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美国基金市场全景解读
2015-12-04 16:43 来源:金斧子投研中心 阅读量:11837人/次
内容摘要: 美国公募基金业的整体状况:截至2014年底,美国公募基金业的资产规模首次突破18万亿美元,且仍处在稳步上升的发展趋势中。 美国共同基金的发展趋势:无论从数量上还是资产规模上,共同基金在美国公募基金行业中都处于举足轻重的地位,截至2014年底,美国共有7923只直接投资于基础市场的基金,共有24222只子份额,管理着15.8万亿美元的基金资产,且其资产规模和数量仍呈上升趋势。 美国ETF的发展趋势:美国ETF拥有全球ETF市场中最大的资产规模,占比高达73%。近十年来,投资者特别是机构投资者对ETF的需求增加,带动了美国ETF市场的快速发展,其中股票型ETF的需求最旺盛,发展也最快,商品型ETF则呈负增长。 美国封闭式基金的发展趋势:美国封闭式基金在2008年金融危机中遭受重创,资产规模减少了约41%,之后几年发展较为缓慢,至2014年底仍未恢复到2007的水平。在严格的监管和限制之下,美国封闭式基金允许在其投资策略中使用杠杆,据统计,截至2014年底,约65%的封闭式基金带有杠杆,其中使用结构化杠杆的居多。

一、 美国投资公司状况分析

1、 美国的基金总管理规模:逐年上升,2014年底净资产规模首次突破18万亿美元

在美国,直接投资于基础市场的公募基金有四种类型,一是共同基金(Mutual Fund),等同于中国的普通开放式基金;二是ETF(Exchange-Trade Fund),即交易所交易基金,是一种在交易所上市交易的开放式指数基金;三是封闭式基金(Closed-end Fund);四是单位投资信托(Unit Investment Trust,下称UIT), UIT是具有限定生命期的、投资于固定资产组合的集合投资产品。与其它类型的基金相比,UIT的最大特点是其投资采取严格的购买并持有策略,在发行之初就将投资组合固定化,不需要聘用投资顾问管理其组合,极少在信托存续期内进行证券交易,除非组合中的个别证券发生信用违约、并购或陷入破产等财务困境。在下面的报告中,所谓的投资公司包括共同基金、ETF、封闭式基金、单位投资信托四类集合投资工具。如无特别说明,报告中的数据仅包含这四种类型基金中直接投资于基础市场的基金,不包含那些主要投资于其它基金的FOF基金。

自1924年美国诞生第一只共同基金以来,美国基金业在经过近百年的发展后,已形成了全球规模最庞大、品种最丰富的基金市场。从图1可以看出,截至2014年底,美国的公募基金总规模超过18万亿美元,基金数量超过1.6万只,2008年金融危机后的几年稍有回落,近几年回归逐年上升的大趋势。

1:美国公募基金近十年发展趋势

注:基金数量统计中,基金的不同份额合计为一只基金。                                                                                   blob.png


注:总数量(右轴)包含投资于基金的基金,如FOF等。          数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子投研中心

从图2至图5的分类统计来看,共同基金的净资产和数量规模均占主导地位。从净资产规模来看,四种类型的基金近几年都呈上升趋势,其中ETF和UIT的发展较为迅速,近三年的资产规模增幅都达15%以上,封闭式基金的净资产规模增幅较为缓慢。从总数量来看,共同基金和封闭式基金的总数量逐年上升,其中ETF的增幅较大,封闭式基金和UIT呈逐年下降趋势。值得注意的是,UIT的净资产规模占比较小,但总数量却占比较大,反应出其平均规模较小。

2:美国各类型基金净资产规模(单位:十亿美元)

3:美国各类型基金数量规模(单位:只)

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数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

4:2014年底美国各类型基金规模

5:2014年底美国各类型基金平均规模(单位:亿美元)

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数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

 

2、 美国基金净资产总值在全球的地位:占据半壁江山,股票型基金为主

美国拥有世界上最发达的金融市场,金融系统全球影响力构成美国经济实力的重要依托。与之相对应的是,美国也拥有世界上规模最庞大、最具影响力的基金市场。从图6可以看出,截至2014年底,全球的开放式基金(包括共同基金和ETF)的净资产总值为33.4万亿美元,而美国的开放式基金的净资产总值为17.8万亿美元,占全球开放式基金的53%。在美国的开放式基金中,股票型基金的净资产总值占比超过一半,达到56%,其中投资于境内的股票型基金占比最高,为42%,投资于全球的股票型基金占比14%,债券型基金和货币型基金占比分别为21%和15%,混合型及其它类型基金占比合计8%。

6:2014年底全球共同基金和ETF的净资产总值占比

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数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子投研中心

 

3、 美国家庭的基金投资状况:家庭金融资产中有24%投资于基金,呈上升趋势

美国家庭对基金投资的依赖程度较高,从图7可以看出,截至2014年底,美国家庭金融资产中投资于基金的比例为24%,且从近几十年的趋势来看,这个比重虽有短时间的下降过,但一直呈现上升的大趋势。从美国家庭对长期基金、债券和股票近十年的净投资数据可以看出(图8),家庭直接投资于股票的资金一直呈现负增长,直接投资于债券的资金从2011开始也呈现负增长态势,与之相反的是,家庭对长期基金的净投资额除2008由于金融危机出现过小幅的负增长之外,其余年份均为正增长。从2005至2014年的十年间,美国家庭对长期基金的投资额平均每年增加3786亿美元,而对股票和债券的净投资额平均每年减少4162亿美元。由此可见,美国家庭将越来越多的资金从股票、债券的直接投资中撤离,转而投向基金。

除了家庭投资者,机构者也越来越依赖基金。许多企业和机构将货币基金作为现金和短期资金的管理方式。数据显示,截至2014年底,非金融机构投资于货币基金的资金占其现金资产的23%。机构投资者对ETF的投资需求也与日俱增,一方面,投资经理可以将ETF作为流动性管理工具;另一方面,资产管理者也将ETF囊括到他们的投资策略中,包括用ETF来对冲风险等。

7:美国家庭金融资产中公募基金资产的占比(单位:%)

8:美国家庭对长期基金、债券和股票的净投资额(单位:十亿美元)

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注:投资公司占比中包含家庭持有的ETF、封闭基金、UIT和共同基金。共同基金中包含持有的企业发起的养老金账户(DC plans和IRAs)和可变年金。

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注:长期基金包含共同基金、ETF和封闭式基金。

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

 

4、 投资公司在美国金融市场的地位:近20年来一直是最大的机构投资者

近20年以来,投资公司整体而言一直是美国金融市场上最大的机构投资者,对基础市场的影响举足轻重。从图9可以看出,截至2014年底,投资公司在美国股票市场中的投资市值占全市场市值的30%左右,其中共同基金的投资占比超过24%,其它基金合计超过5%。投资公司在企业债券和市政债券的投资占比较大,达到19%和26%,而在美国国债和联邦债券中的投资占较小,为11%,这主要是因为美国国债同时也是全球其它各国政府和机构热衷于配置的对象。商业票据是企业取得短期融资的主要来源,共同基金在商业票据的投资占比达到46%,其中大部分都是货币基金所投资的。商业票据的投资占比受投资需求和商业票据供给的影响,有时也会出现波动,2014年底的占比与2013年底的占比基本保持一致。

9:2014年底美国公募基金在基础市场标的的投资占比

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注:四舍五入可能导致分项加总与总数不相等。

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子投研中心

5、 基金管理人的类型和数量:总数呈上升趋势,其中80%为独立基金顾问公司

在美国,许多金融公司都可以发行公募基金。从图10可以看出,截至2014年底,80%的基金管理人为独立基金顾问公司,这类公司管理着66%的基金总资产。其它基金管理人包括非美国基金顾问公司、保险公司、银行等储蓄机构和经纪公司等,这些公司管理着另外的44%基金总资产。独立基金顾问公司在基金管理业中占有绝对优势,这种早已形成的格局一直没有改变。

在基金管理人的数量方面(图11),从1980年至2000年,由于准入门槛较低,基金管理人的数量急剧增长。从2000年开始,随着内部与外部的竞争加剧,基金管理人的数量在700左右徘徊,从2004年至2009年的六年时间,基金管理人的总数不升反降,从692家下降到682家,基金管理人退出主要有几种原因:一是较大的基金管理人收购小的基金管理人;二是一些基金管理人将管理的基金清算掉并退出;三是一些大的基金管理人卖掉基金顾问业务以求在业务下滑中力挽狂澜。从2010年开始,基金管理人的数量又呈逐年上涨的趋势,至2014年底,美国共有867家基金管理人,全年新增69家基金管理人,退出25家,净增加44家。

10:2014年底美国基金管理人的类型

11:美国基金管理人数量

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数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

随着行业的发展,美国基金管理业的集中程度也在上升。数据显示(表1),在2000年,美国前5大基金管理人所管理的共同基金和ETF的净资产总值占比为32%,而这一比例在2014年底上升为43%,前10大基金管理人所管理的共同基金和ETF的净资产总值占比也从2000年的44%上升到2014年的55%,前25大基金管理人的比例上升较缓,2014年比2000年上升了5个百分点。由此可见,美国基金管理人最大的前十家管理的资产占比越来越大,优势越发明显,而排名11~25位的基金管理人的占比有所缩减。导致美国基金行业集中度的上升原因主要有两个,一是指数型基金的规模快速增长,这些指数型基金大多为前十大基金管理人所拥有。二是近几年来随着经济和金融市场的复苏,基金管理人数量也在增加,这些新增的基金管理人采用成本收益较优的管理方法,在这种方法中,基金管理人把一些环节如审计、托管人、法务等交由第三方机构管理,使自己集中精力在投资组合管理及扩大规模方面。这也促使一些原有的基金管理人转型,将一些管理较为落后的基金清算或合并,并新增一些采用新管理方法的基金,这使得美国共同基金的新增数量近几年来一直处于高位。从图12可以看出,2014年共有654只公募基金成立,另有362只公募基金清算或合并,净增长292家,为近十年来共同基金数量增加最多的一年。

1:共同基金和ETF的净资产规模的百分比

12:美国共同基金数量的变化

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数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

 

6、 基金从业人员状况:总人数超过16万,基金管理人员和投资者服务人员占比最大

基金从业人员包括投资公司的员工以及为基金提供顾问、保存记录、行政等服务的第三方服务提供商的员工。根据美国投资者协会的统计(图13),2013年美国的基金从业人员比1997增加了46%,从1997年的11.4万增加到2013年的16.6万,但近十年来从业人数徘徊在16万左右,且2009年的从业人数下降比较明显。

从美国投资公司协会在2013年的调查数据来看(图14),美国最大比例的基金从业人员从事着与基金管理相关的职位,占比达到34%,这类职位包括投资研究、交易和证券结算、信息技术系统、其他的企业管理等职位。占比第二大的是客户服务类,占基金从业人数的30%,这类从业人员主要为基金投资者及其账户服务,大部分是为投资者解决各类问题的客户服务人员。基金销售与分销类职位占比为26%。最后是基金行政管理人员,占比为10%,这类职位主要包括财务、会计和合规性监管等人员。

13:美国基金从业人数

14:2013年美国基金从业人员各类型占比

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注:数据来源于美国投资公司协在列示年份所做的调查。

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数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

二、美国共同基金的发展趋势

1、 美国共同基金的总资产规模:在公募基金中占据主导地位,股票基金规模超50%

共同基金是美国基金业中发展时间最长、规模最大、数量最多的基金类型。从图15可以看出,截至2014年底,美国共有7923只直接投资于基础市场的基金,共有24222只子份额,管理着15.8万亿美元的基金资产,且其资产规模和数量仍呈上升趋势。美国家庭对基金投资的依赖性越来越强,一方面,越来越多的美国家庭希望通过投资基金来达到一些长期目标,如退休计划或者子女教育计划等,这是美国基金投资最主要的需求来源;另一方面,与机构投资者一样,美国家庭也将货币基金作为现金管理的方式。

15:美国共同基金近十年发展趋势

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注:共同基金数量统计中,基金的不同份额合计为一只基金,且不包含那些主要投资于基金的基金。

         数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子投研中心

从分类统计来看(图16和图17),股票基金的净资产规模在共同基金中的比重一直较大,在2008年金融危机之前,比重达到50%以上,危机发生以后,股票基金的净资产规模比重有所下降,2008年为近十年来的新低38%,之后逐年回升,至2014年底,股票基金的净资产规模比重为52%,其中投资于国内股票市场的净资产规模为39%,投资于全球股票市场的为13%。债券基金的净资产规模占比为22%,货币基金占比为17%,规模最小的是混合型基金,净资产规模占比仅为9%。

16:美国共同基金各类型的净资产规模(单位:十亿美元)

17:2014年底美国共同基金各类型的净资产规模(单位:十亿美元)

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数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

 

2、 共同基金的持有人状况:家庭持有为主,户主年龄大部分介于45至64岁之间

不同类型的投资者对共同基金的需求各异,从美国共同基金的持有人结构中可以看出(图18),截至2014年底,家庭持有约14万亿美元(占比约89%)的共同基金资产,另外11%由机构投资所持有。其中家庭主要持有长期基金(包括股票基金、混合基金和债券基金),而机构较多地持有货币基金,这是因为家庭持有基金的主要目标在于实现资产管理的目标,而机构投资者更多是利用货币基金来进行流动性管理。

从美国共同基金持有家庭的户主年龄结构来分析(图19),户主年龄介于45岁至64岁的家庭持有最高比例的基金资产,达50以上。而户主年龄在65岁或以上的家庭持有的基金比例逐渐上升,户主年龄在35岁或以下的家庭持有的基金比例最低。这一趋势的形成主要因为美国家庭越来越多地利用某些共同基金如目标日期基金来进行退休计划,随着这些家庭户主年龄的增长,他们所持有的基金资产也随之增加,使占比逐渐上升。

18:2014年底共同基金的持有人结构(单位:十亿美元)

19:美国共同基金持有家庭的户主年龄结构(单位:%)

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注:家庭持有数据包含那些投资于共同基金的可变年金或529 计划。

长期基金包括股票基金、混合基金和债券基金。

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注:户主指家庭储蓄和投资的主要决策人。


数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

3、 共同基金的趋势之一:另类策略基金发展迅速

近年来,那些提供了另类策略的股票基金、混合基金和债券基金得到了许多投资者的青睐。2008年的金融危机使许多投资者意识到分散投资风险的重要性,更希望扩大投资范围或降低所投资品种的相关性。为迎合这种需求,基金管理人设立了各种新型的与传统的单纯多头策略不同的另类策略基金。另类策略包括“多空”、“市场中性”、“相对价值”、“事件驱动”和“宏观”等策略。这些策略中有些通过对冲手段来减小市场风险,获得较为确定性的收益;有些通过套利手段来进行价值发现,从中获利;“宏观”策略主要通过把握宏观经济变化从大类资产配置中获取超额收益。

数据显示(图20和图21),另类基金自2008年起便进入了快速上升的趋势,净资产规模和数量都不断上升,至2014年底,另类基金的数量和资产规模都比2008年翻了一番。从分类的资金流入来看,混合型另类基金的累计增长最快,其次是股票型另类基金,债券型另类基金增长较小。

20:另类策略基金的发展趋势

21:另类策略基金的分类资金流入流出(单位:百万美元)

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数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

4、 共同基金的趋势之二:指数型基金越来越受欢迎,投资于标普500股票指数的规模最大

近十年来,指数基金对美国投资者的吸引力上升,调查显示,2014年在持有共同基金的家庭中有31%投资了至少一种股票型指数基金。截至2014年底,美国共有382只指数基金,管理着2.1万亿美元的净资产规模。从近十年的数据来看(图22和图23),指数基金的净投资额每年都为正增长,且自2013起资金流入额明显加大,2014年指数基金的净投资额达到1480亿美元,需求依然旺盛。在指数基金中,有82%的资产投资于股票指数,另外12%投资于债券或其它指数。而在股票型指数基金中,投资于标普500指数的规模一枝独秀,达到指数基金总规模的33%,集中度非常高。另外投资于其它美国股票指数的规模占比为37%,投资于全球其它指数的规模占比为12%。股票型指数基金的资产规模在所以股票基金中的占比也在逐年升高,2014年底达到20.2%。

22:指数基金的资金流入流出规模(单位:十亿美元)

23:2014年底各类指数型基金的占比

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数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

5、 共同基金的趋势之三:FOF基金发展迅速

在美国,FOF基金在近十年也得到了迅猛的发展。FOF是Fund of Fund的缩写,即“基金中的基金”,它是一种以基金为投资对象的基金品种。在美国数以万计的基金市场上,投资者如果想自己去筛选出好的基金标的并不是一件容易的事情,因此FOF基金应运而生。FOF基金凭借专业的投资机构和科学的基金分析及评价系统,能更有效地从品种繁多、获利能力参差不齐的基金中找出优势品种,帮助投资者规避风险和获取收益。同时,美国养老金制度如401(k)计划和个人退休账户(IRA)可投资共同基金,带动FOF规模和数量的不断增长。从数据上来看(图24),美国FOF基金近十年的发展非常迅猛,2014年底FOF基金的资产管理规模比2005年底增长了近5倍,数量也增加了将近两倍。其中混合型FOF 的规模持续攀升,近年其规模占比维持90%的水平,2015年10月占比达90.92%,其次是股票型FOF,但占比仅为6.28%,债券型为1.98%(图25)。随着美国养老金制度的改革,投资者退休保障计划的需求不断上升,生命周期类型基金得以快速发展。从图26可以看出,截至2015年10月,共有38家基金公司发行生命周期基金,规模达到6793.92亿美元,占混合型基金资产规模近59.05% ,占FOF总资产规模的53.72%。随着越来越多的公司参与到FOF基金市场的争夺上来,目前FOF基金的集中度相较十年前有所下降,但FOF资产规模前三大的基金公司仍然占据半壁江山,这三大公司分别是Fidelity Investment, Vanguard 和T.Rowe Price,资产规模占比分别是20.79%,14.50%和11%。

24:美国FOF基金业近十年发展趋势

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注:共同基金数量统计中,基金的不同份额合计为一只基金,且不包含那些主要投资于基金的基金。

 数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子投研中心

 

25:2015年各类别FOF基金规模占比

26:2015年前十大FOF资产规模占比

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数据来源:金斧子研究中心

资料来源:金斧子研究中心

 

6、 共同基金的过往业绩表现:股票基金的长期业绩表现最好

对美国的所有非FOF共同基金的过往业绩按资产规模进行加权平均可以看出(图27),2015年初至9月30日,除了市政债券基金取得了正收益之外,其它类型的基金均为负收益。长期来看说股票基金的表现最好,为投资者带来了最可观的长期收益。而商品基金的表现最差,无论是2014年、2013年,还是近3年、5年、10年的年化收益,均为负收益且幅度较大。其它类型如混合基金、债券基金和另类基金虽然可能在短期内有负收益,但长期来看仍取得了正收益。整体来看,美国的共同基金为投资者带来了较好的资产增值,值得依赖。

27:美国非FOF共同基金的过往业绩表现(单位:%,数据截至2015-9-30)

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注:基金数量为份额的数量。红色框标记的为该数据点的最大值,蓝框标记的为最小值。业绩表现按基金规模加权平均计算而得。

          数据来源:金斧子投研中心

对美国共同基金中所有FOF的过往业绩按资产规模进行加权平均可以看出(图28),结果与非FOF共同基金的大体相同。2015年初至9月30日,除了市政债券基金取得了正收益之外,其它类型的基金均为负收益。长期来看说股票基金特别是国内股票基金的表现最好,为投资者带来了最可观的长期收益。行业股票基金和商品基金的表现最差,但这两类基金的样本量只有2只且发展时间较短,数据或不具有参考价值。除此之外,另类基金的长期业绩表现劣于其它类型的基金,但均取得了正收益。

 

28:美国共同基金中FOF的过往业绩表现(单位:%,数据截至2015-9-30)

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注:基金数量为份额的数量。红色框标记的为该数据点的最大值,蓝框标记的为最小值。业绩表现按基金规模加权平均计算而得。

          数据来源:金斧子投研中心

 

7、 共同基金的费率:持有费率呈下行趋势,大部分资产集中在低费率基金中

基金的费率分为两类,一类是持有费率,即在基金持有期间需要给付的费用,包括管理费、托管费、销售服务费等;另一类是一次性给付费用,包括申购费、赎回费等。从美国共同基金的按资产规模加权平均计算而得的总持有费率来看(图29),股票基金和债券基金的持有费率下降趋势明显,混合基金的持有费率近十年都在80基点左右波动。总体上,股票基金和混合基金的持有费率较高,债券基金的持有费率较低。

结合基金规模和持有费率两者研究可以看出,基金资产大部分集中在持有费率较低的基金上。用股票基金的情况来说明这一情况。若将所有股票基金的持有费率按简单算术平均和按资产规模加权平均两种方法计算之后再做对比可以看出(图30),简单平均计算的费率显著高于后者。从2014年底的数据来看(图31),若将所有股票基金按持有费率的高低划成四分位区间,持有费率位于最低四分位区间的所有股票基金拥有74%的资产规模,持有费率位于其它三个四分位区间的基金仅拥有26%的资产规模。这种情况在指数型股票基金中最为明显,持有费率位于最低四分位区间的指数型股票基金拥有高达85%的资产规模。形成这种基金持有费率与资产规模分布的原因或许有两个,一是随着共同基金业的资产规模的加大,更加激烈的竞争和规模效应使基金管理人降低了基金持有费率;另一个是投资者倾向于选择持有费率较低的基金。

29:美国共同基金业近十年费率趋势(单位基点,1基点=0.01%)

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注:此处持有费率为按资产规模加权平均计算而得。

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子投研中心

30:股票基金持有费率按是否加权平均比较(单位:%)

31:2014年底按费率区间计算的基金净资产总值(单位:%)

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数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

8、 共同基金的风险收益特征:股票基金高风险高收益,另类基金低风险低收益

图32至图35是美国共同基金各类型的5年风险收益图。从图32可以看,总体来看,美国股票基金和行业股票基金表现出明显的高风险高收益的特征,另类基金表现出明显的低风险低收益特征,值得注意的是,商品基金表现出不合理的高风险却低收益特征。图33是另类基金下面各种类型的风险收益图,熊市策略基金也表现出不合理的高风险低收益的特征,市场中性策略基金的风险较低,收益也较低。

图34是股票基金下的各类型基金的5年风险收益图,从图中可见,几乎无一类型处于比基准(标普500股票指数)更低风险且更高收益象限,大部分类型都处于比基准更高风险更低收益的象限,一些异常点表明,过去5年健康板块基金的收益表现最好且风险适中,而一些类型如拉美股票基金和贵金属板块基金则表现出不合理的高风险却低收益的特征。图35是债券基金下的各类型基金的5年风险收益图,从图中可以看出,大部分类型的基金都处在比基准更高风险更高收益的特征,其中长期政府债券基金表现得最明显,优先股型基金则获取了最好的收益表现,新兴市场债券基金表现出高风险低收益的特征。

32:共同基金分类5年风险收益图(2010/10/31~2015/9/30)

33:另类基金分类5年风险收益图(2010/10/31~2015/9/30)

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数据来源:金斧子研究中心

数据来源:金斧子研究中心

 

34:股票基金分类的5年风险收益图(2010/10/31~2015/9/30)

35:债券基金分类的5年风险收益图(2010/10/31~2015/9/30)

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数据来源:金斧子研究中心

数据来源:金斧子研究中心

三、美国ETF的发展趋势

1、 美国ETF的总资产规模:美国独大,占全球ETF市场的73%

ETF是Exchange Traded Funds的简称,即交易所交易基金,是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。ETF结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点,投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额,又可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额,不过,申购赎回必须以一揽子股票换取基金份额或者以基金份额换回一揽子股票。由于同时存在二级市场交易和申购赎回机制,投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在,使得ETF避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。

美国的第一只ETF设立于1993年,经过二十多年的发展,美国拥有了全球规模最大、数量第二多的ETF市场。截至2014年底(图36),美国的ETF市场共有1411只ETF,资产规模为1.97万亿美元,占全球ETF市场的73%。从近十年来美国ETF市场的数据来看(图37),当前美国ETF市场仍处在快速发展阶段。

36: 2014年底美国ETF净资产规模与其它地区的比较

37:美国ETF的数量及净资产规模

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数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

2、 美国ETF的发展趋势:机构投资者需求增加,带动ETF快速发展

ETF为投资者提供了一种分散投资的便捷方式,费用低也是ETF的一大特点。近十年来,投资者特别是机构投资者对ETF的需求增加,带动了美国ETF市场的快速发展。机构投资者对ETF的需求主要有两方面,一方面是作为对冲市场风险的手段。ETF是一揽子投资品的组合,一定程度上可以看作是一种现货指数,配合ETF本身多空皆可操作的商品特性,使ETF具有了风险对冲的功能。比如,若机构投资者手上有股票,但看空未来股市的话,就可以利用融券方式卖出ETF来做反向操作,以对冲掉所持有股票的风险。过去机构投资者在基金运作时,只能通过减少仓位来避险,有了ETF后,便可以使用ETF作为风险对冲工具,不但能降低股票仓位风险,也无须在现货市场卖股票。另一方面,机构投资者也可以通过发现ETF申赎价格和交易价格之间的差异来套利,套利机制的存在也极大地活跃了ETF市场。从数据来看(图38),近十年来美国ETF市场每年的规模都呈净增长态势,2014年的净申购规模达到2410亿美元,2014年底ETF的总资产规模占所有公募基金规模的约11%。从分类来看(图39),国内股票型ETF的需求最旺盛,发展也最快,商品型ETF则相反,呈现负增长。

38:美国ETF的净申购规模(单位:十亿美元)

39:美国ETF的净申购规模的分类统计(单位:十亿美元)

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注:净申购规模=总申购规模-总赎回规模

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

3、 美国ETF的持有家庭状况:投资更分散,更愿意承担风险

据美国投资公司协会在2014年进行的投资者状况调查中发现,美国持有ETF的家庭具有更强的风险偏好,家庭资产构成也更分散。从表2可以看出,在持有ETF的美国家庭中,有93%的家庭同时持有股票或股票型金融产品,有65%的家庭同时持有债券或债券类金融产品,有89%的家庭同时持有其它共同基金。而对家庭的风险偏好的分析可知(图40),美国持有ETF的家庭风险偏好更高,其中有49%的家庭愿意承受比平均水平更高的风险,而对应于全美和持有共同基金的家庭的这一比例分别为21%和31%。

2:美国ETF持有家庭同时持有其它资产的状况(单位:%)

40:美国家庭的风险偏好(单位:%)

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数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

 

4、 美国ETF的过往业绩表现: 股票型ETF业绩表现最好,商品型ETF表现最差

对美国的所有ETF的过往业绩按资产规模进行加权平均可以看出(图41),总体结果与共同基金类似,长期来看股票型ETF的表现最好,商品型ETF表现最差。其中在股票型ETF中,主要投资于美国境内股票的ETF表现最好,最近5年年化收益达到13.25%,其次是主要投资于行业股票的ETF,主要投资于全球股票的ETF表现较差。债券型ETF中,主要投资于市政债券的ETF总体表现优于主要投资于应税债券的ETF,债券型ETF在2013年未能获得正收益,其它时段均取得了正收益。另类ETF和商品型ETF整体表现较差,多数时段的年化收益都未能取得正收益。

41:美国ETF的过往业绩表现(单位:%,数据截至2015-9-30)

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注:基金数量为份额的数量。红色框标记的为该数据点的最大值,蓝框标记的为最小值。业绩表现按基金规模加权平均计算而得。

          数据来源:金斧子投研中心

5、 ETF的风险收益特征:股票基金高风险高收益,另类基金低风险低收益

图42和图43是ETF分类的5年风险收益图,ETF的分类风险收益特征与共同基金的相似,股票型ETF表现出明显的高风险高收益特征,另类基金表现出明显的低风险低收益特征,而商品型ETF表现出不合理的高风险却低收益的特征。从在ETF占主导地位的股票型ETF的分类风险收益图来看,大部分类型的股票型ETF都处于比基准(标普500股票指数)更高风险且更低收益的象限。一些异常点表明,过去5年健康板块基金的收益表现最好且风险适中,而一些类型如拉美股票ETF和印度股票ETF则表现出不合理的高风险却低收益的特征。

 

42:ETF分类5年风险收益图(2010/10/31~2015/9/30)

43:股票型ETF分类5年风险收益图(2010/10/31~2015/9/30)

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数据来源:金斧子研究中心

数据来源:金斧子研究中心

 

四、美国封闭式基金的发展趋势

1、 美国封闭式基金的总资产规模:在2008年金融危机中遭受重创,封闭式债券基金占比较大

封闭式基金是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变,基金份额可以在依法设立的证券交易场所交易,但基金份额持有人不得申购赎回的基金。与中国不同的是,美国的封闭式基金大部分采用公司制,在封闭式基金成立之后,公司可通过二级市场、配股或分红再投资等方式再发行份额。另外,公司也可以按固定比例发行一定量的优先认购基金权来募集资金。所谓优先认购基金权,是指向原有基金持有人发行一种权利,拥有这种权利,基金持有人有权在规定时间用低于基金市价来认购新基金份额。优先认购基金权的投资者只获取分红,并不分享基金的其它收益。但通过优先认购基金权方式募集的资金增加了封闭式基金的总规模,相当于使封闭式基金具有了一定的杠杆。一般来说,封闭式基金一旦成立,投资者日后买卖基金份额,都必须通过二级市场进行交易,而不能直接申购或赎回,但也有一些封闭式基金可以采用股权回购计划或定期招标股份来减少或增加基金流通的份额。封闭式基金并不需要保持流动性来应对赎回,因此具有较大的灵活性。

自1986年美国市场推出了第一只封闭式基金之后,封闭式基金市场一直处于缓慢增长的态势,直至2008年在金融危机中遭受重创,资产规模在2008年减少了近41%。危机之后,封闭式基金重新回到缓慢增长的态势中,从图44可以看出,截至2014年底,封闭式基金的资产规模为2891亿美元,仍未恢复到2007年3124亿美元的水平。导致封闭式基金规模下降的原因有几个,一是一些封闭式基金通过要约收购回购了部分份额,减少了流通份额的数量和规模;二是一些封闭式基金被清算、合并或转成了开放式基金;三是2008年金融危机之后,封闭式基金减少了优先认购基金权的发行。

从分类来看(图45),封闭式债券基金一直占据封闭式基金市场的主导地位,近几年差距有些收窄,截至2014年底,封闭式债券基金的资产规模仍占约59%的比例。

44:美国封闭式基金的数量及净资产规模

45:美国封闭式基金的净申购规模(单位:亿美元)

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注:净申购规模=总申购规模-总赎回规模

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

2、 美国封闭式基金的杠杆特征: 65%的封闭式基金带有杠杆,运用结构化杠杆的居多

在严格的监管和限制之下,美国封闭式基金允许在其投资策略中使用杠杆。使用杠杆可以使基金具有较好的长期收益,但同时也增加了基金的风险和价格波动。封闭基金的杠杆分为结构化杠杆和投资组合杠杆两种。结构化杠杆是较通用的方式,它通过增加了基金的资产从而改变了封闭式基金的结构。结构化杠杆的获得的方式包括借款、发行债券和优先认购基金权等。投资组合杠杆是通过投资于某些特殊的金融产品,如某些本身具有杠杆的衍生品、逆回购协议或期权债券招标等来获得杠杆。从2012年至2014年的数据来看(图46),带杠杆的封闭式基金的数量有微降的趋势,但仍有较大比例的封闭式基金带有杠杆。截至2014年底,共有372只封闭式基金带有杠杆,占所有封闭式基金的65%,其中有319只基金运用了结构化杠杆方式,有195只基金运用了投资组合杠杆方式。从图47可以看出,在运用结构化杠杆的封闭式基金中,有53%的基金是通过发行优先认购基金权的形式来获取的。在运用投资组合杠杆的封闭式基金中,有195只基金通过逆回购协议和招标期权债券的方式获得了共200亿美元的杠杆资金。

46:美国带杠杆的封闭式基金数量

47:美国带杠杆的封闭式基金的分类统计

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注:有些封闭式基金同时拥有结构化杠杆和投资组合杠杆。

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数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

3、 美国封闭式基金的持有家庭状况: 家庭收入水平和金融总资产高于平均水平

据美国投资公司协会在2014年进行的投资者状况调查发现(表3和表4),美国持有封闭式基金的家庭的收入水平和金融总资产较高,家庭的金融资产构成也更分散。在持有封闭式基金的美国家庭中,有92%的家庭同时持有股票或股票型金融产品,有68%的家庭同时持有债券或债券类金融产品,有89%的家庭同时持有其它共同基金。而对比持有各类金融产品的家庭的收入水平和资产状况可知,持有封闭式基金的家庭的年收入的中位数为10万美元,家庭总金融资产的中位数为35万美元,高于平均水平,也高于持有股票或共同基金的家庭。

3:美国持有封闭式基金的家庭同时持有其它资产的状况(单位:%)

4:2014年美国家庭的资产状况

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数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

数据来源:美国投资公司协会(ICI),金斧子研究中心

 

4、 美国封闭式基金的过往业绩表现: 债券型封闭式基金业绩表现较优

对美国的所有封闭式基金的过往业绩按资产规模进行加权平均后可以看出(图48),2015年初至9月30日,仅有封闭式债券基金获得正收益,其它类型的基金均为负收益,且封闭式股票基金的平均跌幅高达12.93%。从2014年、2013年和过去2年~15年的年化收益数据来看,在封闭式基金中占据主导地位的封闭式债券基金取得了较好的收益,而另类及商品基金的表现最差。对比共同基金和ETF的表现来看,封闭式债券基金的业绩表现比共同基金中的债券基金和债券型ETF的业绩表现较好,但其它类型的封闭式基金的业绩表现则比同类型的共同基金和ETF的业绩表现要差。

48:美国封闭式基金的过往业绩表现(单位:%,数据截至2015-9-30)

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注:基金数量为份额的数量。红色框标记的为该数据点的最大值,蓝框标记的为最小值。业绩表现按基金规模加权平均计算而得。

          数据来源:金斧子投研中心

5、 封闭式基金的风险收益特征:债券型和混合型风险收益比更优

图49和图50是封闭式基金分类的5年风险收益图。从封闭式基金的分类风险收益特征(图49)可以看出,债券型封闭式基金相比另类&商品型封闭式基金表现出风险更小且收益更高的特征,同样,混合型封闭式基金相比股票型封闭式基金也表现出风险更小且收益更高的特征。而从在封闭式基金中且主导地位的债券型封闭式基金中可以看出,大部分类型的债券型封闭式基金都处于比基准(巴克莱综合债券指数)更高风险且更高收益的象限,这与大多数债券型封闭式基金都使用杠杆是息息相关的。从一些异常点也可以看出,新兴市场债券型封闭式基金表现出不合理的高风险低收益的特征。

49:封闭式基金分类5年风险收益图(2010/10/31~2015/9/30)

50:债券型封闭式基金分类5年风险收益图(2010/10/31~2015/9/30)

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数据来源:金斧子研究中心

数据来源:金斧子研究中心

 

 

 


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