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保本基金—稳健先行,攻守兼备
2016-02-15 19:00 来源:金斧子投研中心 阅读量:4314人/次
内容摘要: 经济下行探底未果,2016年将维持“新常态”;资金面维持宽松基调,但需降低流动性进一步宽松预期;市场风险偏好低,信心待归;全球经济冷热不均,货币政策或持续分歧。在此背景下,“先保本、再增值”方为稳健之道。 2015年以来,新成立保本基金63只,四季度规模同比增加2.67倍。其原因主要有三个:首先,债券市场连续两年“牛市”,固收类产品持续受欢迎;其次,股灾后投资者的风险偏好骤降,避险情绪使然;再者,由于新股IPO暂停,部分打新基金需转型寻找出路。 截至2016年2月5日,过去1周、过去1月、过去1年和过去3年的平均收益率分别为0.22%、-0.89%、12.11%和32.17%。数据表明,随着持有期限的延长,基金收益有着不同程度的提高。 保本基金符合当下以及长期配置需求。短期来说,保本基金先“保本”、后“增值”的投资策略符合当下市场的风险偏好,建议重点关注。长期而言,保本基金收益较好;同时保本基金的分红亦是值得关注的收益点。 在保本基金的选择上,建议主要遵循三个纬度:基金公司的投研实力、基金经理的过往保本基金管理业绩和选择新发基金。

1. 保本基金:从保本到增值

1.1. 保本基金——经济寻底、股市动荡下的选择

自2015年下半年以来,国内经济增速放缓、股市动荡,保本基金受市场青睐。本小结将从宏观环境出发,来阐述保本基金的配置逻辑。

基本面:经济下行探底未果,2016年将维持“新常态”。2015年全年GDP同比增速6.9%,25年以来首次低于7%。国内正处于经济结构转型时期,稳增长压力大,主要表现为2015年固定投资同比增速(10%)创过去16年新低、消费品零售同比增长(10.7%)连续5年下降。

资金面:维持宽松基调,但需降低流动性进一步宽松预期。在国家产业转型升级过程中,稳增长难度大,市场流动性仍需为之提供助力,因此2016年的资金环境有望维持宽松基调。但随着货币政策边际效应的递减,叠加美元加息带来的人民币贬值压力,降息空间被挤压,需降低降息预期。

情绪面:市场风险偏好低,信心待归。截至2016年1月底,2015年6月以来股市3次大幅下跌,A股日均成交量较2015年6月下降约68.98%,每日两融余额均值下降约52.49%,投资者风险偏好持续降低。同时,受IPO重启、注册制推行、战略新兴板预热以及环球股市低迷等因素的影响,A股市场2016年1月份大跌22.65%,市场信心再度受挫。

海外市场:全球经济冷热不均,货币政策或持续分歧。成熟市场方面,美国经济步入复苏,并于2015年12月打开加息周期;欧洲央行实行量化宽松政策,经济出现企稳迹象。新兴市场经济增长受滞,在美元加息预期下,资本外流、货币贬值压力增大,经济进一步陷入困境。

总结来看,一方面随着中国经济步入“新常态”,投资回报率低下,市场对低风险高收益的固收类产品需求得不到满足;另一方面,目前股市寻底、宽幅震荡,市场风险偏好谨慎。在此背景下,“先保本、再增值”方为稳健之道。

 

1.2. 双重机制实现“保本”

保本基金,是指在固定投资期内,通过投资策略和担保机制实现对投资资金进行担保、进而增值的基金品种。在保本基金期满赎回时,如果期末可赎回金额和期间累计分红之和小于约定的保本金额,则担保人需对差额部分进行担保支付。

保本基金具有双重“保本”机制:CPPI投资策略和担保人机制。CPPI,又称恒定比例投资组合保险策略,是指在建立“安全垫”的基础上,将大部分资金投资于具有固定预期回报的固收类产品,实现“保本”;将小部分资金通过动态乘数的放大后投资二级股票市场或者参与IPO等方式,获取高风险收益。担保人机制指的是,当期末可赎回金额和期间累计分红之和小于约定的保本金额时,由约定担保人对差额部分进行偿付的保险机制。目前市面上保本基金的担保人主要以担保公司和投资公司为主。


2. 现存保本基金情况

2.1. 2015年数量与规模激增

2.1.1. 2015年以来数量激增63只

自2003年第一只保本基金——南方避险增值成立以来,该类基金在2005年至2010年期间一度出现零发行。2015年以来,保本基金数量激增63只,其中2015年下半年以来成立39只。原因主要有三个:首先,债券市场连续两年“牛市”,固收类产品持续受欢迎;其次,股灾后投资者的风险偏好骤降,避险情绪使然;再者,由于新股IPO暂停,部分打新基金需转型寻找出路。


1:保本基金年度累计数量情况(截至2016年2月15日,单位:只)

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资料来源:   WIND,金斧子投研中心

 

2.1.2. 2015年四季度规模同比激增2.67倍

从规模上看,2015年一季度以前保本基金整体规模的起伏不大,自二季度开始整体基金规模同比大涨1.13倍。2015年四季度保本基金的整体规模同比增加2.67倍,环比增加84.24%,达1641.18亿元。在规模大幅增加的背后,主要是因为股灾发生后市场的波动明显加剧,避险情绪上升,叠加资产配置荒的影响,投资者对保本类产品需求加大。


2:保本基金年度规模增长情况(截至2016年2月15日,单位:亿元)

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资料来源: WIND,金斧子投研中心

 

2.1.3. 个基规模偏小,保本周期偏长

目前108只保本基金的资产净值均在100亿以下,10亿以内的基金有42只,10亿-50亿规模的有62只,50亿规模以上的有4只。其中,工银瑞信保本2号规模最大——94.66亿元,天宏普惠养老保本B规模最小——仅有656.8万元。基金的保本期限在1到3年之间,并以3年的居多,共62只基金。

 

3:保本基金规模分布情况(截至2016年2月15日,单位:只)

4保本基金保本周期情况(截至2016年2月15日,单位:只)

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资料来源:   WIND,金斧子投研中心

资料来源:WIND,金斧子投研中心

 

2.2. 业绩表现:近3年区间回报达32.17%

2.2.1. 年度业绩:2015年年度收益19.04%,部分保本基金股票仓位较高

保本基金的年度业绩基本为正,其中2007年最高(53.5%),2008年为负(-13.02%)。2014年和2015年两年“债牛”,两年收益分别为17.55%和19.04%。其中,2015年有45只基金纳入计算,平均收益19.04%,最高收益和最低收益分别为42.89%(华安保本)和4.31%(金元顺安保本A)。

 

5:保本基金年度业绩情况(截至2016年2月15日)

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资料来源:   WIND,金斧子投研中心

 

就2015年而言,4个季度的平均股票仓位约为12.15%,在过去11年里属于低位。将保本基金的收益分成4个等级后发现,基金的股票仓位越高,平均收益越高,两者存在一定的正比关系。在整体股票仓位处于历史低位的情况下,保本基金在2015年的较高平均收益主要是因为个别基金配置了较高的股票仓位,为其带来了较高收益。其中2015年收益在30%以上的4只基金和平均股票仓位分别为:华安保本(32.25%)、长城久利保本(21.8%)、中银保本(23.94%)和银华保本增值(13.87%)。

 

6:年度平均股票仓位情况(截至2016年2月15日)

1:2015年保本基金平均收益和股票仓位(截至2016年2月15日)

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资料来源:   WIND,金斧子投研中心

资料来源:WIND,金斧子投研中心

 

2.2.2. 区间业绩:持有时间越长,平均收益越高

截至2016年2月5日,过去1周、过去1月、过去1年和过去3年的平均收益率分别为0.22%、-0.89%、12.11%和32.17%。数据表明,随着持有期限的延长,基金收益有着不同程度的提高。再从过去3年区间收益上看,19只保本基金中,大多数基金的区间收益均在30%以上。其中3年区间收益10%-20%有3只,20%-30%有3只,30%-40%有10只,40%以上有3只。

 

7:保本基金区间业绩情况(截至2016年2月5日)

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资料来源:   WIND,金斧子投研中心

           注:2016/2/8~2/12为农历新年,故从2/5开始回溯。

 

2.3. 费用情况:低申购费,高日常“管理费”

保本基金的费率有三个特点:(一)保本基金的平均最高申购费率为1.19%,费率水平在开放式基金平均水平之下。(二)保本基金的平均最高赎回费率为1.88%,大幅高于开放式基金的平均水平。值得注意的是,这里的最高赎回费率包括了保本期间未到期赎回部分的“惩罚性”赎回费。(三)担保费是保本基金特有的费用,采取的计算方式和管理费一样——“逐日累计,按月计提”,因此将保本基金的管理费率和担保费率加总可得最终的“管理费率”——1.32%,比开放式基金的平均水平高出约0.39%。

总的来说,在将保本基金持有到期的基础上,尽管最高申购费相对便宜,但保本基金的日常性管理费用较高。


8:保本基金费率情况(截至2016年2月15日,单位:%)

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资料来源:   WIND,金斧子投研中心

                                                     注:南方避险不收取担保费,故上图数量统计为100只基金。


3. 投资策略

3.1. 保本基金值得重点关注

短期来说,股市震荡寻底、10年期国债收益率破2.8%、货币基金收益率下行,市场风险偏好低,国内正面临资产配置荒。保本基金先“保本”、后“增值”的投资策略符合当下市场的风险偏好,值得重点关注。

长期而言,保本基金收益较好,过去3年平均区间收益32.17%,折算年化收益约为9.74%,属于较高水平。值得注意的是,近3年的高平均收益率主要是得益于连续两年的债券牛市,不同时期的基金表现需具体情况具体分析。其次,保本基金的分红收益值得关注,自2003年以来共有12只基金分红,其中南方避险和银华保本累计12个年度和10个年度进行了分红,累计单位分红0.709元和0.624元。


2:保本基金年度分红情况(截至2016年2月15日,单位:元/单位份额)

分红情况

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

华富保本











0.05

0.25

0.04

中信建投稳利保本












0.1


国泰金鹿保本五期












0.263

0.033

银华保本增值


0.015

0.029


0.14

0.05

0.17

0.0077

0.011

0.02

0.0063

0.175


南方避险增值

0.04

0.093

0.111

0.25

0.05


0.05

0.03

0.015

0.01

0.02

0.02

0.02

南方恒元保本三期













0.047

南方保本









0.01


0.102



东方保本












0.07


东方安心收益保本












0.07


交银荣祥保本










0.03

0.112

0.301


交银荣泰保本











0.045

0.09


金元顺安保本A









0.02





                                                                    资料来源: WIND,金斧子投研中心

 

3.2. 投资思路:投研实力、过往业绩、选择新发基金

基金公司的投研实力——首先,保本基金现存108只,数目之多以致眼花缭乱,基金公司投研团队的投资研究实力是先决条件。其次,大部分保本基金属于固收类产品,其“债性”是其实现“保本”的根本,另有小部分资金投资于股票市场,代表着基金增值的可能,因此要求投研团队同时拥有债券和股票两方面较强的投资研究实力。

基金经理的过往保本基金管理业绩——公募基金经理年轻化,部分基金经理的历史业绩无从追溯,给投资者在挑选基金时带来一定的困难。因此可从保本基金投资经验较为丰富、过往业绩较为优秀两方面出发,为保本基金的挑选提供参照依据。

选择新发基金——部分保本基金的保本条款仅对认购期内认购的基金份额生效,因此认购新发保本基金可享受保本条款。此外,保本基金的最高认购费率平均约为1.02%,成本相对申购费而言较低。结合“基金公司投研实力”和“过往保本基金管理业绩”两方面的考量,可考虑次新保本基金,虽无条款保证,但仍可获得较好“保本”可能。

 

3.3. 注意事项

Ø  保本基金的保本条款仅对持有到期的基金份额生效,提前赎回除了不保本外,且可能存在惩罚性的赎回费用;

Ø  保本基金在极端情况下可能出现亏损,如股灾引发的流动性危机或挤兑风险等;

Ø  保本基金的保本期从1到3年不等,持有到期意味着牺牲了一定的流动性,投资前需考虑期间的机会成本。


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