下继续走强,上周日元对美元升值0.57%,美元兑日元汇率报收112.55。

21:美元兑人民币汇率走势

22:美元兑人民币汇率周涨跌幅(负值)

blob.png

blob.png

                                           资料来源: WIND,金斧子研究中心

                                            资料来源: WIND,金斧子研究中心

23:美元指数走势

24:主要货币汇率走势

blob.png

blob.png

                                            资料来源: WIND,金斧子研究中心

                                            资料来源: WIND,金斧子研究中心


5、大宗商品市场

原油方面,上周在多哈会议达成石油冻结产量协议等多个因素冲击下,原油市场呈现较大波动,多日波动幅度超过5%。全周来看,原油价格小幅反弹,WTI原油价格单周上涨2.97%至29.78美元,布伦特原油报收33.12美元,单周累计小幅上涨1.44%。

贵金属方面,随着市场避险情绪有所降温,上周黄金和白银价格在持续上涨后出现小幅回调,COMEX黄金期货价格单周小幅下跌0.96%,报收1226.6美元;白银价格报收15.355美元,单周累计下跌2.75%。

基本金属方面,上周主要金属价格均有所反弹,LME金属指数报收1551.0,单周累计上周2.78%。分类来看,LME铜期货价格周涨幅为2.56%,报收4606美元;LME铝和LME锡期货价格单周分别累计上涨3.33%和2.44%。而在此前一周逆市上涨的铅价格上周出现回调,LME铅期货价格报收1744美元,单周累计下跌5.73%。

25:原油期货价格走势

26:黄金白银期货价格走势

blob.png

blob.png

                                         资料来源: WIND,金斧子研究中心

                                            资料来源: WIND,金斧子研究中心

27:铜期货价格走势

28:LME金属价格走势

blob.png

blob.png

                                            资料来源: WIND,金斧子研究中心

                                             资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

第三部分:市场投资展望

1、投资环境分析

从国内来看,首先就货币政策来说,短期内货币宽松加码预期进一步回落:1月金融数据大幅反弹、CPI数据也在持续回升,而预计2月份信贷规模仍较维持较高水平,货币供应和信贷规模的快速升温将给通胀和人民币汇率带来压力,这将对短期内的货币宽松加码政策形成进一步制约;同时从央行角度来看,在继此前央行表示货币政策要考虑人民币汇率问题和配合供给侧改革后,上周央行行长周小川再度公开表示全球过度依赖货币政策而忽视了供给侧改革,易纲副行长也明确表示货币政策要避免过于宽松,容易引起货币贬值压力,再度重申人民币汇率和供给侧改革两大因素对货币宽松的制约;此外,上周央行发布公告将原则上每个工作日开展公开市场操作,并进行了1630亿元的MLF操作,同时下调六个月和1年期MLF利率,一方面显示出央行维持资金面平稳意图,另一方面也反映出央行通过加大短期市场利率的调控,在有意识的逐步构建利率走廊制度,货币政策上正逐步从总量调控逐步转向价格调控,未来定期存贷款利率的政策指向作用也将区域弱化。

尽管1月进出口数据表现低迷,但1月金融数据远超市场预期,M1和M2增速大幅反弹,社会融资规模和新增贷款数据均创下历史单月最高水平,并明显高于09年4万亿时期的规模,而贷款数据回升主要得益于企业和居民中长期贷款规模的反弹,地产销售和基建投资回升,前期稳增长措施效果显现。对于经济政策,稳增长措施将持续加码:在继李克强总理上周表示当经济出现滑出合理区间苗头时,该出手时会果断出手后,多项重磅稳增长措施出台,包括央行等八部委发文加大金融支持工业稳增长的意见、财政部等三部委调整居民购房契税和营业税等。在临近两会召开之际,近期稳增长措施陆续出现凸显出中央对经济的维稳意图,预计后期稳增长措施有望涉及到更多层面。

落实到情绪面上,国内投资者情绪出现改善迹象,一方面国内金融数据超预期、稳增长措施加码,缓解了市场对经济下行和系统性风险的担忧;另一方面随着美联储加息预期持续走弱、欧日央行货币宽松预期升温,人民币短期内贬值压力较小;此外,上周海外市场股票全面反弹,全球避险情绪有所回落。

从全球来看,在经历了春节后的大幅波动后,上周海外市场股市全面反弹,原油等大宗商品价格也整体回升,黄金等避险资产价格回落,全球投资者避险情绪有所回落。美国方面,尽管1月美国CPI和PPI数据好于市场预期,通缩压力有所缓解,但美联储公布的1月份货币政策会议纪要显示出对全球金融市场风险的担忧,认为经济增长不确定性上升,表达出对经济增长前景的担忧情绪,美联储3月加息预期进一步走弱,从最新的联邦基金利率期货行情来看,市场对3月加息概率已下降至6%的低位水平。欧洲方面,英国与欧盟近期达成协议,有助于缓解短期内市场对英国退欧问题的担忧;而欧央行公布1月份货币政策会议纪要,委员一致认同已经较为激进的货币政策立场“需要被检视、并可能重新考虑”,欧央行在3月份采取降息等宽松加码措施的预期也在逐步强化。日本近期公布的经济数据低于市场预期,日本央行行长近期表示,只要有必要,日本央行将继续实施QQE和负利率,进一步进行质化、量化和利率宽松,以实现物价稳定目标,市场对日本货币宽松加码的预期也在走强,市场预计有可能最早在3月份加码刺激。总体来说,上周全球市场风险资产全面反弹,避险情绪出现改善迹象。而货币政策宽松预期正在不断得到强化,美联储1月会议纪要表达出对经济增长前景的担忧情绪,美联储加息概率持续走低;而欧元区和日本央行再度释放出货币宽松加码信号,欧日货币宽松加码预期也不断升温。


2、市场策略展望

股票市场方面,上周A股市场低开高走,实现猴年开门红,市场风险偏好有所修复。目前来看,A股市场仍面临较多积极因素,首先从国内来看,对于货币政策,尽管短期内降准等货币宽松加码政策概率下降,但央行继续每日开展公开市场操作、开展MLF操作并下调MLF利率,凸显监管层维持资金面平稳意图,市场流动性有望保持偏充裕状态;而1月金融数据远超市场预期,反映出地产和基建等投资改善,经济下行步伐出现放缓迹象,同时,当前临近两会召开,在李克强总理公开表达维稳信号后,上周金融支持工业、调整居民购房契税等稳增长措施陆续出台,稳增长政策持续加码,缓解了市场对经济增长以及金融市场系统性风险的担忧,有助于市场风险偏好情绪的改善。从外部因素来看,美联储3月份加息概率下降,欧日货币宽松预期持续升温,这一方面通过降低海外市场动荡风险,有助于改善国内市场投资情绪;另一方面国内资本外流压力减缓,人民币短期内贬值压力较小,当前汇率问题对市场带来的冲击概率较小。总体来看,此前导致市场下跌的多项偏空因素正逐步消散,而上周市场反弹也反映出短期内投资者情绪正在出现改善迹象,考虑到两会即将召开,短期内无论对于经济还是对于金融市场,监管层维稳意图明显,市场情绪有望延续好转态势,在两会召开之前有望延续弱势反弹局面。不过当前A股市场仍继续处于存量资金博弈阶段,在缺乏实质性利好推动增量资金入市的背景下,A股出现超预期行情的可能性也不大,我们倾向于认为,投资者短期内不妨持乐观偏谨慎的态度。投资策略上,建议投资者近期可重点关注两会带来的短期机会,一是从供给侧改革角度关注地产、钢铁、煤炭和有色等板块龙头个股,二是从十三五规划方面可关注环保、教育、医疗等板块优质个股;此外,随着年报的披露,建议投资者关注业绩超预期的成长类优质个股。

债券市场方面,就资金面来看,上周央行发布公告将原则上每个工作日开展公开市场操作,并开展MLF操作的同时下调六个月和1年期MLF利率,显示出央行维持资金面平稳意图,短期市场利率水平将保持低位水平,资金面有望延续偏充裕局面。同时人民币汇率暂稳仍是债券市场面临的积极因素。不过,当前债券市场缺乏向上的因素,1月天量社融和信贷显示当前货币供应规模出现反弹,叠加央行领导多次重申货币政策受到供给侧改革和人民币汇率问题双重制约,短期内降准等货币政策宽松加码的概率降低。此外,随着2月份地方债券发行启动,债券发行规模将回逐步增加,债券市场正面临供给面带来的压力。总体来看,央行将继续通过公开市场操作和MLF等工具维持资金面平稳,短期利率有望延续低位波动局势;但债券市场面临短期降准预期下降、地方债带来供给面压力等偏空因素制约,叠加市场风险偏好的改善,预计近期债券市场或将面临小幅调整压力,特别是近期再爆违约事件,低等级信用债调整压力加大,建议等待市场充分调整后再择机布局。

外汇市场方面,对于人民币汇率,预计短期内贬值压力较小,人民币兑美元汇率有望延续偏强的双向波动格局。首先在继央行领导表示人民币不具备持续贬值的基础,将保持人民币对一篮子货币的基本稳定后,上周央行领导再度表示过于宽松的货币政策将给人民币带来贬值压力,这意味着维持人民币汇率稳定仍是当前央行货币政策的重要考虑因素。同时,当前正至两会即将召开之际,无论从经济层面还是金融市场来说,监管层维稳意图明显,保持人民币汇率稳定是维护市场稳定的重要一环。此外,下周G20财长和央行行长会议将在上海召开,汇率问题将是本次会议的重要议题,对汇率协调问题的期望有望给市场带来积极面的情绪。而从外部环境来看,美联储加息预期的不断走弱,欧日央行货币政策宽松预期不断升温,这对人民币汇率也形成一定支撑。就主要货币而言,下周需重点关注G20会议动向,以及美联储等主要央行的官员讲话,此外美国和欧洲主要国家等公布GDP和PMI等经济数据,经济是否出现改善迹象仍是影响市场避险情绪的关键因素。

大宗商品方面,对于原油来说,上周沙特、俄罗斯等产油国达成初步产量冻结协议,但未能达成减产协议令市场失望,同时上周美国原油库存数据再度超出市场预期,原油价格波动加剧。原油市场供需失衡是原油价格低迷的决定因素,但当前剧烈波动的原油价格,主要因素自于市场对原油减产预期的飘忽不定,短期内原油价格走势仍聚焦于主要产油国对原油产量的协商中,而周末俄罗斯能源部长表示主要产油国关于冻结原油产量的讨论将于三月初结束,这意味着关于冻结原油产量的讨论或有望在近期有结果,但如若为出现超市场预期的协议,预计原油仍会保持低位震荡的弱势行情。对于基本金属,在供需失衡状况短期难以缓解的背景下,当前金属价格的主要因素仍落脚于美元走势和对经济增长前景的预期上,在经历前期市场动荡后,两大因素近期出现趋稳格局,基本金属价格有望延续偏强的波动格局。

 

 

 

 

 


 

 

【免责申明】

本报告内容属于内部资料,为金斧子投研团队根据相关资料数据制作完成,金斧子资本管理有限公司对本报告享有最终解释权。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司发布本报告当日的判断,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证,报告中所推荐产品过往业绩不应作为日后业绩的推断依据。

本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成买卖该公司产品的最终依据。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。

本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,否则需承担赔偿责任。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“金斧子投研中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

二维码.jpg



金斧子独家权威研报 留下联系方式 立即订阅
热销产品
独家研报免费订阅