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股市跌跌不休,布局机会隐现
2015-09-22 13:00 来源:金斧子投研 阅读量:7517人/次
内容摘要: 八月投资环境回顾:8月股市活跃度明显不足,去杠杆仍在延续,国内各大指数跌跌不休,但市场情绪在第三次暴跌后有所缓和;债市除企业债及可转债外,其余债种均略有上涨;期货方面,股指期货震荡大幅回落,商品期货方面,期间原油出现报复性反弹,但总体呈下行趋势。 八月私募行业焦点:私募发行骤降,连续两月巨幅下滑:8月份阳光私募发行产品总数为744只,较7月(1135只)下降34.45%;实际发行规模为23.93亿元,环比下降88.12%。私募基金备案增幅回落, 私募基金投向或正转移:8月已登记私募基金管理人18503家,已备案私募基金18876只,认缴规模4.35万亿元,分别回落8.39%,3.16%和2.59%;证券基金管理规模增幅下滑12.81%,而股权、创投、其他基金管理规模增幅平均上升5.77%。年内上千只私募清盘,七八月现提前清算高峰:今年累计清算的产品已达1442只,其中提前清算466只,占比32.32%;8月提前清算产品数量为61只,同比增加5.85%。

一、 八月投资环境回顾

1、 股票市场回顾

国际层面,受人民币汇率中间价报价机制改革以及美元加息周期临近影响,人民币连续三天快速贬值,引发市场对新兴经济体的担忧,恐慌情绪蔓延,全球投资风险偏好出现一致性下降,8月全球主要股指全部收跌。国内层面,截至8月31日,上证综指收报3205.99点,跌幅12.49%,最低回落至2850.71点。创业板指收报1996.87点,跌幅21.38%,最低回落至1779.18点。8月上证指数成交金额大量萎缩,较6月高位减少约46%,市场活跃度明显不足;8月月末融资余额为1.05万亿元,去杠杆延续;8月银证转账净总计流出1601亿元,但后两周转向净流入,显示市场情绪在第三次暴跌后有所缓和。

行业方面,申万一级行业再次全线下跌,其中计算机、非银金融、传媒、休闲服务、电子行业领跌;银行、综合、建筑建材、交通运输等跌幅较小。概念方面,随着国企改革顶层设计方案出台的临近,国企改革概念股再次火热;受益于第24届冬奥会举办权的落定以及各地体育产业扶持政策密集出台,体育板块一度涨幅居前;2015年1-8月,我国新能源汽车累计生产12.35万辆,同比增长3倍,远超预期,受此影响,新能源汽车以及锂电池板块大幅上涨。


1:8月国内主要股市指数涨跌幅

2:上证指数月成交金额和换手率

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

 

3:8月国际主要指数涨跌幅

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

 

4:8月申万一级行业涨跌幅

5:8月部分概念板块涨跌幅

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

6:银证转账净变动额(频率:周,单位:亿元)

7:融资余额(单位:亿元)

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资料来源:WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

2、 债券市场回顾

回顾8月债市行情,除企业债及可转债外,其余债种均略有上涨。其中国债指数上涨0.63%,金融债指数上涨0.33%,企业债指数下跌0.05%,可转债因受当下股市影响,跌幅达8.8%。

8:主要债券指数涨跌幅

9:国债指数收盘价

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数据来源:WIND,金斧子投研中心

数据来源:WIND,金斧子投研中心

 

10:8月利率债波动(BP)

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数据来源:WIND,金斧子投研中心

从政策层面来看,8月份“三率”齐调:1)央行将贷款和存款基准利率降至新低,且在半年内连续第四次降低存款准备金率;2)央行主动调降公开市场操作中标利率,“三率”齐调的政策直接利好中长期利率债。

从资金层面来看,在8月11日央行调整人民币汇率中间价机制后,人民币兑美元出现大幅贬值,大资金流出压力加大,对市场流动性造成冲击,进而推动8月短期利率上行。而央行在8月中下旬通过MLF、SLO、逆回购等方式投放大量短期流动性,对冲资本外流,以平抑短期利率的上升压力。

1:基准利率情况

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数据来源:WIND,金斧子投研中心

 

3、 期货市场回顾

金融期货:救市资金撤离再引恐慌,期指震荡大幅回落。以沪深300期指IF当月合约为首,8月上旬救市措施见效,多空对决,日内波动较大,期指呈缓慢震荡上行趋势;随后主要因证金宣布暂时退出救市干预,叠加上汇率贬值、经济数据疲弱等其他利空因素,恐慌情绪再起,股指大幅回落。

11:期指IF当月合约走势

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数据来源:WIND, 金斧子投研中心

 

12:期指IF八月基差走势

13:期指IF当月合约八月成交持仓情况

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数据来源:WIND, 金斧子投研中心

数据来源:WIND, 金斧子投研中心

 

商品期货:8月全球主要股票市场均难逃暴跌厄运,而大宗商品方面,包括能源、有色金属、贵金属、钢铁建材等商品不断创新低,之后受美国经济数据以及各国央行救市等利好政策刺激,市场情绪有所缓和,出现短暂反弹,但整体呈下行趋势。具体有以下几个亮点:

l  市场恐慌转稳,黄金强势反弹后高点回落。人民币贬值和股市暴跌,全球资本市场动荡不安,避险需求促使黄金强势反弹,上海期金最高反弹超10%,纽约期金也最高反弹超7%。月末全球股市逐步企稳,美国公布经济数据较好,提振美元,黄金高点回落。


14:沪金主力合约AU1512.SHF八月走势

15:纽金主力合约GCZ15E.CMX八月走势

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数据来源:WIND, 金斧子投研中心

数据来源:WIND, 金斧子投研中心

l  全球原油延续跌势,后出现报复性反弹。8月依旧受原油产能过剩、库存量居高不下、全球经济不景气因素影响,虽在月末出现反弹,但属报复性反弹,仍有下跌趋势。

16:NYMEX原油CL.NYM八月走势

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数据来源:WIND 金斧子投研中心

l  豆类外弱内强:美豆一路下跌,连豆先扬后抑。8月美豆产量和库存预估上修,加上天气降雨改善,供需宽松令美豆价格一路下跌,而国内前月豆类市场行情连续筑底巩固,人民币贬值支撑和豆类需求良好,连豆突破颈线走升,后出现回调。

17:美豆1511E合约八月走势

18:连豆A1601.DCE合约八月走势

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数据来源:WIND, 金斧子投研中心

数据来源:WIND, 金斧子投研中心


二、 八月私募行业焦点

1、 私募发行骤降,连续两月巨幅下滑

自6月中旬市场大跌以来,私募发行市场遭遇骤冷,8月新发产品数量和规模上延续7月巨幅下滑态势。截至2015年9月16日,根据万得资讯数据统计,8月份阳光私募发行产品总数为744只,较7月(1135只)环比下降34.45%;实际发行规模为23.93亿元,环比下降88.12%。

在投资策略数量方面,横向看,股票策略数量占比仍稳居首位,纵向看,各策略产品发行数量较之7月均呈现下滑趋势;而对比各策略产品实际发行规模,则可发现横向上,股票型基金发行规模最大,纵向上,另类投资策略(包括股票多空、事件驱动、宏观策略、相对价值)产品发行规模上涨3.35倍,而其他策略产品实际发行规模均大幅回落。

私募机构和投资人可能多持观望态度,持续收缩战线和谨慎投资,且在策略选取上出现多样化趋势。

19:近期私募市场新发情况

20:私募市场七八月对比情况

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数据来源:WIND, 金斧子投研中心

数据来源:WIND, 金斧子投研中心

 

2、 私募基金备案增幅回落,私募基金投向或正转移

根据证监会9月11日披露,截至2015年8月底,基金业协会已登记私募基金管理人18503家。已备案私募基金18876只,认缴规模4.35万亿元,实缴规模3.51万亿元。私募基金从业人员28.93万人。

2月7日,基金业协会正式启动私募基金登记备案工作,4月证监会开始每月发布统计数据。查看各月份数据可发现,7月备案的私募管理人与管理基金数量增速较稳定,而8月份基金管理人、管理基金数量、管理规模三方面备案增速均出现回落。基金管理人增幅由7月19.30%下降至8月11.44%,回落7.86%;管理基金数量增幅由7月11.55%下滑至8.39%,回落3.16%;管理规模增幅由8月8.50%下调至5.91%,回落2.59%。

具体看各类型备案基金管理规模情况,8月证券投资基金增幅出现了显著回落,而股权投资基金、创业投资基金和其他投资基金的增速则有了明显的提升。证券投资基金增幅由7月17.85%跌至8月5.04%,下滑12.81%,而股权基金管理规模增幅由7月3.76%上浮至8月5.72%,上升1.96%,创投基金管理规模增幅由7月0.17%上调至8月5.87%,上升5.70%,其他投资基金管理规模增幅由7月8.50%上涨至8月18.16%,上升9.66%。

股权投资基金主要为成长基金、并购基金、房地产基金、基础设施基金等,创业投资基金主要为天使基金、早中期成长型基金等,其他投资基金主要为红酒艺术品等商品基金、债权基金(非标债权、委托贷款等)等,即这些基金主要投向一级市场,可能是二级市场的惨淡已让私募基金投向发生转移。

21:私募登记备案累计曲线

2:备案私募基金管理规模情况

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数据来源:金斧子投研中心

数据来源:金斧子投研中心

 

3、 年内上千只私募清盘,七八月现提前清算高峰

截至8月底,年内私募清盘的数量远超去年同期,而且提前清算产品数量大幅增加。据金斧子投研中心统计,截至2015年8月31日,今年累计清算的产品已达1442只,其中提前清算466只,占比32.32%。而去年1-8月同期累计清算466只产品,提前清算的有152只,占比32.62%。虽然提前清算累计数量占比持平,但清盘多发时段不同。

2015年6股灾以来,大多数私募产品因跌破净值止损线而被迫清算,7月提前清算数量环比、同比猛增至112只,占比24.03%,而去年7月仅清算19只,占比仅为12.50%。今年8月提前清算数量为61只,占比13.09%,虽然环比大幅回落至正常,但同比则大幅上升,去年8月仅提前清算11只,占比7.24%。

22:私募提前清算信息

3:私募提前清算产品占比情况

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数据来源:金斧子投研中心

数据来源:金斧子投研中心

 

三、 八月私募行业业绩回顾

1、 总体情况

2015年8月股市再现大跌行情,阳光私募行业各策略再受重创,除去结构化、单账户产品,纳入本次统计的6138只产品的平均收益-3.71%,能获取正收益的私募产品仅有2002只,占比32.62%。

具体来看,股票策略(包括股票多头和股票多/空)产品平均收益-5.01%,债券策略产品平均收益0.44%,宏观策略产品平均收益-3.44%,对冲套利策略(不包含阿尔法策略)产品平均收益0.55%,阿尔法策略产品平均收益0.10%,管理期货(包括主观期货和程序化期货)产品平均收益0.70%,事件驱动策略产品平均收益-4.99%,其他策略产品平均收益-3.01%。

不过相较于7月份,8月私募行业产品的表现稍有缓和向上,平均收益率为由7月的-4.15%上升至8月的-3.71%,这主要由比重较大的股票多头策略产品的跌势减缓所带来的。

23:7、8月各策略收益率

4:各产品七八月份平均收益率

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数据来源:金斧子投研中心

数据来源:金斧子投研中心

 

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      遭遇大跌后的私募行业基金产品净值均出现大幅回落,据金斧子投研中心的统计,净值低于1的私募产品高达2233只,占比36.38%,整体有过半私募产品需警惕净值的安全性。

      具体分层细看,可发现净值大于1.1的产品有2619只,占比42.67%,净值在1.0-1.1之间的有1286只,占比20.95%;净值在0.9-1.0之间的有1058只,占比17.24%;净值在0.8-0.9之间的有624只,占比10.17%。考虑到暴跌模式下,净值介于1-1.1之间的产品也是处在危险的边缘,8月整体处于1.1以下的产品占比高达57.33%。

      私募基金在此处境下,如何保障所发产品的安全性依旧是最主要的挑战和问题,严密合理的风控和低仓位运转尤为重要。

 


2、 各策略具体情况

(注:以客观性、谨慎性、完整性原则为基础,以下排名去除了结构化、单账户形式产品。)

Ø  股票策略产品情况:

8月市场再迎剧震,与指数直接相关的股票策略(包括股票多头与股票多/空)产品依旧受伤最深。进入本次统计范围内的股票策略产品有3584只,平均收益-5.01%,其中,股票多头策略产品数量为3299只,平均收益-5.30%,股票多/空策略产品数量为283只,平均收益-1.59%。

²  股票多头策略

股票多头策略中仅有737只产品收益为正,占比仅22.34%,最高收益为82.54%,而其余产品中优于大盘跌幅11.79%的有1971,超大盘跌幅11.79%的有591只,最大跌幅值低至-83.85%,与最高收益相差近166.39%。

8月股票多头策略前十排名,与7月前十排名相比,前月前十产品均未出现在本月中,本次冠军为“一可圣达1期”,收获82.54%,超出第二名36.14%。本次前十排名中,“吉林日昇投资”本月表现抢眼,旗下产品包揽第二、第四、第五、第七位置。

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²  股票多/空策略

股票多/空策略中仅有126只产品收益为正,占比44.52%,最高收益为21.19%,而其余负收益产品中优于大盘跌幅11.79%的有138只,超大盘跌幅11.79%的有19只,最大跌幅值为26.95%;最高收益与最低收益相隔48.14%。

股票多/空策略8月前十排名产品,与7月前十排名相比,大都为新面孔,前七排名中有6家今年才刚成立不久,冠军“宝丰源1期”更是成立于股灾之初,后三席位中,“黑森九号”为旧面孔,由上月第三跌至本月第八。

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Ø  债券策略产品情况:

6-8月股市跌跌不休,避险资金部分流入债市,债市上行,债券策略产品也在连续大跌中坚守住了防线。本次8月进入统计范畴的349只债券策略产品平均收益0.44%,与7月平均收益0.51%相比,稍有回调。

其中,守护了正收益的产品有292只,占比83.67%,而跌幅少于大盘跌幅11.97%的产品有56只,跌幅超大盘的仅1只。该策略最高收益为9.00%,最低收益-14.21%,两极差距23.21%。

债券策略产品8月前十排行中,与7月相比,新秀辈出,多成立于上半年牛市之尾,或暴跌初期,甚至有7/23才成立不足两月的“万葵稳健1号”;前月排名前五产品中,泓信投资旗下的三只产品本月未能上榜,而乐瑞资产和元普投资旗下的“乐瑞强债5号”和“元普债券固定收益5号”依旧榜上有名,却皆有排名下滑情况。

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Ø  宏观策略产品情况:

股市连续三轮大跌,宏观策略产品在股票、股指、商品期货、债券等多品种的大类资产投资中寻找机遇。但国内外8月宏观经济与各金融市场皆表现低迷,在此大背景下的宏观策略产品获利难度加大,出现大反转,前月获取平均正收益2.93%,本月落得平均收益-3.44%。

本月进入该策略统计范围的产品仅有23只,能获取正收益的产品有10只,跌势强于大盘-11.97%的有12只,弱于大盘的有1只;最高收益为10.00%,最低收益为-61.34%,相差71.34%。

8月前三排名完全翻新,未与前月前三有重合现象,冠军与亚军产品为大跌前后新成立的产品,而季军产品成立时间超过1年,上月排名在中等位置。

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Ø  对冲套利策略产品情况

受8月市场强波动性影响,对冲套利策略产品获利机会抓取难度增加,本身就靠聚少成多的累积效应来获利,此行情下较难保持较高的胜率。本月该策略统计的产品有76只,平均收益为0.55%,较前月的4.34%,跌落幅度较大,受部分产品跌幅过重的拖累所致。

本月可累积得到正收益的产品有52只,占比68.42%,跌幅弱于大盘跌幅-11.97%的产品有23只,跌幅多于大盘的产品有1只;最高收益为10.09%,最低收益为-21.62%,引起整体平均收益下行负担较重。

该策略8月前十排名中,未包含7月前十排名产品,但从管理公司角度看,上海筑金投资、博普科技、元普投资依旧延续7月强势,均有对应产品列入此前十榜单。譬如,前月元普投资的“元普对冲1号”排名第一,本月元普投资的“元普对冲4号”位居第三。

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Ø  阿尔法策略产品情况:

阿尔法策略产品因其市场中性配置,谨慎对冲市场风险,可持续稳定获取收益,尤其在下跌、震荡行情中越能体现其价值。但8月多头方面遭受各行业普跌,空头方面受市场恐慌因素影响,基差持续扩大,叠加市场监管政策限制开仓因素,阿尔法策略也难保“中性”态度。

本月纳入统计的339只阿尔法策略产品平均收益0.10%,相比较于7月的平均收益0.79%,大幅下降。其中,可获取正收益的产品有191只,占比56.34%,剩余148只产品跌幅均优于大盘-11.97%。该策略本月最高收益8.38%,最低收益-11.96%,相距20.34%。

在该策略本月前十排名中,只有“启态易方量化2号”连续出现在七八月前十排名中,且上爬两位至本月第三。从管理公司角度看,阿巴马资产旗下产品闯进榜单,且占据中间三个席位,宁聚投资依旧保持强势,上月“宁聚满天星”排名第二,本月“中融信托-宁聚传承”题名为状元。

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Ø  管理期货策略产品情况:

管理期货策略分为主观期货和程序化期货,该策略在趋势较为明显时期尤为适用。而8月虽总体上延续下跌趋势,但剧烈震荡、波动行情为主,影响了趋势的清晰度,进而使得8月该策略平均收益只有0.70%,较之7月,显著回落。

²  主观期货

在剧烈波动下行行情中,主观期货策略对基金经理的投资能力要求极高,但这样的基金经理可遇不可求,本月纳入统计的主观期货策略产品有55只,平均收益为0.07%,仅约为7月平均收益的1/18,属本月各策略回落幅度中最大。

其中,可获取正收益的主观期货策略产品有23只,负收益产品有32只;最大收益为114.65%,最小收益为-80.65%,两极差值高达195.30%。

8月主观期货策略产品前五排名中,“创元-渡沃嘉泽1号”、“紫熙敏进一号”两产品延续7月势头,坚守第二、第四排名,“睿福投资1号”刚成立1月,崭露锋芒,获得本月收益冠军。

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²  程序化期货

程序化期货策略产品擅于利用程序模型抓取获利机会,相比于主观期货策略,更加理性和迅速。本月纳入统计的110只程序化期货产品平均收益率为1.02%,比主观期货产品平均收益要高;但程序模型在极端情况下的获利能力可能受限,8月该策略平均收益,较之7月平均收益3.02%,下滑2.00%。

8月可获取正收益的该策略产品有66只,负收益产品有44只;最大收益为31.57%,最小收益为-25.44%,两极相差57.01%。

本月该策略产品前十排名,与7月排名对比,冠军易主为“中期东方腾润1号私募基金”,亚军由前月第五名“青蚨誉信丰”担当,季军为新起之秀,前月第十名“中宏厚石1号”晋升至本月第四,而前月第一名“九坤量化四号”下滑至本月第十,其余名次多被新产品占据。

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Ø  事件驱动策略产品情况:

受8月市场暴跌影响,以定增项目为主的事件驱动策略产品因锁定期内无法减仓,不得不“被动挨打”。据统计,8月共有126只事件驱动策略产品纳入统计,平均收益-4.99%,相比7月份平均收益-0.68%,滑落幅度较重。

其中,实现正收益的的产品仅有47只,占比37.30%,最高收益值为22.67%;其余录得负收益的产品中,跌幅小于大盘同期跌幅11.79%的有58只,而超大盘跌幅的产品有21只,跌幅最大的产品收益为-45.43%;月度收益最高与最低相差68.10%。

该策略8月前十排名中,“广发原驰-欧菲光1号”、“圆融方德紫竹一号”、“兴证资管鑫成20号集合计划”占据前三甲,“宽客财富定增择时对冲1号”、“长江超越理财东湖3号”延续前月上榜势头,比上月前进3个名次,双双跻身前五。从管理公司角度看,广发证券资产旗下的两款产品,成立于牛市尾部的冠军产品“广发原驰-欧菲光1号”和成立于股灾之初的“广发恒定21号”,在6-8月期间突出重围,逆势向上,占据前十第一、第七两个席位。blob.png

Ø  其他策略产品情况:

其他策略产品主要子策略为复合两个以上前述策略的复合策略,FOF,MOM和其他子策略,除了其他子策略外,复合策略数量占比较高,FOF占比其次。

股灾以来,各子策略跟随创下负收益。8月统计范围内的其他策略产品有1478只,平均收益率为-3.01%,相较于7月平均收益率-3.88%,稍有提升。具体来看子策略表现,可发现FOF、MOM的跌势有明显收缓,说明在此行情下主要依靠有效把握资产配置来获利的FOF类产品开始展显优势。

24:其他策略产品分类

25:其他策略产品分类收益率

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数据来源:金斧子投研中心

数据来源:金斧子投研中心

 

四、 九月投资环境展望

1、 股票市场展望

对于未来,我们认为压力与动力共存

压力方面:

一、股指持续震荡下跌,成交量大量萎缩,以及降准降息的无济于事等情况,显示投资者信心修复需要较长时间;

二、国内经济还在持续探底,中报业绩显示由于原材料价格下降以及降息影响带来的成本优势,企业净利润增速有所回升,但盈利状况仍不容乐观,收入增速持续下滑显示市场需求依旧偏弱。我们预计企业基本面难有较大改善,三季报存在较多不确定性。

三、在市场急剧下跌后,估值泡沫虽然被大量挤出,但当前的业绩水平仍与部分股票的高估值不匹配。

动力方面:

站在当前时点上,沪指已跌至去年年底点位,部分个股价格甚至跌至本轮牛市之初,估值压力正在逐渐释放,短期可能存在超跌反弹的局面,中长期而言部分个股已进入合理的价值投资区间,待到市场情绪逐渐恢复后,有望迎来价值回归。此外,政府多次强调将守住不发生系统性风险的底线,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策;央行行长周小川亦表示人民币兑美元汇率已经趋于稳定,股市调整已大致到位,金融市场可望更为稳健,这意味着接下来系统性风险发生的概率较小,市场有望在探底中逐渐企稳。


2、 债券市场展望

当前时点看来,影响后期债市走势的主要因素有:1)上有顶,下有底:经过多次降准降息后,利率已下行至历史低位水平,未来预计继续下行的空间有限,债市难以持续发力。同时宏观经济整体偏弱,为确保稳增长,国家有望在财政政策上加码推行,由此带来的资金需求量的增大或带动短期利率回升;2)受公司债发行条件放宽及地方债务置换政策影响,债市供给压力有所加大;3)股市逐步企稳,“避险”资金推动债市上涨的态势难以继续支撑;4)近期汇率波动、美联储加息渐近等因素导致资金外流,对债市会产生一定负面影响;5)企业信用评级不断调低,发行人信用资质边际变差,股权质押风险逐渐凸显;同等级不同行业信用利差均处于下降通道,定价值相对更高,削弱信用债安全边际。

经济方面,8月我国中采制造业PMI为49.7%,比上月回落0.3个百分点,滑至荣枯线以下,且降幅进一步扩大。需求面来看,新订单和新出口订单指数均已创下今年以来新低,凸显当前国内外需求疲态;生产端来看,生产指数较上月回落0.7百分点,跌幅不断扩大,企业生产扩张继续放缓,原材料库存指数继续下滑也凸显企业补库存意愿不足。整体来看,需求和生产端双双回落,经济下行压力不减,稳增长仍需持续加码。但自2014年11月22日以来,短短9个月时间内,央行已经连续5次降息,4次降准,货币政策效果逐步减弱,存款基准利率也已降至历史新低,利率继续走低空间不大,后期政策面可能会更加依赖财政。

26:存款基准利率: 1年(整存整取)

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数据来源:WIND,金斧子投研中心

政策方面,财政政策应在稳增长中发挥更大作用,推进基建投资将成为主要着力点,同时不排除采取减税等措施,以帮助企业部门、特别是制造业减负,以改善盈利能力和拉动投资。近期财政部发布的《财政支持稳增长的政策措施》也指明了后期将实施更有利的财政政策、加快推广PPP模式、进一步规范地方政府债务等,并明确税制改革将在下半年发力。在财政政策亟待发力的同时,货币政策仍需延续宽松基调。人民币贬值压力尚未退潮,央行虽出台系列措施稳定人民币汇率预期,但美联储加息问题仍是当前汇率面临的重大不确定因素,国内资金仍面临流出压力,预计央行会继续采取定向性操作以保持合理流动性。

供需方面,9月债券预计发行量为8067.33亿元,到期偿还量为9680.9亿元,净供给资金为-1613.57亿元,代表短期债券供给缩小。中长期来看,《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》放宽了公司债的发行条件,且8月27日,财政部部长楼继伟表示2015年中国将新增6000亿元地方政府债券及3.2万亿地方政府债券置换存量债务额度,截至8月27日已发行18245亿,仍有19755亿发行量规模将于今年发行。公司债及地方债供给的增加会给利率带来上行压力。


27:公司债发行情况统计(2015年1月至8月)

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数据来源:WIND,金斧子投研中心


信用方面,2015年上半年A股分金融企业整体盈利能力持续下滑,8月共调低147家企业主体评级,共有436家企业评级展望为负。虽公司债受益于前期牛市行情,但经历了近期股市几轮大跌后,发行人信用资质边际变差,股权质押风险逐渐凸显;同等级不同行业信用利差均有不同程度下降,定价相对更高,削弱了信用债安全边际,投资者需警惕此类融资渠道断裂对债券偿付的影响。


3、 期货市场展望

股指期货:多项利好政策对冲经济下行风险,股指期货有望震荡筑底。国内市场恐慌情绪仍在,经济下行压力大,而政策宽松加码,“双降”、新增地方债和地方债转换存量债务额度、取消限外购房、调低公积金买二套房首付比例等多项稳增长利好陆续推出;经过前两轮下跌,市场已释放较大部分风险,9月2日中金所出台限制单个产品单日开仓交易量不超过10手、提高套保交易保证金等在内的四项重磅措施,抑制期指市场投机氛围;九月市场行情受经济下行压力和宏观调控的博弈,即压力与动力的双重影响,或将上演个股的分化和市场估值架构的重新确立,期指有望震荡筑底。

商品期货:未来受宏观经济和供需影响,仍将以震荡为主。九月关注亮点如下:

l  避险需求逐步消退,黄金上涨动力不足。后市行情有望震荡筑底后,慢慢企稳,避险需求消退,美国经济数据略显积极,加息预期仍在,黄金受到压制,缺乏上涨动力。

l  全球原油库存维持高位,原油价格将继续寻底。市场整体供给充裕,需求受经济层面影响相对较弱,供给过剩局面仍将延续,加上第一大消费国美国原油消费旺季9月初结束,给油价施压,后市原油价格将继续低位探寻底部。

l  豆类尚存利多题材,回落空间有限。有美豆技术超跌和成本支撑,美豆产量下修预期及国内豆粕整体需求预期偏强,豆类回落空间受限,存阶段性反弹可能。

 

五、 九月私募行业投资策略

9月私募行业投资思路,可从前述投资市场环境的分析中探寻:

股市经历了连续大跌,市场信心接连受挫。而展望未来,股市虽有压力,市场信心修复需要较长时间,企业基本面难有较大改善,仍有部分股票被高估,三季报存在较多不确定性;但也存在动力,估值压力正在逐渐释放,价值低洼隐约可现,同时,国家积极的财政政策和稳健的货币政策严防系统性风险底线,近期稳增长政策扩大到税收优惠政策,凸显国家调结构、稳增长、促转型的决心和力度;接下来股市系统性风险发生概率较小,有望探底后逐渐企稳。从这两方面来看,股市短期内可能震荡居多,但有顺应国家转型升级趋势的行业细分领域内、估值较低、未来成长空间较大、安全边际较厚的公司值得投资者去挖掘和把握。

债市在近期股灾时段受益于“避险”资金的推动作用呈上涨态势,而未来债市方面,经济增长动能疲弱,通胀压力不足为虑,资金面无忧,利率未来仍将维持低位;但是目前债券收益已然很低,估值偏贵,特别在信用风险有所上升的情况下,信用利差被压缩在低位,安全边际较低;进一步考虑债市的杠杆交易风险,我们对债市的机会没有市场预期乐观。

期市分股指期货和商品期货。前期市场恐慌情绪蔓延,股指期货大幅震荡下滑,基差贴水严重;未来受经济下行压力和宏观调控的博弈影响,期指有望震荡筑底,恢复正常波动范围,发挥应有避险作用。商品期货前期震荡下行,未来受宏观经济和供需影响,仍将以震荡为主。由于市场监管当局清理整顿违法配资,以及中金所出台股指期货限仓系列措施,大量量化对冲、股指套利、股指CTA策略等受到影响,纷纷转战商品期货市场。而商品期货市场本身容量有限,若资金大量涌入,或进一步压缩套利空间。

经过以上私募行业投资思路探寻,具体到私募基金挑选上,投资者可重点关注股票多头策略中具备深厚投研实力、对趋势、行业、公司基本面均有较强把握能力、拥有完善风控制度和回撤较小的主动管理型私募基金。

结合定量分析与定性调研了解各公司的投资特长与操作风格,金斧子投研中心建议关注以下私募公司:

和聚投资:

和聚坚持以价值投资为导向,根据经济周期、产业周期自上而下寻找重点投资方向,主要布局具有行业转机的传统行业,亦或成长空间大、符合政策导向的创新性产业;同时自下而上,综合企业基本面、市场情绪等,动态把握市场机会。经历多年市场考验,基金于军的“三步”选股法也逐渐得到市场验证,曾经挑选出来的众多优秀的投资标的为其带来了高额收益。

根据T-M模型,和聚鼎宝1、2期的选股能力得分排名在同类前10%左右,在金斧子投研中心的综合星级排名中二者均为五星评级,属于优秀水平。

神州牧资产:

神州牧为能攻善守、尊重趋势的交易型选手。团队的投资理念为:价格交易、趋势投资、尊重市场和辩证思维。 辛宇先生总结自己的投资坚持“两个方案、一个底线”的原则,从生存的底线出发,永远以批判辩证的思维为最好与最坏的情况做准备。他擅长自下而上精选个股的投资策略,多只产品均表现出较优异的选股能力。

无论从收益还是风险等各种量化指标来看,神州牧旗下的产品相较其他大部分同类产品表现出色,尤其此次六月份的成功逃顶也一定程度上显示出辛宇先生驾驭市场的能力。八月神州牧产品多处于空仓状态,等待确定性机会出现后,再顺势顺时而为。

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