一、 全球资产管理市场概述

资产管理行业的资产规模占据着全球金融资产约25%，是全球经济的重要组成部分。一方面，资产管理行业支撑着金融系统的健康发展，同时为全球投资者和实体经济提供了一个优越的投、融资平台。波士顿咨询研究表明[1] ，近年来全球资产管理行业发展进入平缓期，增速有所回落，2013年和2014年增长率分别为13%和8%。尽管如此，2014全球资产管理行业资产达到历史峰值—73.5万亿美元，其中新增资产净流入增速为1.7%，比2013年度高出0.1个百分点，仍处于平缓增长的趋势。

截至2013年末，美国和欧洲的资产管理规模分别为18.51万亿美元和13.28万亿美元，合计占全球资产管理市场约80%的市场份额。

图 1 - 2013年全球资产管理规模国家/地区分布（截至2013年12月，单位：万亿美元）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

进入2014年后，资产管理费用支出持续挑战着各国资产管理公司，另一方面各国市场的资产净流入出现不同程度的分化，以致全球接近20%的资管机构出现利润下滑。在利润增长率方面，欧洲市场表现较美国好，主要是由于收入的增长速度远快过成本。其中，美国市场的收入增长（6%）不敌成本增长（7%），以致最终利润增长仅为4%。而欧洲市场的情况则大不一样，在相同收入增长的情况下，利润增长高达10%。

图 2 - 2014年全球、美国和欧洲利润增速情况（截至2014年12月）

数据来源：波士顿咨询，金斧子投研中心

*波士顿咨询无披露欧洲2014年度成本增长率，数字根据美国利润结构测算得出。

另一方面，欧洲市场持续放大的资产净流入也是一大亮点，其2014年的净流入为1.7%，比上一年度高出0.4个百分点。尽管英国和德国的表现较为弱势，但欧洲仍然得以维持高净流入，原因主要有两个方面：首先，西班牙和意大利等表现出了非常高的资产净流入增长，其次，斯堪的纳维亚半岛和德国持续稳定增长。

图 3 - 2013-2014年全球、欧洲和美国资产管理行业净流入情况（截至2014年12月）

数据来源：波士顿咨询，金斧子投研中心

二、 欧洲资产管理市场总览

1、欧洲资产管理市场俯视

1.1、整体规模情况

2008年金融危机给欧洲带来了极大的冲击，资产管理市场规模突然滑落至10.9万亿欧元。AuM/GDP[2]作为衡量市场投资资金活跃程度的指标之一，其大小显示着一个国家的资本市场的重要程度，而同年的数据仅为81%。尽管一年后资产规模有了较大的改善，但增速仍旧处于不稳定的状态。从2011年开始，欧洲资产管理市场规模开始表现出持续增长的态势，AuM/GDP也开始稳步回升。但由于2013年初实际GDP的下滑，减缓了规模增长速度2.24个百分点。通过对欧元区经济的提振，欧盟坚定的货币政策态度提升了市场信心，宣告着欧元区最困难的金融危机已经过去。同年，市场对未来经济的乐观展望增强了股票市场的恢复，并提振UCITS（可转让证券集合投资计划）和Non-UCITS的销售情况，AuM/GDP也到达了114%。

2014年欧洲经济、投资环境持续改善，期间资产管理市场规模增长9.09%，总体规模达历史新高18.0万亿欧元，AuM/GDP为124%。数据显示欧洲经济恢复的步伐平缓，四个方面的因素持续给市场投资情绪带来极大的鼓舞：

-   利率环境维持低水平运行，投资者对资本回报的需求增强；

-   重视对投资者的保护，基金投资显得更有吸引力；

-   基金市场在投资策略和风险回报方面多样化，以满足不同的投资需求；

-   支持性货币政策有利于经济的稳定增长。

图 4 - 欧洲资产管理市场历年规模及增速情况（截至2014年12月）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

1.2、Investment Funds（投资基金）和Discretionary Mandates（委托资产管理）

欧洲市场上广义的资产管理包括投资基金（Investment Funds）和委托资产管理（Discretionary Mandates）两大类。欧洲的投资基金指的是面对大众投资者的零售基金产品，具有高度国际化的特点。委托资产管理面向的是如养老金、保险公司、非金融企业、政府、捐赠基金等机构客户和高净值人群，管理人根据投资者的风险偏好、投资目标和大类资产配置等要素设定具体的投资策略，并由管理人全权投资。两种投资方式面向不同投资对象，有着不同的风险收益特征，各有优势。出于分散风险和降低投资成本等因素的考虑，委托资产管理常常投资于投资基金，其中包括其他基金管理人的投资基金。

实际上，两者之间并没有明显的界限。很多情况下，部分投资基金表现出类似于委托资产管理的特质；反过来，委托资产管理也可以是以零售为导向或者是模仿投资基金的投资策略和资产配置结构。很典型的例子就是德国投资基金中包含了大部分面向机构投资者的基金，如果把这部分归为委托资产管理，那么德国该类资产的份额将会大大提升。另一方面，欧洲基金和资产管理协会公布的资产管理行业年报中将资产管理划分为投资基金和委托资产管理，而行业月报却是划分为UCITS和Non-UCITS。出于数据统一性考虑，本文在规模统计上将继续沿用资产管理年报中的分类（投资基金和委托资产管理）。

自2009年以来，投资基金和委托资产管理的规模都有不同程度的增长，平均增速分别为8.15%和9.23%，并分别于2012年和2010年超过金融危机前的高点。2011年，投资基金的规模出现3.26%的小幅回落，委托资产管理的增速仅为4.20%。最新数据显示，2013年欧洲投资基金和委托资产管理的规模分别为7.88万亿欧元和8.57万亿欧元，增速分别为10.45%和8.21%。

 图 5 - 欧洲投资基金和委托资产管理年度规模和增速情况（截至2013年12月）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

从二者的比例上看，委托资产管理份额自2008年以来就一直处于领先，并持续扩大差距。但近年来这种差距有收窄的趋势，一方面是由于投资基金面向的是零售客户，在资产份额上的增长步伐较委托资产管理快；另一方面是由于两者风险收益特征所致，相对投资基金而言，委托资产管理对投资风险的控制更为谨慎，大类资产较大比例投向固定收益类资产，在满足日益提升的市场风险偏好方面显得略为保守。

图 6 - 欧洲投资基金和委托资产管理年度规模和份额比例情况（截至2013年12月）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

2、欧洲各国资产管理市场情况

2.1、总体分布情况

欧洲市场的集中度较高，其中三个最大的金融中心：英国、法国和德国，投资基金的集中度高达62%。剩下的约31%的投资基金市场份额则是由一些拥有较大规模基金公司的国家或地区占据，如瑞士、北欧、卢森堡和爱尔兰等。欧洲投资基金在2013年的平均增速为10.45%，增长速度超过10%的国家主要有匈牙利、法国、土耳其和英国，较上一年度分别增长33%、15%、13%和11%。尽管德国的投资基金规模在2013年度零增长，但仍然占据着17%的市场份额。

图 7 - 2013年欧洲各国投资基金规模情况（截至2013年12月，单位：十亿欧元）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

欧洲的委托资产管理市场主要由英国和法国占据，2013年的市场份额分别为49.4%和18.2%，集中度比投资基金更高。英国49.4%的市场份额主要源自于庞大的国内外养老金计划和各种集合投资计划，这些计划基本上都是通过委托管理的方式运作。另一方面，伦敦作为国际金融中心，吸引了大量的海外资产。法国委托资产管理市场的资本结构略有不同，其18.2%的市场份额主要来源于法国保险行业的资金以及大比例的国家或者境外投资的授权委托管理资产。

相比投资基金，委托资产管理的集中度更大，排名前10国家的比例为85%。这种差异与两种投资方式的运作模式有很大的关系，归根结底是投资者结构的差异。对于委托资产管理市场而言，主要依赖于基金管理和机构客户两者之间的商业往来关系，在规模增长方面没有太大的限制。而投资基金则有本质上的区别，由于投资基金的定位是零售客户，在基金销售上要求有更为严格的授权和监管流程，因此基金的募集主要事倾向于国内发行，也就是说规模会受限于地域大小或者人口数量等因素。

图 8 - 2013年欧洲各国委托资产管理规模情况（截至2013年12月，单位：十亿欧元）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

2.2、欧洲各国AuM/GDP情况

从国家层面观察，不同国家在投资基金和委托资产管理上有着不同的比例分布，反映了两种投资方式在国家金融体系中的主导地位不同。在投资基金方面，AuM/GDP[3]较高的国家有英国、法国和德国，比例分别为93%、80%和47%。高比例的AuM/GDP一方面反映出这三个国家对于欧洲经济的重要性，另一方面也凸显他们吸收境外资产的优秀能力。在委托资产管理方面，比例较高的国家有英国、法国和尼德兰，分别为210%、74%和62%，高过欧洲平均水平。高比例的AuM/GDP现象下，主要是有三方面的原因：

-    养老金计划是委托资产管理运作的重要资金来源，如英国和尼德兰就是典型的例子；

-    这些国家的金融服务机构通过在旗下设立资产管理公司，以委托资产管理的方式管理着集团公司的财富；

-    委托资产管理经常通过组合基金的形式投资于投资基金。这种投资模式在德国最为突出，据欧洲基金和资产管理协会统计，为了达到风险分散效果和享受投资基金的低成本优势，2013年德国投资于投资基金的委托资产管理规模占到德国委托资产管理总规模的27%。

图 9 - 2013年欧洲各国投资基金和委托资产管理的AuM/GDP情况（截至2013年12月）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

3、资产管理机构和从业人员情况

3.1、资产管理机构数量以及在欧洲的排名情况

经欧洲基金和资产管理协会统计，截至2013年末，在各国基金交易协会登记在册的资产管理机构（包括对冲基金和私募股权等）共3300家。法国、爱尔兰、卢森堡、德国和意大利是资产管理机构数量最多的五个国家，数量分别为613家、431家、366家、313家和280家。在资产管理机构的构成上，前五名国家各有特色。法国是以独立资产管理公司著称，其中不乏大量的私募股权基金管理公司。2009年UCITS IV指令实行之前，规定要求跨境基金必须在基金发行地设立分支机构。在这样的历史背景下，爱尔兰和卢森堡等国家设立了大量的基金管理机构。

图 10 - 2013年欧洲各国资产管理机构数量情况（截至2013年12月）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

3.2、从业人员情况

资产管理行业对社会经济的贡献度大小，某种程度上可以通过行业从业人员的数量来反映。要使得资产管理行业顺畅运营，支持职能包括资产管理、会计审计、法律合规、市场营销和信息技术支持等。据欧洲基金和资产管理协会统计，截至2013年末，光是英国、法国和德国的资产管理机构直接聘用的从业人员就有57，300人[4]。按照这三个国家对欧洲总资产管理规模2/3的贡献度，可以大概估计欧洲资产管理行业直接聘用的从业人员人数为90，000人。

此外，据法国资产管理协会（FAG：French Asset Management Association）统计，法国每个资产管理人员对应的服务人员为4.6个。按照法国资产管理行业人员构成进行测算，FAG估计整个欧洲市场约有500，000个从业人员直接或者间接从事着资产管理行业的工作。

      图 11 - 2013年欧洲资产管理从业人员情况（截至2013年12月）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

4、欧洲的资产配置情况

4.1、总体情况—债券配置为主

欧洲资产管理市场的大类资产配置主要包括股票、债券、现金及现金等价物（包括货币市场工具）和其他资产，其中其他资产包括私募股权、对冲基金、结构化产品、产权和其他衍生品等。出于行业配置、资产类别或者是地域分散等因素的制约，部分投资者（特别是个人投资者）无法或者很难达到风险分散的效果。通过大类资产配置，资产管理机构可以根据客户的风险收益、投资期限和目标等期望，量身定制以及调整实际配置情况来满足客户的需求。

2013年数据显示，债券型资产占到了欧洲总体投资组合的43%，权益类资产比例为33%，现金及现金等价物（包括货币市场工具）和其他资产分别为8%和16%。

图 12 - 2013年欧洲资产管理市场大类资产配置情况（截至2013年12月）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

自2008年金融危机以来，债券型资产的配置比例有较大比例的提高，并一直盘旋在45%左右。然而，2013年5月英联储发表声明，可能会削减债券购买额度。“量化宽松不再”的言论刺激市场情绪，导致了下半年债券市场需求的走低。权益类资产方面，尽管2007年的资产配置比例高达37%，但金融危机后一直停留在30%左右的水平。随着欧洲经济环境的改善，市场风险偏好相应提升，权益类资产的配置比例有上升趋势。

现金及现金等价物（包括货币市场工具）的配置比例自2008年开始，每年持续降低，主要是因为持续的低利率环境使得该类资产缺乏吸引力。其他资产的情况正好相反，并于2013年底配置比例提高到16%。这种变化是由于一系列的结构化因素，特别是因为投资者都在寻求与市场存在低相关性的投资机会，以期获得风险调整后收益，比如通货膨胀下的保值收益。

图 13 - 2013年欧洲资产管理市场年度大类资产配置情况（截至2013年12月）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

4.2、各国资产配置情况

大类资产配置情况不仅仅反映了国内市场的风险收益偏好，同时也是海外投资者的倾向情况。2013年，欧洲市场在权益类资产上配置的平均比例为33%，英国、法国和德国三大资本市场的比例分别为46%、17%和26%。英国占有绝对大的比例，一方面是因为英国股票投资存在着较长的文化历史，另一方面则是由于国内养老金固定缴费计划（Defined Contribution）和养老金固定收益计划（Defined Benefit）的规模增长。如果不将英国计算在内，欧洲的权益类资产配置比例将下降到20%，同时债券类资产上升到52%。因此从横向来看，英国的权益类资产配置在整个欧洲具有举足轻重的作用。但从纵向看来，近10年来英国的权益类资产配置是一个递减的过程，主要原因还是因为部分养老金计划陆续到期，原本的权益类资产配置必须向债券类资产转移。

图 14 - 2013年欧洲各国大类资产配置情况（截至2013年12月）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

2013年欧洲权益类资产配置的平均值为33%，比2007年降低了4个百分点。大部分国家都与欧洲平均类似，在近几年里一直降低投资组合里的权益类资产比例。尽管如此，希腊、比利时和德国的权益类资产配置比例仍然呈增长趋势。

图 15 - 欧洲各国年度权益类资产配置情况（截至2013年12月）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

在一个持续低下的利率环境，企业的融资需求受到了资产管理机构的关注。首先，非金融类企业的融资手段发生改变，逐渐转向资本市场转移—发行债券，而不仅仅限于银行贷款。其次，资产管理机构也在积极寻找优良标的，以期达到分散风险、提高收益的目的。

2007年欧洲债券类资产配置的平均比例为40%，由于欧洲进入了一个长时间、前所未有的低利率环境，2013年债券的配置比例提高了3个百分点。出于对未来经济的不确定性，投资者更加倾向于“具有确定性收益”（fixed income）的债券类投资工具。

图 16 - 欧洲各国年度债券类资产配置情况（截至2013年12月）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

三、欧洲投资基金行业

按照欧洲基金和资产管理协会的最新分类（2012年版），欧洲市场的基金可分为：股票型、债券型、混合型、货币市场型、绝对收益创新策略型（Absolute Return Innovative Strategies）和其他类型。其中，股票型基金共10103只（包括同一基金下的不同份额，下同），在数量上超过了50%，债券型基金次之，共6478只。为保证文章中数据统计的正确性和有效性，其中2798只缺失数据的基金份额将被剔除：股票型1354只、债券型943只、混合型261只、货币市场型37只、绝对收益创新策略型121只和其他类型82只。经数据调整后，文中将对现存的16595只基金份额进行统计分析。

图 17 - 欧洲市场基金分类情况（截至2015年10月，单位：只）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

1、基金业绩

1.1、基金收益

通过对欧洲基金市场16595只基金按照单只基金规模对基金年度收益率进行加权平均，加总后得出欧洲平均收益率，计算公式如下。Stoxx All Europe Total Market是斯托克公司对全欧洲市场的股票按照市值进行编制的指数，覆盖了欧洲股票市场约95%的流通股。

欧洲基金市场年度收益率 = Ʃ（基金A_2007年收益*基金A_2007年规模/2007年欧洲基金市场规模 + …… +基金A_2015年收益*基金A_2015年规模/2015年欧洲基金市场规模）

整体平均而言，欧洲基金市场的波动率比Stoxx All Europe Total Market指数小。近几年的最深跌幅—-11.61%发生在2008年金融危机，随后一年出现了超过30%的反弹。在近三年时间里，尽管欧洲平均获得正收益，但增幅一直处于收窄的趋势。

 图 18 - 欧洲基金平均和欧洲股票市场指数对比（截至2015年9月30日）

数据来源：STOXX Limited，金斧子投研中心

按基金不同分类来看，股票型基金的最大亏损（-26.78%）发生在2008年，次年便迎来最大涨幅（34.99%），收益率波动较其他类型大，但近年来有缓和的迹象。债券型基金的年度收益基本为正，波动风险也较低。2009年至2012年间，混合型基金的年度收益率基本和债券型吻合，主要是因为08年金融危机后市场风险偏好普遍降低，资金向债券类资产靠拢。2013年之后，混合型基金的收益率仅次于股票型基金，并优于债券型基金，可以看得出债券型基金在权益类资产的配置上有所加强。值得一提的是，绝对收益创新策略型基金在过去几年的收益率基本为正。尽管是2008年金融危机时期，其平均亏损也控制在-2.55%。

图 19 - 欧洲基金分类年度收益率情况（截至2015年9月30日）

数据来源：欧洲基金和资产管理协会，金斧子投研中心

1.2、风险指标

波动率：投资时间越长，各品类基金的波动率越小。股票型基金的波动率最大，1/3/5/10年普遍大于其他基金类型，特别是最近一年标准差达到15.25，属于高风险品种。波动风险最小的是债券型基金，其3年、5年和10年期的标准差分别为4.00、2.91和1.63，普遍低于其他基金类型。

夏普系数：在获取风险收益方面，有个很有意思的现象，数据显示表现最好的是货币市场型基金，分别在最近1年、3年和5年时间内处于领先地位。在年度收益率持续走平的情况下，一方面是因为该类型基金风险较低，对夏普系数的计算有放大作用；另一方面是有部分基金的夏普系数数据异常巨大所致，如Parvest Short Term (Dollar)、JPMorgan Liquidity Fds USD Liquidity Fd和JPMorgan Liquidity Fds USD Treasury Liq Fd等。除此之外，股票型基金在过去10年间获取风险收益的能力不错，在其他基金类型之上。

索丁诺系数：在承当同等单位下行风险的前提下，过去10年、3年和1年获取超额收益表现最好的是股票型基金。然而，绝对收益创新策略型基金在这方面却表现差强人意，在下行风险面前并没有达到“绝对收益”的效果。

阿尔法系数：在超预期收益表现方面，股票型基金长、中、短期表现领先，从侧面反映出欧洲股票市场较为成熟，能为投资组合提高战胜无风险收益率的几率。相比之下，其他基金品种在最近1年的变动较大，平均值均为负值，说明大部分投资组合无法达到预期收益。

贝塔系数：所有基金类型的贝塔系数均为正值，说明基金组合走势和股票市场走势同涨同跌。1/3/5/10年的数据均小于1，说明基金的波动风险比股票市场小。由此看来，股票型基金的系统性风险最大，货币市场型基金最小。

表 1 - 欧洲分类基金风险指标（截至2015年9月30日）

数据来源：金斧子投研中心

注：指数基准是英国富时100指数，无风险利率是3个月伦敦同业拆借利率（美元）。

2、欧洲各国的基金收益率情况

整个欧洲来说，过去9年时间里的平均年化收益率最高分别为股票型、混合型和债券型基金，收益率分别为2.99%、2.57%和2.10%。正如前文所言，在相似的投资环境下，各国对大类资产配置的倾斜度很大程度决定了基金的收益率情况。在股票型基金方面，瑞典位于榜首，平均年化收益率水平为5.90%，其中贡献度较大的基金公司包括Nordea、DNB Asset Management和Optimized Portfolio Management Stockholm AB。但在基金发行数量上，德国位于欧洲第一，其总体收益率不高的原因主要是股票型基金业绩分化严重引起。从基金投资方向上看，德国股票型基金在泰国、美国和印度等国家信息技术方面的回报率较高，然而却在工业材料行业遭遇了滑铁卢，最大年化亏损为-20.06%。

德国在债券型基金的平均年化收益率最高，为4.49%，其主要发行机构有两家：Allianz Global Investors Kapitalanlagegesellschaft mbH和UBS Global Asset Management (Deutschland) GmbH。卢森堡的债券型基金发行量最大，基金投资覆盖面广，在灵活型债券和高收益债上表现出色，但投资在全球新兴市场的债券型基金表现不佳，拉低了卢森堡的整体收益水平。

混合型基金市场上，泽西州的市场规模较小，但凭借着Invesco Asset Management Limited发行的City Merchants High Yield基金排在第一位。值得关注的是，卢森堡的两家基金公司Flossbach von Storch Invest S.A和Pioneer Asset Management S.A.发行的两只混合型基金Flossbach von Storch SICAV Multiple Opportunities F Cap和Pioneer Fds US High Yield HHE EUR Cap的年化收益率排在欧洲混合型基金市场的前两名，分别为11.02%和10.75%。但由于整体基金数量较大，基金业绩存在一定分化，总体拉低了国家排名。

在欧洲货币市场型基金市场上，尽管挪威的规模不大，但基金公司DNB Asset Management发行的三只基金处于绝对的领先地位：DNB Likviditet、 DNB Rentespar和DNB Pendemarked。

尽管使用相同或者类似的创新策略，但绝对收益创新策略型基金在不同国家的表现也不尽相同。在我们的统计样本中，表现较好的是挪威和英国，平均年化收益率分别为2.28%和2.18%，主要贡献来自于两家机构：Nykredit Invest和M&G Securities Ltd。

其他类型基金平均收益率较高的是挪威和英国，分别为3.1%和2.93%。在发行规模上看，英国和卢森堡占据了大部分比例。英国的其他类型基金主要包括可转债基金、生命周期基金和房地产信托投资基金三种，9年来平均年化收益率均能维持正收益。相比之下，卢森堡虽然在基金细分类上较为丰富，但表现参差不齐，其中表现较好的是基金公司FIL Investment Management (Luxembourg) S.A.。

     表 2 - 2007年至2015年9月欧洲各国不同基金类型的平均年化收益率情况（截至2015年9月30日）

数据来源：金斧子投研中心

注：部分国家不发行某种类型基金或者存在数据缺失情况，故用“-”填充。

3、欧洲各国收益率相关性分析

文中统计的是自2007年以来年化收益率之间的相关性，反映了欧洲各国收益率之间的相互影响关系。虽然各国在投资策略或者大类资产配置组合上各有特色，但其收益率在类似、甚至相同的投资环境中受影响的因素差别不大。通过表中数据分析，各国基金收益率之间普遍存在较高正相关，因此在欧洲基金市场要做到分散非系统性风险配置的难度较高。数据显示，英国和瑞士的相关性最低为0.4882，因此配置这两个市场的基金可以一定程度上实现分散风险的效果。

表 3 - 2007年至2015年9月欧洲各国基金收益率相关性分析（截至2015年9月30日）

数据来源：金斧子投研中心

四、欧洲投资基金市场的费率结构

1、费率结构说明

欧洲基金市场的费率结构主要包括四部分：一次性费用、常规费用/年费、业绩费和交易费，细分类型、用途和收费幅度如表4所示。

表 4 - 欧洲基金市场费用结构（截至2015年9月30日）

数据来源：英国投资协会，金斧子投研中心

2、不同基金类型的费率情况

股票型基金的平均管理费和前端费在各种基金类型中最高，分别为1.48%和4.22%；货币市场型基金最低，分别为0.40%和2.84%。货币市场型基金的退出费用在不同基金类型中最高，为1.90%；绝对收益创新策略型基金最低，为1.07%。

图 20 - 欧洲基金市场各基金类型费用情况（截至2015年9月30日）

数据来源：金斧子投研中心

3、欧洲各国费率情况

从单个国家来看，平均管理费率最高的是爱尔兰，费率为1.71%；前端费率最高的是瑞典，费率为5.00%；后端费率最高的是英国，费率为4.46%。

图 21 - 欧洲基金市场各国费用情况（截至2015年9月30日）

数据来源：金斧子投研中心

五、欧洲基金市场的投资机会

1、更加完善的投资环境

2012年金融危机后，出于保护投资者的利益，欧盟决定修改UCITS指令，并于2014年通过了UCITS V指令，同年9月该指令正式实施。该指令站在投资者的角度，主要针对可转让证券集合计划托管职能、薪酬政策、和处罚制裁等方面的法律、条例和管理规定的修改提出了更高的要求，使得基金投资市场的高效运行更具保障。对投资环境的监管和法律保障，对于海外投资者尤其重要，一方面是资金安全和投资规范性的保证，另一方面在市场准入和适应性方面提出了更高的要求。

在此之前，欧洲的托管机构同时承担着可转让证券集合计划的交易监管和资产托管的职能，欧盟各国对托管机构的定义的职能划分难以统一。特别是在2012年Madoff欺诈案和Lehman Brothers倒闭之后，托管机构的明确定位显得极其重要。因此，在托管机构新规方面，UCITS V对托管机构的资质条件、转授权、现金管理职能、责任承担等责任方面进行了详细规定。

其次，在基金管理人的薪酬政策方面，UCITS V做了两点较大的突破。第一，指令要求发行可转让证券集合计划的机构制定防止利益冲突的薪酬政策，并不鼓励任何与可转让证券集合计划规定不符合的冒险行为。第二，指令要求管理机构建立并保持薪酬政策，特别是大型机构应设立薪酬委员会，委员会成员不得参与公司业务。

再者，UCITS V指令对违反指令行为作出了更加具体解释、更加严厉的惩处方式。对于违规处罚行为，欧盟监管机构将在官方网站上公开并维持至少5年，同时欧洲证券及市场管理局将在中央数据库中登记并在年报中公布违规机构的行政处罚，并且提高对违规机构或者个人的起罚点。

2、中欧外交升温，基金市场存在想象空间

自2015年10月开始，国家领导人在欧洲的外交马不停蹄，中国和欧洲各国之间的关系一下子火热起来。继10月访问英国后，德国和法国将分别于11月来华交流。在对英国的交访中，最引世界关注的就是中国对英国投资的核电站项目，一方面初步落实了双方之间的经贸关系，对欧洲经济形势有提振的效果，另一方面也是树立了一个样本工程，为后面开拓更广泛的领域合作提供了遐想的空间，其中就不乏金融服务行业。

早在今年6月，李克强总理在访法时就“设立共同基金”与法国总统奥朗德达成了一致意见，旨在为第三方开展产业投资等国际合作提供融资支持，将金融服务和实体经济有效地结合在一起。这将意味着中国将面临一个转变，从过去的外资吸引到未来的资本输出，将有望对被输出国的金融服务行业、乃至资本市场带来良性的刺激。通过设立基金来达到国家间的合作是一种流行的方式，相对银行融资而言更为灵活、更能实现资产多样化。和以往的政策性基金不同的是，这次的中法共同基金将有望向市场化的方向发展，进而吸收社会资本。对欧洲基金市场而言，无疑是一个良好的开端。

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[1] 波士顿咨询研究报告：Sparking Growth with Go-To-Market Excellence 2015

[2] AuM/GDP：资产管理规模和国内生产总值的比率。

[3] AuM/GDP：资产管理规模和国内生产总值的比率。

[4] 欧洲基金和资产管理协会2015年年报