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富国强兵迎风 - 军工基金
2015-12-02 15:45 来源:金斧子投研中心 阅读量:7758人/次
内容摘要: 2015年国际局势纷繁杂乱,南海争端未平,巴黎恐怖袭击的阴霾犹存,俄土军事纠纷又紧张着国际关系。不管是出于国际安全、世界和平的考虑,还是为达成国内经济发展目标,在多重黑天鹅事件酝酿下,国家军事力量的地位将逐步提升。国内方面,11月下旬的军改是史无前例的一次深化改革,其成效将直接关系国家在世界格局中的地位和国内经济发展进程。种种因素产生的化学反应都将对军工板块带来一定支撑效果,相应有所布局的基金也将有望获益。

富国强兵迎风,机会风险并存

-- 重仓军工板块的开放式基金剖析

一、国防军工板块走势回顾


1、国防军工板块过去3年历史行情

        军工板块上涨力度强劲,但波动风险高。截至2015年11月27日,过去3年国防军工指数(申万)累计上涨244.24%,年化回报高达50.99%;同期沪深300指数累计上涨73.82%,年化回报为20.24%。该板块上涨力度强劲,但同时6月份股灾时下跌幅度同样较深,整体而言波动风险较高。

图 1 – 申万国防军工指数过去3年走势(截至2015年11月27日)

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数据来源:Wind,金斧子投研中心

注:为增强指数可比性,沪深300指数已作同起点化处理。


2、国防军工板块今年以来走势

        军工板块反弹力度大。今年以来,国防军工指数累计上涨47.14%,大幅领先沪深300指数——7.02%。相比沪深300指数,国防军工板块波动较为剧烈,特别是在6月份股灾时期,国防军工指数一度跌回年初水平。另一方面,股灾后该板块反弹力度较为强劲,7-8月份期间涨幅最高达78.06%。

图 2 – 申万国防军工指数今年以来走势(截至2015年11月27日)

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数据来源:Wind,金斧子投研中心

注:为增强指数可比性,沪深300指数已作同起点化处理。


二、政策红利持续释放,估值风险需关注


1、国防军工板块的机会

        军费开支持续增长

        近10年来,我国军费开支平均增速为13.73%,今年预期增速为10%。从军费开支角度看军工板块的发展趋势,主要包括两个方面:首先,随着近年来经济增长步入新常态,军费开支的增速也可能进入了增长放缓的通道。

图 3 – 近10年军费开支增长情况(截至2015年11月27日)

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数据来源:国家统计年鉴,金斧子投研中心


        其次,自2010年军费开支增幅大幅下降以来,军费开支占GDP比例企稳并稳步回升。如果按照10%的增幅进行预测,2015年的军费开支占GDP比例将为1.31%,有望实现连续4年回升。

图 4 – 军费开支占GDP比例情况(截至2015年11月27日)

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数据来源:国家统计年鉴,金斧子投研中心


        强国战略的实施需要稳定的发展环境

        当下国际矛盾频现,问题盘根错节,严重影响着国家安全、社会安定和经济发展。特别是面对近期频频发生的恐怖袭击和地缘争端,中国有责任去维护国家利益、有义务为世界和平创造有利条件。在实施《中国制造2025》强国战略的关键阶段,任何一切不安定因素都是绊脚石,国家军力的自强将有助于中国面对国际局势的各种挑战,因此在军工方面的机遇不言而喻,投资机会主要包括以下几个方面:

-     中国航空工业研制的重大武器装备具有世界领先水平,其中受益的两机专项企业更是有望成为世界级的发动机零部件提供商;

-     卫星研制和卫星应用作为高端装备制造业,重点在于加强卫星遥感、通信和导航等空间信息服务能力;

-     南海争端频发,航海装备能力亟待提升;

-     信息科技水平是现代军事力量的关键。


        军民融合或将打造万亿市场

        富国强兵是一个长期的、递进的发展目标,政策红利将有望持续释放。军民融合作为富国强兵的必经途径,将有望迎来长期的政策利好。其中,军民融合的两个机会在于“民参军”和“军转民”。随着军民融合的步步推进,具有技术优势和军品资格的民营企业以及将军用技术民用化的军工企业都将迎来风口。目前,军民融合仍处于起步阶段,经保守估计,该项举措将打造万亿市场。


        军工资产证券化空间巨大

        2015年11月中央军委改革工作会议顺利召开,会议上强调的精神透露了两个方面的机会:首先,深化国防和军队改革是实现强国兴军的必由之路,相关的军工企业整合将围绕着军队改革展开。其次,会议精神要求本次改革于2020年前在领导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性进展。从改革发力的方向来看,资产证券化将是军工板块的重点之一。截至2015年,国内军工行业市值规模或超8万亿,然而该市场在证券化率却在30%左右,这意味着军工板块在未来5年内的证券化空间仍然巨大。


2、国防军工板块的风险

        改革效果或不及预期

        和以往改革不同的是,本次改革将是解放军历史上最大规模、最深层次的改革,具有跨时代、脱胎换骨的意义。这将意味着,改革将会涉及到以往所不曾到的“深水区”,随之而来的是保守力量的阻力,因此改革将可能面临政策施行效果不及预期的风险。


        国防军工板块整体估值水平最高

        另一方面,从市场估值角度看,国防军工板块的估值较高,主要体现在两个方面:首先,国防军工板块的历史平均市盈率在申万一级行业28个行业里处于最高水平;其次,目前军工板块的市盈率接近历史高位,高达227倍。

图 5 – 申万一级行业估值情况(截至2015年11月27日)

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数据来源:Wind,金斧子投研中心


        板块短期波动风险高

        从近期来看,自11月13日巴黎恐怖袭击以来,国防军工板块累计下跌3.4%,落后于沪深300指数——1%。相对沪深300指数而言,该板块走势短期波动较大,特别是上周五单日跌幅高达7.27%。

图 6 – 近期国防军工指数走势情况(2015年11月27日)

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数据来源:Wind,金斧子投研中心

注:为增强指数可比性,沪深300指数已作同起点化处理。


3、短期估值修复持续,长期红利预期不改

        综合考虑上述因素,军工板块上涨预期已在前期价格有所体现,目前估值较高,短期有持续修复的可能;但中长期而言,随着国家军事力量的地位抬升以及军改的开展,军费开支投入有望进入回升通道,行业资本运作的速度和力度有望加大,中长期的结构性机会将凸显,该板块仍有较大配置空间。其中,军工行业的结构性机会主要体现在两个方面:

        首先,军民融合概念中的公众企业和民营企业更具成长性。过去3年时间里,公众企业和民营企业的利润率同比增速由负转正,并持续两年保持高增长。

图 7 – 不同企业属性平均利润增长率情况(截至2015年11月27日)

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数据来源:Wind,金斧子投研中心


        其次,按资产规模口径统计,军工集团的资产证券化率普遍较低。除船舶重工集团外,其他集团的证券化水平均在50%以下,而航天科技和航天科工更是低于20%。以中航工业集团为例,2014年报显示其资产规模约为7996亿元,旗下有20家公司在国内上市,总市值约为3924亿元,因此按照资产规模口径统计的资产证券化水平约为49.07%。

图 8 – 2014年末军工集团证券化率(资产规模统计口径)情况(截至2015年11月27日)

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数据来源:Wind,金斧子投研中心


        落实到基金市场上,目前该类型的主题基金不多,并且业绩表现参差不齐。因此在把握军工基金的投资机会方面上,一方面要从军民融合以及行业资产证券化率两个方向出发,对这两方面标的有所布局的基金可重点关注;另一方面也要关注基金所持有的股票标的,避免“货不对版”。


三、基金投资机会

        本章使用的基金持仓数据是通过整理过去3年基金半年报和年报的前20名持仓情况,并根据申万一级行业中的国防军工板块中的32只军工股票统计而得。


1、基金布局军工板块,平均持仓比例低

        通过对过去3年全市场开放式基金的持仓情况进行统计,发现有三个比较明显的现象:

-     持有军工板块股票的基金数量逐年增加;

-     开放式基金持有军工股票的最高比例逐年攀升;

-     基金持有军工股票的平均比例一直很低。

这三个现象都指向了一个结论:对国防军工板块进行布局的基金数量逐年增加,但真正意义上的“军工基金”不多。

图 9 – 开放式基金对国防军工板块持仓情况(截至2015年11月27日)

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数据来源:Wind,金斧子投研中心

注:2015年三季报仅使用前10持仓进行统计。


2、仅有5只基金持仓超过20%,军工基金稀缺

        在3383只开放式基金中,过去3年持仓前20名包含军工板块股票的基金类型主要有股票型(112只)、债券型(118只)、混合型(321只)和另类投资基金(2只)。其中,股票型基金和混合型基金的平均持仓最高,分别为3.15%和3.87%,最高持仓比例分别为42.29%和26.59%。

图 10 – 各种基金类型对国防军工板块持仓情况(截至2015年11月27日)

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数据来源:Wind,金斧子投研中心


        将持仓比例划分4个区间,纵向来看,仅有5只基金的持仓在20%以上,占所有持有军工股票的基金的0.9%。由此可见,真正的“军工基金”实属稀缺资源。另一方面,在国防军工板块布局上,主动管理型基金仅有一只是持仓超过20%,被动管理型基金有4只。

表 1 – 主动管理型和被动管理型基金对国防军工板块持仓情况(截至2015年11月27日)

持仓区间

主动管理型基金

被动管理型基金

总数量

比例

10%以下

444

90

534

96.56%

11-20%

13

1

14

2.53%

21-30%

1

3

4

0.72%

30%以上

0

1

1

0.18%

数据来源:Wind,金斧子投研中心


3、军工基金挑选思路

        2015年国际局势纷繁杂乱,南海争端未平,巴黎恐怖袭击的阴霾犹存,俄土军事纠纷又紧张着国际关系。不管是出于国际安全、世界和平的考虑,还是为达成国内经济发展目标,在多重黑天鹅事件酝酿下,国家军事力量的地位将逐步提升。国内方面,11月下旬的军改是史无前例的一次深化改革,其成效将直接关系国家在世界格局中的地位和国内经济发展进程。种种因素产生的化学反应都将对军工板块带来一定支撑效果,相应有所布局的基金也将有望获益。

在“军工基金”的挑选方面,建议依循以下思路展开:

-     国防军工主题基金:该类基金主要是通过基金名称进行辨别,并以被动指数型基金为主,其中基金管理人主要有前海开源、易方达、鹏华、富国、融通、银华和申万菱信。

-     基金在军工板块的布局:除了通过基金名称辨别外,仍可参考基金过往持仓情况以及基金经理对军工板块的展望,综合考虑所选基金是否名副其实。此外,对于在军民融合和资产证券化率较低的军工企业(如船舶工业和航天科技等)有所配置的基金,可重点关注。

-     风险和收益:大多数“军工基金”在国防军工板块方面的持仓不高,因此在挑选时仍需综合考虑基金的各项风险和收益指标,对低波动、回报平稳的基金择优而选。

-     基金经理管理经验:A股市场自从股灾以来的行情较为反复,因此经验丰富、特别是投资经历横跨牛熊的基金经理或更能在把握军工板块机会的同时,达到控制回撤风险的效果。


【免责申明】

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