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内外风险持续释放,投资迷雾逐渐消散
2016-02-01 09:44 来源:金斧子投研中心 阅读量:5091人/次
内容摘要: 从国内来看:央行继续加大公开市场资金投放力度,上周短期资金净投放规模创近三年来新高。 从全球来看:在继欧央行释放货币宽松加码信号后,上周美联储会议声明略偏鸽派,叠加美国近期多项数据不及预期,美联储加息预期弱化;日本央行意外宣布负利率政策,并表示如有必要将进一步下调负利率,货币宽松预期再度升温。 股票市场:上周A股大幅下挫,意味着市场估值压力和调整风险的再度集中释放,后期市场调整空间进一步收窄;前期导致市场暴跌的因素,部分已随股市下跌而被逐步消化,人民币贬值、外围市场动荡不安等偏空因素也出现明显的缓解迹象。 债券市场:1月中下旬以来随着节前等因素资金面出现偏紧局面,债市调整,到期收益率不断上行。 外汇市场:日本央行突然宣布负利率政策,全球货币竞争性贬值或将加剧,人民币短期内贬值压力有所加大,但决策层维持人民币汇率稳定意图明显。 大宗商品市场:美联储加息预期走弱,日央行货币宽松加码预期升温,短期对大宗商品有所支撑。

第一部分:经济政策动态

1国内动态

(1)一周重要经济数据

12月规模以上工业企业利润降幅扩大。12月份,规模以上工业企业实现利润总额8167.2亿元,同比下降4.7%,降幅比11月份扩大3.3个百分点。2015年,规模以上工业企业实现利润总额63554亿元,比上年下降2.3%;实现主营活动利润58640.2亿元,比上年下降4.5%。国家统计局称,工业企业利润下降主要有四个原因,一是需求不足导致生产和销售明显减速,二是工业品价格下降,三是上游采矿和原材料行业利润下降明显,四是居高不下、流动资金紧张制约企业生产经营。

2015年国有企业利润同比下降6.7%。财政部数据显示,2015年全国国有及国有控股企业利润营业总收入454704.1亿元,同比下降5.4%,其中央企271694亿元,同比下降7.5%,地方国有企业183010.1亿元,同比下降2.3%。国有企业利润总额23027.5亿元,同比下降6.7%,其中央企16148.9亿元,同比下降5.6%,地方国有企业6878.6亿元,同比下降9.1%。国有企业资产总额1192048.8亿元,同比增长16.4%;负债总额790670.6亿元,同比增长 18.5%;所有者权益合计401378.2亿元,同比增长12.6%。

31省份GDP排行榜出炉,辽宁山西增速垫底。全国31省区已全部公布2015年经济数据,前三名的依然是广东、江苏、山东,其中广东、江苏两省GDP总量首次迈入7万亿大关。2015年GDP总量迈入“万亿俱乐部”的共25地,31省区中GDP增速超7%的共23地。山西和辽宁分别以3.1%和3.0%的增速垫底。

(2)一周重要政策动态

习近平:适度扩大总需求扩大有效供给。习近平主持召开中央财经领导小组第十二次会议,研究供给侧结构性改革方案、长江经济带发展规划、森林生态安全工作。习近平强调,要在适度扩大总需求的同时,去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板,从生产领域加强优质供给,减少无效供给,扩大有效供给,提高供给结构适应性和灵活性,提高全要素生产率,使供给体系更好适应需求结构变化。

习近平:切实保障人民群众食品安全。习近平日前对食品安全工作作出重要指示强调,要牢固树立以人民为中心的发展理念,坚持党政同责、标本兼治,加强统筹协调,加快完善统一权威的监管体制和制度,落实“四个最严”的要求,切实保障人民群众“舌尖上的安全”。李克强作出批示指出,各级政府要坚持人民利益至上,切实发挥食安委统一领导、综合协调作用,以改革精神和法治思维,坚定实施食品安全战略,加快健全从中央到地方直至基层的权威监管体系,落实最严格的全程监管制度,严把从农田到餐桌的每一道防线,对违法违规行为零容忍、出快手、下重拳,切实保障人民群众身体健康和生命安全。

李克强:全面推开营改增,加快财税体制改革。李克强主持召开座谈会,研究全面推开营改增、加快财税体制改革、进一步显著减轻企业税负他指出,全面推开营改增、加快财税体制改革必须周全考虑、精心设计。今年全面推开营改增并加大部分税目进项税抵扣力度,将带来大规模减税,中央和地方都要采取措施落实到位。要把握节奏、稳妥推进,采取增量式、渐进式方法推进改革,避免财力分配格局变化对经济平稳运行造成影响,确保相关改革措施尽早见效。

李克强:人民币不存在持续贬值基础。李克强应约同IMF总裁拉加德通电话,李克强表示,推动增长、调整结构、加强合作已成为国际共识,中国经济同世界经济深度融合。李克强强调,中国政府无意通过货币贬值推动出口,更不会打贸易战。事实上,人民币汇率对一篮子货币保持了基本稳定,也不存在持续贬值的基础。我们将坚持自主性、渐进性、可控性原则,稳步推进人民币汇率形成机制改革,加强同市场沟通,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

中央一号文件:推进农业供给侧改革。新华社受权发布《关于落实发展新理念加快农业现代化实现全面小康目标的若干意见》。中央一号文件连续第13次聚焦“三农”,从具体内容来看,首次明确了“农民主体”,首次将食品安全上升至国家战略,首次纳入农业供给侧改革。作为农业供给侧改革的重要组成部分,文件对一二三产融合做了全面部署。

国务院:多项金融措施支持工业增效升级。李克强主持召开国务院常务会议,确定金融支持工业增效升级的措施,壮大实体经济基础;决定推动《中国制造2025》与“互联网+”融合发展;决定清理规范一批政府性基金收费项目,持续为企业减负。会议指出,用好和创新金融工具,支持工业增效升级,是金融更好服务实体经济的重要内容。会议确指出,要拓宽融资渠道,鼓励扩大股权、债券等直接融资,大力发展应收账款融资。支持银行加快不良贷款处置,惩戒恶意逃废债务行为,防范和化解金融风险。

中国在IMF投票权升至第三。IMF上周宣布,IMF的《董事会改革修正案》已从1月26日开始生效。根据该修正案,中国的投票权份额将从3.8%提高至超过6%(6.071%),而美国的投票权份额微幅降至16.5%,同时保留其否决权。改革之后,新兴市场将比从前增加超过6%的IMF份额,中国、巴西、印度、俄罗斯等新兴市场国家将同时与美国、日本、法国、德国、意大利、英国跻身IMF前十大成员国。

央行:增加公开市场操作扩大SLO范围。 央行28日发布关于春节前后临时增加公开市场操作场次的通知,宣布增加春节前后公开市场操作场次。从1月29日起至2月19日,除了周二、周四常规操作外,其它工作日均正常开展公开市场操作。从1月29日起,将政府支持机构债券和商业银行债券纳入公开市场操作和短期流动性调节工具(SLO)质押品范围;扩大SLO参与机构范围,增加邮储银行、 平安银行、广发银行、 北京银行、 上海银行、 江苏银行和恒丰银行为SLO交易商。

财政部:地方债置换每季至多发行30%规模。财政部近期公布《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》,要求做好2016年地方债发行工作。通知规定,各地每季度置换债券发行量原则上控制在当年本地区置换债券发行规模上限的30%以内。财政部要求,2016年地方债通过公开发行和定向承销方式发行。地方财政部门、地方债承销团成员、信用评级机构及其他相关主体在地方债发行中应当遵循市场化原则。

外管局:未对外企在华利润汇回设限。针对媒体称“中国将限制外企在华盈利汇回”,外管局称相关政策无任何变化,未对外企在华利润汇回设限。外管局还表示,已按规定办理外汇登记的外资企业汇出利润,由银行按规定对与本次利润汇出相关的董事会利润分配决议、税务备案表等材料进行真实性合规性审核后即可办理。

证监会:两融风险控制指标处于安全状况。周五证监会表示,对于两融业务,目前客户整体维持担保比例为225.5%,仍远高于150%的预警线,客户日均平仓金额较去年日均水平下降47%,融资余额主要分布在市盈率相对较低的标的股票,两融各项风险控制指标处于安全状况。此外,截至1月28日证券公司开展的场内股票质押回购业务融资余额7000余亿元,低于平仓线的融资余额为200余亿元。

保监会:支持险企参与养老金入市管理。全国保险监管工作会议透露,2016年,保险业将深化改革,加大保险资金对国家重大战略和实体经济的支持力度,创新保险资产管理产品和资金运用方式。支持保险机构开展企业年金和职业年金业务,参与基本养老保险基金市场化投资管理。积极支持符合条件的保险公司在境内外上市及挂牌“新三板”。支持保险公司稳步开展金融综合经营。

2、国际动态

(1)美国:联储决议声明略偏鸽派 ,四季度GDP低于市场预期

美联储公布1月FOMC会议声明,决定维持0.25%-0.50%的基准利率不变,符合市场预期。美联储对经济活动评估要点主要包括:劳动力市场进一步改善,但经济增速在去年底放缓;房地产领域进一步改善,但净出口依然疲软,而库存投资放缓;通胀依然低于联储2%的较长期目标,这部分与能源价格下跌及非能源类进口价格的下降有关;基于市场的薪酬增长指标进一步下降,基于调查的较长期通胀预期整体而言无太大变化;随着能源及进口价格走低等暂时性因素消退,以及劳动力市场的进一步加强,预计中期通胀将上升至2%的水平;委员会正密切关注全球经济和金融形势,并正在评估全球形势对劳动力市场,通胀以及经济前景风险平衡的影响。

与此前相比,尽管声明并未改动对未来货币政策的前瞻性指引,但与12月声明相比,首先对于经济活动,声明认为自去年以来有所放缓,比此前的“温和扩张”的表态略偏鸽派;二是本次声明表示正在密切关注全球经济和金融市场的发展形势,重新将全球经济和金融形势纳入到关注范围,这意味着未来加息路径仍逃不开对外围因素的考量。总体来看,本次会议声明略偏鸽派,虽然美联储未排除3月会议上加息的可能,但市场多认为美联储加息步伐将减缓,对3月份加息预期有所下降。

经济数据方面,美国商务部公布的初值数据显示,美国四季度GDP年化季环比增长0.7%,前值2.0%,低于0.8%的市场预期。受12月异常暖和天气的影响,冬季服饰销售回落,且取暖油需求下滑,致四季度个人消费支出(PCE)季度环比增速从三季度的3.0%下滑至2.2%,但仍好于1.8%的市场预期。此外,四季度GDP增速回落,主要受到企业库存削减以及美元升值和全球需求放缓拖累出口所致,四季企业库存增加686亿美元,规模低于第三季的855亿美元,库存增幅下降将使得第四季GDP环比年率增幅初值减少0.45个百分点;美元继续对出口构成拖累,叠加全球经济低迷下需求放缓,导致美国出现贸易逆差,拉低美国第四季GDP约0.47个百分点。

美国耐用品订单月率意外大幅下滑,12月耐用品订单环比下降5.1%,创下自2014年8月以来最大降幅,远差于预期的下降0.7%。一方面美国出口商持续面临全球需求疲软和美元升值的问题,反映出了美元走强对进口价格的影响;另一方面较低的油价促使能源公司紧缩开支,迫使大幅削减原油钻井数量、新管道和相关物品的投资,企业设备支出持续低迷。市场分析认为在全球经济疲软的影响下,美国制造业呈疲软迹象,与制造业PMI持续回落相一致。

房地产市场喜忧参半,一方面美国2015年新屋销售创2007年以来最佳年度表现,而12月新屋销售年化54.4万户,高于预期的50.0万户,创八年来新高,新屋销售环比上涨10.8%,超出预期的上涨2.0%;但另一方面12月NAR成屋签约销售指数环比仅上涨0.1%,不及预期的上涨0.9%,NAR官员表示,成屋销售合约去年表现总体稳定,但丧失部分动能。

(2)日本:日央行意外宣布使用负利率,核心通胀仍在低位徘徊

日本央行周五意外宣布使用负利率,将引入三级利率体系,将金融机构存放在日本央行的部分超额准备金存款利率从之前的0.1%降至-0.1%,相当于对金融机构未来新增的超额准备金处以“罚金”,以鼓励金融机构借出更多资金。同时,日本央行决定维持货币基础年增幅80万亿日元的计划。日本央行还延长了2%的通胀目标实现时间,预计2017财年实现2%通胀目标,此前为2016财年下半年。GDP预期方面,日本央行下调2015/2016财年实际GDP预期至1.1%,此前预期为1.2%。上调2016/2017财年实际GDP预期至1.5%,此前预期为1.4%。维持2017/2018财年实际GDP预期为0.3%不变。日央行行长黑田东彦在新闻发布上表示,如有必要,将进一步下调负利率,毫不犹豫地再度加码政策力度。

日本央行本次引入三级利率体系分别实施正、零、负利率,其中现有金融机构存放在日本央行的超额准备金(去年12个月均值之下的部分),适用+0.1%的利率;金融机构存放在日本央行的法定准备金、以及金融机构受到央行支持进行的一些救助贷款项目带来的准备金的增加,适用于0%的利率;不包含在上两点范围内的存款准备金将适用于-0.1%的利率。为此,本次实施负利率政策并未传统意义上欧洲部分国家已经实施的负利率,即并未日本央行货币政策目标利率,实际基准利率仍维持0.1%的水平。

数据方面,日本12月核心通胀水平依然在零附近徘徊,12月全国核心CPI(除生鲜食品)同比0.1%,预期0.1%,前值0.1%。不计食品和能源后,12月全国核心-核心CPI同比0.8%,不及预期和前值的0.9%。工业产出、家庭支出等数据也大幅低于预期,12月工业产出同比初值下降1.6%,预期下降0.6%,前值为1.7%;12月所有家庭支出同比下降4.4%,预期下降2.5%。

(3)欧洲:欧元区CPI小幅提振,英国四季度GDP创三年新低

欧元区1月CPI年率初值上升0.4%,升幅与预期值一致,同时明显高于12月终值(0.2%);同时欧洲央行更为关注的1月核心CPI年率初值上升1.0%,升幅略高于预期值和12月终值(两者均为0.9%),1月核心CPI的上升,主要因服务和工业产品价格上升所致。尽管CPI年率初值上升幅度与预期一致,而核心CPI年率的升幅更是高于预期,但是距离欧洲央行的“接近但略低于2%”目标仍十分遥远。欧央行原本预计能在2017年实现1.8%平均通胀率,但目前已将时间推至2018年。

英国国家统计局公布数据显示,英国第四季度GDP同比初值上升1.9%,升幅为2013年初以来最低,并与预期值一致,但不及三季度终值2.1%;英国第四季度GDP季环比初值上升0.5%,升幅与预期值一致,同时高于三季度终值0.4%。2015年全年英国GDP增长2.2%,增幅略低于2014年的2.9%,也创下近三年来最低记录,但英国2015年的经济增速仍为发达国家前列。英国经济增速放缓,主要是受到全球经济增速低迷拖累。据IMF近期估计,英国2015至2017三年每年的经济增长率都将保持在2.2%,略高于发达国家平均水平。

德国智库IFO公布的数据显示,德国1月IFO商业景气指数降至107.3,为连续两个月下降,略不及预期值108.4,前值从108.7修正为108.6。1月商业景气指数再次下降,表明德国企业高管对全球经济放缓的担忧进一步增强。IFO经济学家表示,由于全球经济放缓,中国经济增长已经跌至近20年来低点,IMF也下调了对中国2016年的经济增速预估,所有这一切都使德国的制造业面临着风险;德国不可能独善其身,不受到新兴市场放缓的影响。

第二部分:一周市场回顾

1、货币市场

公开市场操作:上周央行发布通知决定增加春节前后公开市场操作场次,从1月29日起至2月19日,除了周二、周四常规操作外,其它工作日均正常开展公开市场操作。上周二央行开展期限7天的800亿元和期限28天的3600亿元逆回购操作,周四分别开展7天800亿元和28天2600亿元的逆回购操作,同时在周五再度追加7天200亿元和28天800亿元的逆回购操作,7天和28天中标利率均分别为2.25%和2.6%。同时上周共有1900亿元7天期逆回购到期和上周开展的1500亿SLO到期,全周公开市场净投放量增至5400亿,创近三年新高。

央行本次除增加春节前后公开市场操作场次外,进一步扩大SLO质押品范围和参与机构范围,旨在通过加大资金投放力度应对春节期间流动性紧张,目前银行间市场利率较为稳定,尽管春节临近,但短期资金面将有望保持平稳。

货币市场利率:上周央行继续加大公开市场资金投资力度,并发布通知稳定市场预期,银行间短期资金面较为充裕,货币市场利率整体上有所下行。全周来看,SHIBOR隔夜和7天利率均有所下行,隔夜利率下行3.9BP至1.989%,7天利率下行7.0BP至2.330%;但14天及以上期限利率继续上行,14天利率回升8.0BP至2.916%,1个月和3个月SHIBOR利率分别上行17.8BP和7.2BP。银行间质押式回购利率在继此前一周大幅上行后,上周利率全面大幅回落,其中隔夜和7天利率分别下行8.92BP和19.65BP,分别报收2.016%和2.420%,14天利率大幅回落81.31BP至2.849%,1个月和3个月利率分别下行27.18BP和14.95BP,基本抹平此前一周的上涨。上证所新质押式回购利率涨跌不一,其中隔夜利率大幅下行127.34BP至2.401%,14天和1个月利率单周分别下行57.73BP和30.83BP;但7天利率延续上行趋势,单周上行78.31BP至3.700%,近期在股市继续大幅下挫背景下,上证所新质押式回购利率延续大幅波动局势。从成交量来看,上周银行间市场日均成交规模环比基本持平,银行间质押式回购市场日均成交规模为21016亿元,银行间同业拆解成交规模小幅增加至3149亿元。

 

图   1:SHIBOR周变化

2:银行间质押式回购利率周变化

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

图   3:上证新质押国债回购加权利率周变化

图   4:银行间市场周度日均成交规模

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心

2、股票市场

(1)国内股市

上周A股在周二再度暴跌后,市场情绪再受打击,周三周四跌势不止,尽管周五市场大幅反弹,但全周来看A股依然大幅下跌,创2014年12月以来新低。全周来看在大金融和大消费板块的支撑下,大盘蓝筹板块表现相对较好,沪深300指数单周累计跌幅仅为5.38%,沪指跌幅为6.14%,而成长板块大幅下挫,中信成长风格板块单周跌幅达到9.33%,创业板指数单周累计下跌7.23%。从行业来看,本周所有行业全线下挫,但金融和消费类行业跌幅较低,其中金融板块中的银行和非银跌幅分别为2.94%和5.47%,消费板块中的家电和食品饮料跌幅仅为3.84%和4.21%,跌幅较大的行业中,国防军工再次垫底,单周跌幅达到11.10%,其次钢铁和轻工制造行业跌幅也分别高达10.49%和10.97%。从概念板块来看,受上海加快推进国企改革利好,上周上海本地重组概念表现相对突出,全周仅累计小幅下跌1.87%,此外长江经济带、油气改革等概念板块也较为稳定,单周跌幅均在4%以内;但热点概念板块变现较为低迷,在线教育、新能源汽车、互联网金融和核能核电等概念板块跌幅均在11%以上。

在市场持续下跌的背景下,近期以来两市成交规模不断下降,自1月以来已连续五周持续回落。上周沪深两市日均成交金额下滑至4526亿元,较此前一周环比大幅下降13.29%;分类来看,仅上证综指成交相对稳定,上周小幅下跌至1863亿元,周环比跌幅为7.28%,而深证成指、中小板和创业板的成交规模大幅下降,上周日均成交规模的周环比跌幅均在16%以上,其中创业板日均成交金额下降至740亿元,环比跌幅达到21.25%。伴随着市场的再度暴跌,融资规模再度大幅下降,截止到上周四,融资余额下降655.7亿元至9134亿元。

图   5:A股主要指数周变化

图   6:各行业板块本周涨跌幅

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心

 

图   7:两市日均成交规模

图   8:融资余额变动

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心

 

(2)全球股市

在原油价格回升、美联储1月会议释放出偏鸽派声明后,全球市场风险偏好出现改善迹象,特别是在周五日本央行宣布实施负利率政策大超市场预期,周五全球股市全面反弹,美欧日等发达市场股市单日涨幅多数在2%以上。在此背景下,上周除中国股市下跌外,主要发达国家和新兴市场股市全面上涨。

具体来看,美国道琼斯工业指数单周累计上涨2.3%,标普500涨幅为1.75%,但纳指涨幅较小仅为0.50%;欧洲股市连续两周持续上涨,但本周涨幅差异较大,英国富时100单周累计涨幅达到3.11%,但德国DAX周涨幅仅为0.34%。亚洲股市表现强劲,日经225指数一周累计上涨3.3%,创去年10月中旬以来单周最大涨幅;港股在连续四周下跌后一改颓势,单周累计涨幅达到3.16%;韩国综合指数单周涨幅为1.74%,已连续两周回升。主要新兴市场中,除中国股市表现低迷大幅下挫外,印度、俄罗斯和巴西股市全面上涨,特别是受到大宗商品价格回升体征,作为资源型国家的俄罗斯和巴西股市上周大幅上扬,俄罗斯RTS指数和圣保罗IBOVESPA指数涨幅分别搞到7.80%和6.24%,其中俄罗斯股市已连续两周大幅反弹。

图   9:发达市场上周股市涨跌幅

图   10:新兴市场上周股市涨跌幅

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心

3、债券市场

(1)国内债券市场

在春节前后资金面偏紧、央行降准预期回落等因素下,上周债券市场到期收益率延续上行调整局面,信用债调整力度较此前一周明显加大。从走势来看,上周债券收益率在周一至周三期间持续调整,随着央行公布加大春节期间公开市场操作和扩大SLO抵押品范围后,市场情绪出现好转,周四和周五两天债券收益率连续两天再度小幅走低。

全周来看,国债到期收益率继续上行,1年期收益率小幅回升1.54BP至2.321,其调整幅度低于此前一周,但3年期及以上期限国债收益率不仅全面上行,且其调整幅度均高于此前一周,其中5年期回升8.35BP至2.749%,10年期上行6.78BP至2.842%,其中10年期国债收益率在上周三一度回升至2.90%的水平。政策性金融债方面,国开债到期收益率继续上年,1年和3年期国开债分别上行4.93BP和3.85BP,其上行幅度将此前一周有所回落,但5年期及以上期限债券上周的调整幅度继续扩大,5年和10年期分别上行12.06BP和6.75BP,分别报收,2.999%和3.104%。信用债方面,伴随着利率债的调整,上周信用债收益率整体上行,且上行的调整幅度较此前一周进一步扩大,且不同期限下调整幅度差别较小。AAA级企业债中,1年、5年和10期到期收益率分别上行11.57BP、10.07BP和9.24BP;AA级企业债中,1年、5年和10期到期收益率分别上行5.57BP、5.07BP和6.24BP,其调整幅度低于AAA级。

 

11:中债国债到期收益率周变化

12:中债国债到期收益率走势

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心

 

13:中债国开债到期收益率周变化

14:中债企业债到期收益率周变化

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心

期限利差方面,上周利率债短期利率调整幅度小于长端利率,国债和国开债期限利差均有所扩大,其中国债10年与1年期的期限利差上行5.24BP,国开债期限利差小幅上行1.82BP。信用债期限利差连续两周收窄,中短票据和AAA级企业债期限利差分别收窄2.32BP和2.33BP,但收缩幅度低于此前一周。

信用利差方面,从不同信用等级来看,上周AAA级和A级企业债信用利差均有所上行,但AA级企业债信用利差涨跌互显;从不同期限来看,上周1年和3年期短期企业债的信用利差上行幅度显著高于5年期及以上期限。具体来看,上周1年和3年期AAA级企业债的信用利差分别扩大10.03BP和9.49BP,5年、7年和10年期AAA级企业债信用利差扩大幅度均在2BP左右,上周A级企业债信用利差变化与AAA级基本相同;但AA级企业债信用利差变化幅度相对较好,1年和3年期AA级企业债信用利差小幅扩大4BP左右,但5年期AA级下行了3.28BP,7年和10年期AA级小幅收窄0.5BP左右。

 

15:中债各类债券期限利差周变化

16:中债各类债券期限利差走势

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心

 

17:中债企业债信用利差周变化

18:中债企业债信用利差走势

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心

 

(2)全球债券市场

上周在继美联储1月会议声明释放出偏鸽派言论后,日本央行宣布新增超额准备金实施负利率政策,大超市场预期。在此背景下,美国3月份加息预期弱化,而欧日央行货币宽松预期增强,主要发达国家债券收益率整体上均有所下行。

上周美国1年期国债到期收益率持平报收于0.470%,但5年期和10年期国债分别下行16BP和13BP,分别报收1.33%和1.94%,10年期国债利率再度回落到2%以下。受日本央行宣布负利率政策,市场对日本货币宽松加满预期升温,截止到上周四,日本国债收益率全面下行,1年、5年和10年期国债收益率分别下行0.2BP、0.6BP和0.8BP。德国国债到期收益率整体上有所下行,截止到周四,1年期国债利率无变化继续报收于-0.45%,5年和10年期国债live分别下行2BP和6BP。

 

19:发达国家国债到期收益率周变化

20:发达国家10年期国债到期收益率走势

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源: WIND,金斧子研究中心

4、外汇市场

在监管层近期不断释放维持人民币汇率基本稳定的背景下,近段时间以来人民币走势较为平稳,上周人民币对美元仍保持较为稳定的走势。具体来看,上周人民币对美元中间价延续小幅升值态势,单周累计升值0.09%,美元兑人民币汇率中间价报收6.552%;在岸和离岸人民币对美元分别升值了0.01%和0.28%,分别报收6.579和6.584,两者汇率价差不断收窄;人民币NDF走势较为平稳,上周1月份NDF报收6.602,与前值持平,3个月NDF报收6.6845,小幅升值0.01%。

主要货币中,上周外汇市场主要受美联储1月会议声明和日本央行利率政策影响。因美联储会议声明释放偏鸽派言论,叠加近期美国经济数据出现走软迹象,美元指数在上周一至周四期间持续回落,而欧元和日元相对走强;但超出市场预期的是日本央行周五突然宣布实施负利率政策,日元在巨震之后大幅走弱,而美元指数再度大幅走强。全周来看,美元指数单周小幅升值0.03%报收99.556,而日元大幅贬值2.0%,美元兑日元汇率报收121.12;欧元兑美元小幅升值0.31%报收1.083%,英镑延续走弱行情,上周对美元贬值0.13%。

 

21:美元兑人民币汇率走势

22:美元兑人民币汇率周涨跌幅(负值)

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

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23:美元指数走势

24:主要货币汇率走势

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

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5、大宗商品市场

上周俄罗斯能源部表示受邀参加OPEC会议讨论减产问题,尽管此后这个表态被OPEC否认,但受此影响市场对石油减产的预期升温,叠加美联储加息预期走弱影响,上周原油市场大幅延续反弹局面。全周来看,WTI原油和布伦特原油期货连续合约33.67美元和34.73美元,单周累计涨幅分别为4.83%和 8.26%,尽管上周涨幅低于前值,但目前已连续两周大幅回升。

贵金属方面,在美联储释放偏鸽派言论后,国际黄金价格大幅上涨,上周COMEX黄金价格累计上涨1.83%报收1118.3美元,其中在周三价格一度突破1125美元;COMEX白银价格报收14.225美元,单周累计上周1.64%。

基本金属方面,在原油价格回升的带动下,上周国际市场主要金属价格延续反弹局面,各类金属价格多数继续回升。截止到上周四,LME金属指数报收2145.6,单周累计上涨2.08%,涨幅与前值基本持平。分类来看,上周锌和锡的价格表现强劲,截止到周四LME锌和LME锡期货连续合约价格单周累计分别上涨4.43%和3.04%;铜价延续回升态势,LME铜期货价格报收4543.5美元,单周累计上涨2.23%;LME铝和LME铅涨幅均在1.8%左右,分别报收1512.5美元和1667美元。

25:原油期货价格走势

26:黄金白银期货价格走势

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

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27:铜期货价格走势

28:LME金属价格走势

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第三部分:市场投资展望

1、投资环境分析

从国内来看,上周央行继续加大公开市场资金投放力度,扣除逆回购到期和SLO到期后,全周公开市场净投放量增加至5400亿元,创近三年来新高。尽管当前受到外储下降、企业缴款、春节取现等多种因素冲击下春节期间资金面有所收紧,但央行通过公开市场操作等多种工具投放中短期流动性。特别是上周央行发布通知,除了增加公开市场操作场次,在春节前后采取不间断的公开市场操作外,同时扩大SLO的抵押品范围以及参与机构范围,凸显央行维持资金面平稳意图,此举具有两个信号,一方面银行间资金面将保持适度宽松局面,短期内收紧概率很小;但另一方面此举也意味着央行有信心保持短期资金面平稳,短期降准概率将进一步下降。此外,上周李克强总理再度重申人民币不存在持续贬值基础,考虑到人民币短期内贬值压力依然不小,随着我国资本市场开放的不可逆进程,为了维护汇率相对稳定,货币政策独立性弱化,降准等货币政策总量性宽松仍受到制约,这也进一步说明春节期间降准概率不大,总量性宽松政策还需继续等待。从经济面来看,在继12月经济数据再度走低后 1月份多项高频数据显示经济仍不容乐观,房地产销售出现回落,中游产业持续走弱,发电量等中观数据继续回落,而本周PMI数据将会出炉,基于中观数据来看预计当前经济仍面临下行压力。此外,在产业政策上,中央层面着力推进供给侧改革,媒体称钢铁行业去产能规划有望近期发布,传统行业去产能的实质性动作有望在年后全面推开。

从全球来看,上周全球市场焦点集中在美联储会议声明和日本央行利率决议上。首先,上周美联储会议声明认为自去年以来有所放缓,比此前的“温和扩张”的表态略偏鸽派;尽管声明并未改动对未来货币政策的前瞻性指引,但与12月相比,声明表示正在密切关注全球经济和金融市场的发展形势,重新将全球经济和金融形势纳入到关注范围,这意味着未来加息路径仍逃不开对外围因素的考量。目前市场普遍预期美联储在今年3月的加息概率进一步下降,短期内对市场的冲击有所缓和,但基于美国经济仍处在复苏进程中,劳动力市场表现持续强劲,未来加息依然在预期之中,只是加息的步伐或将放缓。二是日本央行会议决议大超市场预期,意外宣布负利率政策,引入三级利率体系并将金融机构存放在日本央行的部分超额准备金存款利率从之前的0.1%降至-0.1%,以鼓励金融机构借出更多资金,继欧央行和瑞士储备银行之后,日本也加入到负利率政策的阵营中。此外,日央行行长黑田东彦还表示如有必要,将进一步下调负利率,毫不犹豫地再度加码政策力度,日本货币宽松加码预期再度升温。此外,上周俄罗斯能源部表示受邀参加OPEC会议讨论减产问题,尽管此后这个表态被OPEC否认,但受此影响市场对石油减产的预期升温,原油价格继续反弹。整体来看,在继此前欧央行释放货币宽松加码信号后,上周美联储鸽派言论致加息预期回落、日本央行货币宽松加码预期升温,叠加原油价格持续反弹,无论是股票市场还是大宗商品价格整体上延续反弹格局,全球市场投资情绪出现改善迹象。本周关注点是周五美国非农就业数据,特别是在继近期美国经济数据多数低于市场预期之后,就业数据显得尤为关注,对当前市场情绪以及未来加息路径的影响值得重视;同时本周英国央行也将公布利率决议,预计将大概率维持利率政策不变。

2、市场策略展望

股票市场方面,在经历了1月份这一轮大跌之后,我们倾向于不妨积极乐观一点,但也要保持一份谨慎的态度。之所以要积极乐观一点,最重要的因素在于股市暴跌后风险获得集中快速释放,目前沪指已经下跌至14年12月份的水平,市场整体估值水平已明显回落,无论是蓝筹板块还是成长板块,多数个股的估值都处于历史较低水平,随着估值压力和调整风险的快速释放,后期市场调整的空间不断收窄;此外,对于前期导致市场暴跌的因素,部分已随股市暴跌而被市场逐步消化,而人民币贬值、外围市场动荡不安等偏空因素也出现明显的缓解迹象。但当前仍需保持一份谨慎态度,因为市场短期内难以看到有效的积极因素,而仍面临较大制约因素,首先是盈利预期尚未兑现,目前大量公司业绩预告堪忧,企业盈利状况不及市场预期,难以对股价形成有效支撑;二是短期来看货币宽松加码概率不大,尽管央行积极采用公开市场操作和MLF等工具释放短期流动性,但难以消除市场对中长期流动性宽松的担忧;同时,从中长期来看,权益类资产的供给面将会不断扩容,除A股自身面临注册制冲击外,新三板市场快速发展,上周上海市长的讲话也意味着战略新兴板推出在即,这无论从资金还是情绪面上都将给A股带来持续的压力。此外,市场情绪面因素也不容忽视,遭受重创之后市场人气和信心在短期内预计难以明显改善,股灾以来市场情绪屡遭打压,低迷的投资情绪非一日之寒练成的,其修复的路径也非一日之功所能及,而且市场情绪面短期缺乏实质性利好因素,相反仍面临一些偏空因素制约。就当前市场来看,在市场持续下跌后短期内不排除出现反弹行情,但市场仍面临较多制约因素,投资上仍需保持谨慎心态,策略上我们认为重在自下而上,个股的选择显得非常重要,一方面建议继续关注有业绩支撑的低估值蓝筹板块,如大消费板块中的家电、医药、食品饮料等行业优质龙头个股;另一方面,持续下跌后不乏被错杀的超跌优质个股,建议关注股价已经跌破增发价或员工持股价等具有较高安全边际的超跌类优质个股。

债券市场方面,1月中上旬,在股市持续下跌和全球市场持续动荡背景下,投资者风险偏好持续回落,市场避险情绪持续升温,风险资产抛售压力加大,而债券避险功能不断强化,进而推动了市场对债券等低风险资产的配置需求,国内利率债和信用债到期收益率继续大幅下行,10年期国债收益率一度下滑至2.73%的低位。但中下旬以来随着节前等因素资金面出现偏紧局面,债市调整,到期收益率不断上行,10年期国债回升至2.9%的水平。但目前债券收益率仍处在历史低位徘徊,而政策面来看,短期内难以出现增量资金等实质性利好,同时考虑到市场风险偏好出现改善后避险情绪回落,我们认为当期债券市场面临调整和波动风险,不妨继续等待市场得到充分调整后再择机布局。对于利率债,在缺乏实质性利好背景下调整压力加大,当前宜近待市场回调后再择机布局;信用债方面,在供给侧改革推进下去产能力度不断加大,不仅信用风险正持续发酵,同时还继续面临市场情绪好转后带来的流动性风险,信用债多重风险且不断积累,防风险依然重要。

外汇市场方面,本次日本央行突然宣布负利率政策,这或将致全球货币竞争性贬值加剧,这将对美元走强形成一定支撑,人民币短期内贬值压力有所加大,但目前决策层维持人民币汇率稳定意图明显,在经历此前一轮下跌后贬值压力的释放,预计短期内人民币仍将大概率进入较稳定的波动行情。就主要货币而言,日本央行在宣布负利率政策之后,还表示如有必要将进一步下调负利率,毫不犹豫地再度加码政策力度,日本货币宽松加码预期正在不断升温,短期来看日元将持续承压;对于美元,日元贬值压力对美元短期有所支撑,但美国经济走势出现放缓迹象以及美联储加息预期走弱意味着美元自身走强的动力略显不够,近期仍需密切关注美国非农就业数据,短期来看预期美元仍将延续高位震荡格局。

大宗商品方面,美联储1月FOMC会议释放出偏鸽派信号,3月加息预期弱化,令大宗商品短期内获得暂时喘息机会,叠加欧日央行不断释放出货币宽松信号,日本央行意外宣布负利率政策,日本货币宽松加码预期升温,这对大宗商品价格形成一定支撑。但从供需关系来看,就石油而言,上周俄罗斯能源部表示受邀参加OPEC会议讨论减产问题,致石油减产预期升温,但OPEC随后予以否决,考虑到当前中东局势较为紧张,预计短期内OPEC达成减产的希望并不大,叠加伊朗解除经济制裁加大原油出口规模,原油供需失衡局面近期仍难以改善,考虑到近期原油价格已连续大幅反弹,预计油价短期内或面临调整压力;就基本金属而言,1月跟随原油价格持续走低,尽管当前大型矿企不断减产,但需求面持续疲软致供需关系短期亦难以显著改善,其市场出清过程仍需等待,预计基本金属价格再度下跌压力较小,但仍大概率延续低位波动行情。

 

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